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经济压力较大的时≡刻ય已经过去，央行的操作也出现了微妙的∞新变化。
人民银行7月7日再度开展30亿元逆回购操作ρ。本周以来，央行已连续4天开展7天期30亿元逆回购操作，一共净回笼3780亿元。100亿规模以下的逆回ª 购操作本不多见，连续四天30亿元的地量操作更是屈指可数。业内人士普遍认为，此举释放出货币政策从格外宽松转向适度宽松、市场利率逐步回归政策利率的信号，但并不意味着货币政策即将转向。
据全国银行间同业拆借中心ઠ，截至7月7日17：00，DR007加权平均利率报1.5643%，仍然显著低于作为短期政策利率的央行逆回购操作利率2.1%。实际上，DR007加权平均利率与7天期逆回购利率倒挂已经持续了3个多月，这并不是°一个常态现象。
二者倒ો挂意味着，一级交👽易商从央行融入的资金，在银行间市场以低于当初融入的成本融出，理论上这是不可持续的，但事实却是，这一现象已持续ÿ数月。
DR007远低于政策利率的情况此૧前也曾发生过。2020年4月，受疫情影响央行采取宽松货币政策，当时DR007与7天期逆回购利率也发生倒挂，随着疫情缓和和经济好转，‰央行收紧流动性，倒挂现象逐步消失。当时的情形或为接下来的资金利率变化路径提供参考。
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ਰ 资金Ü利率将逐步回归常态
民生银行首席经济学≥家温彬表示，4月以来，受全面降准、央行上缴结存利润、结构性货币政策工具持续发力、财政支出加快以及信贷需求不足等因素影响，市场流动性一直处于较为充裕的状态，资金ψ利Ó率低位运行，以宽松的资金面稳预期、稳经济。
温彬指出，目前资金利率低位运行已接近3个月，债市杠杆率较高。随着经济进入修复阶段，资金利率ૢ低位运行的必要性大大Ι降低。为此，7月4日以来，央行连续进行30亿元的逆回购缩d0;量操作，更多是向市场传递未来资金利率将逐步回归常态的信号，并间接给机构加杠杆行为降温，避免资金市场波动加大。
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方正中期期货国债期货‘分析师牛秋乐也持有类似的观点。他对记者表示，今年4月份以来DR007始终处于7天期逆回购利率之下运行，货币市场资金价格持续偏低。这导致金融机构对于短期资金依赖度增大，金融市场杠杆水平'提升，从而导致金融风险有所加大。
牛秋乐指出，现在央行超常规缩量也是向市场传达一个信号ࢮ，货币政策操∴作模式开始发生变化，引导资金价格向政策利率回归，边际收紧市场资金面੪，也会带动金融机构调整杠杆水平。
资Μ金利率回ⓣ升并非货币ਜ政策转向
5月金融数据大幅回暖或是央行边际收紧流动性的ਨ底气。人民银行6月10日披露的数据显示，5月人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元；社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元；5月末，广义货·币（M2）余额252.7万亿元，同比增长11.1%。不仅5月金融数据表现靓丽，市场对6月金融数据也充满信心，多家机构认为6月新增贷款有望在总λ量和结构上同时改善。
如Α果经济压力较大的时点已经过去，货币宽松的油门松一松也未尝不可。中信证券研究所副所长明明表示，当前国内局地疫情进入收尾阶段，国民经济将进入全国性的疫后修复阶段，这也意味着货币’政策或将进入一个新阶段——回归本轮局部疫情前的宽信用目标。近日连续开展3∂0亿元逆回购操作，或指明后续货币政策从特殊模式向常规模式切换。
牛秋乐也认为，下半年的政策重心将转向宽′信用，通过政策性、开发ë性金融工具助力专项债效果发挥，撬动基建增速水平回升，实现±稳经济稳就业的目的。
国泰君安研究所宏观首席分析师董琦表示，此次逆回购缩量幅度和持续时间均超预期，对短端利率和长端利率都会产生上行压力，但下ⓢ半年我国货币政策大基调仍是“宽货币+宽信用”的组合。就当前Γ经济基本面和本轮信用扩张速度而言，未来短端和长端利率上行速度和幅度都相对有限。预计短端利率会重新回到政策利率附近波动，而长端利率则需要进一步观察后续实体信贷需求回暖的持Υ续性才能判断。
⊕ （作者：唐☏婧 编辑：曾芳）
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