日元汇率剧烈波动

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　　今年以来日元大幅贬值，6月7日，日元对美元中间价已经跌至135.48，较年初（1月3日日元对美元中ⓞ间价为115.325）下跌17.5%，引发了市场对竞争性贬值和亚洲金融危机卷土重来的担忧。导致本次日元汇率剧烈波动的原因是什么？日元的大幅贬值是否会导致新一轮金融危机？日元的本轮波动是否会对我国带来外溢风险？我国应如何δ应对日元贬值的溢出效应？在ੈ本期第一财经首席经济学家调研中，首席经济学家们对这些问题做出了判断。

　　上图中依次为德勤中国首席经济学家许思涛（上左一），如是金融研究院院Ì长管清友（上左二），招商证券首席宏观é分析师谢亚轩（下左一），兴业证券首席经济学家王涵（下左二），毕马憨威中国首席经济学家康勇。

　　主要¡观点੕：

　　日本与ઍ欧美货♣币政策错位是导致日元汇率¤剧烈变化的主要原因之一。

　　࠹日元的♨大♡幅贬值不会导致新一轮金融危机。

　ã　日元贬值的જ外溢风险对我国影响ਖ਼较为有限。

　　Q1：导≈致日元汇率剧烈变化੥的原因是什么ધ？

　　日本与欧美货ο币政策错位是导致日元汇૯率剧烈变化的主要原因之一。除此之外，持续性贸易逆差的存在、疫情对日本供应链的冲击以及海外大宗商品涨价给日本带来压力等因素也共同导致了日Þ元大幅贬值。

　　许思涛：主要原છ因是日本与欧美货币政策错位。目前日本仍继续超宽松货币政∈策，维持利率低水Ņ平；而且日本政府债务水平较高，加息会带来较高利息成本压力。

　　管清友：海外大宗商品价格上涨，通胀压力加大。日债利率不断突破上线，日本经济不稳。美联储加息，&#256f;日本央行仍保持宽松，外资流©出压力加大⌉。

　　谢亚轩：日本、韩国出&#266b;现罕见的贸易逆差，其中日本自20੧21年以来贸易逆差持续扩大（日元走弱的基本面因素）。原因是能源价格的上行导致制造国进口额显著上升并超过出口额。所以，日本当前经济与汇率问题的根源在于全球能源价格，也是乌克兰危机的次生灾害。如果乌克兰危机没有缓解ૌ，那么就有可能对制造业国家带来进一步的经济困难与金融稳定问题。

　　王涵：多方面原因导致了本次日元大幅贬值。第一，经济外贸基本面。20ય2ૣ1年以来，日本经济走弱，2021年下半年开始出现持续性贸易逆差；第二，美日货币政策差异。202œ2年3月美联储加速转鹰，日本宽松持续；第三，疫情冲击日本供应链；第四，俄乌冲突推升能源价格，导致日本进口压力上升，能源粮食安全挑战加剧。

　　康勇：随着欧央行将于7月下旬启动加息，日本将成为主要发∏达经济体中唯一保持政策利率不变的国家。日本央行面&#256f;临两难选择，一方面，日本通胀水平迅速抬升，贸易逆差持续扩大，日👽元贬值；另一方面，如果日本央行加息也将推升国债付息和企业融资成本，加大经济下行风险。

　　ŒQ2ࢮ：日元的大幅贬值是否会导⁄致新一轮金融危机？

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　　不会。৻

　　许思涛：当前日元的国际环境与1997年亚洲金融危机不同，从市ç场结构来看，现在许多国家货币与人民币挂钩，但人民币仍较为坚挺。另外，日元贬值也会利好日本出Ö口型企业。→

　　管清友：日本经济影响力不如从前，亚洲∠多国对外汇管制较为严格，大宗商品价格上涨对原材料国家汇率坚挺½形成支撑，⌉金融危机更需关注美国和欧洲经济的滞胀情况。

　　王涵：日元大幅贬值只是表象，背后有更根本的原因，比如美联储加速加息、俄乌冲突等。从市场反应来看，日元贬值压੧力可能已大体释放。日本的经&#263b;济基本面还没有因此¹而明显恶化。日本经济金融在全球的影响力已有所下降。

　　Q3：日元的本轮波动是દÕ否会对我国带来外溢风险？我国应如何应对日元‏贬值的溢出效应？

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∏　　外溢风险有限。

　　许思涛：ૢ日元对美元汇率的贬值使得中国保持汇率稳定面临更大挑战。中国也是很依赖国际市场的经济体，µ要避免在大国竞争中造成偏差，因此美元▥变得愈发强势的情况下，有必要让人民币汇率变得更灵活。

　　管清友：我国经济影响੠力é早已઩超越日本，而且我国外汇管制非常严格，因此我认为外溢风险不大。

　　王涵：日元贬值对我国带来的风险可控。☼首先，日元汇率波动对中国经济基本面影响有限；其次Ξ，中国经济基本面在政策的引导下正快速反弹。此外，中઻国资本项目还没完全开放，国内外资本市场的差异比较明显。我认为以我为主，做好自己的事，保持好战略定力，就是对复杂国际环境最好的应对。

　　࠹文 | 何啸 第一财经研究院研௄究员

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