光伏电池片龙头爱旭股份：知困而自强or二级新玩家？

　　业绩承诺一半都没完成，实控人º17亿定增已浮盈200%！光伏电池片્龙头爱旭股份：知困而自强or二级新玩家？

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　⇒　来源：市¦值风云

　　202>1年，在遭受了上下游对利润的双重挤压后，公司直接交出了亏损的૊答卷，而这与单一的产ੑ品结构不无关系。

　　作者 |&#263c;&nbspñ;春❄晓

　　编☞辑— ੑ| 小白

　　正如老铁é们所知，市值风云APP不断升级改版后，和之前相比发生了翻天Χ覆地&#256f;的变化，可谓是又飒又能打。

　　当然，这和Ï我们老板以及前台每天拿着小皮鞭，在技术人员身后监工有着很大ર的关¶系。

　　（∏市值≠风云APP社区，欢迎老铁们Χ来玩）

　　为了寻找ⓨ写作灵感，顺便还能在富婆面前炫π技，风云君‚决定每天探索一点APP的新功能。

　　这不，风云Θ君在吾¼股板块中发现，光伏设备板块自从四月底以来，便一改颓势、逐渐恢复景气Ç。

　　（来源：市值风云APਗ਼P吾股憨板块૤功能）

　　继续下拉，在与该行业关联度较高的公司中，选૊出了今天的研究标的——拉好窗帘，备好手纸，准备发车，有∅请爱旭股份Ν（600732.SH）。

　　借壳上市，业绩承诺一ϖ半´都没完成É

　　1 &nbઞsp👽;P૞ERC电池片全球出货第一

　　爱旭股份其实是风云君的老朋友了，早在2019年1月，风云君就在《上海新梅：在只涨不Ù跌的房市里亏到退市，最终发现“卖壳”依然是最ા好的生ੋ意》中，讲述了上海新梅经营房地产不善，打算卖壳走人的故事。

　　（&#263e;注册制你最需要的都在市值风云A੥PP）ε

　　2019年9月，上海新梅以资દ产置ਨ换并发行股份的方式，置入广东爱旭科技股份有限公司（简称“爱ા旭科技”）100%股权。

　　其中，上市公司将全部资产τ置出作价5.17亿，置入的爱旭科░技100%股权作价58.85亿，剩κ下的53.68亿差额，则由上市公司以3.88元/股的价格，向爱旭科技的全体股东合计发行1，383，505，150股。

　　交易完成û后，上市公司的实控人由朱▒旭东、李勇军÷、王晴华三人变更为陈刚。

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　　爱旭科技顺利借壳上市，上市公司的主业也由房地产开发变更为太阳能∩光伏行业。

　　而爱旭科技能够成⇐功完成借壳上市，自身确实也有两ⓟઘ把刷子。

　　爱旭科技成立于2009年，一直从事太阳能晶硅ક电池的研发、生产和销售。随着管式PERCæ量产技术成功商业化，2018年，爱旭科技一跃成为单面/双面PERC电池片行业全球出货第一。Ξ

Ú　　随着爱旭科技借壳上市的尘埃落ⓡ定，201࠽9年底，上市公司的证券简称也由上海新梅变更为爱旭股份。

　　2 &ìn੪bsp;业绩承诺一半都没完成，1元回购注销近9亿股૞

　ધ　但是，请各位记住：这也是一桩高溢价并购！2Õ018年底，爱旭科技净资产为15.3亿，估值高达59.43亿，几乎是净资产Ð的四倍。

　　相应地，陈刚等卖方也承૧诺：👽2019年-2021年，爱旭科技将实现净利润不低于4.75亿、6.6　8亿、8亿。

　　Ô然而，A股屡见不鲜、司空见惯的故事，又双叒上演了ો。ο

　　先来看结果，爱旭股份并没有如约完௄成业绩承诺。2019年-2021年，爱旭股份累计仅实现净利润7.93亿，连当时承诺的一半都µ不到。¥

　　而且，2020年公司还以疫情影响为由，调整过一次业绩承诺：将净利润门槛由6.68ૉ亿调ⓣ减为5.38亿，同时将2021年的业绩门槛由α8亿调增至9.3亿。

　　换句话说，爱旭股份三年累计实现的19.43亿净利润不变，只是先保证了2020年压线完Κ成੘，Ï但同时将压力给到了2021年。

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　　尴尬的是，2021年，ઙ公司不但没有顶住压力，θ反倒愉快的直接躺平了。

　☏　当年，爱旭股份直接以亏损2.49亿的业绩交卷，最终没有完成业绩承诺，陈老⇐板等卖&#263a;方按约要进行业绩补偿。

　　2022年6月，爱旭股份以1元向陈老板等人回购了897૩，Ì542，876股，&#222e;并予以注销。

　　3&੪nbsp;&તnbsp;业绩预ચ告不准收警示函，竟是因为补发年终奖？

૪　　有意思的是，爱旭股份还因2021年业绩预告不准φ确，收到了上交所的警™示函。

2022年1月¥29日，公司发布业绩预告称，归ગ母净利润将亏损1，000万至ⓞ7，000万，扣非净利润则将亏损1亿至2亿。

&nbs´pણ;&#263d;

4月22日，爱旭股份再次发布业绩更正公告，即2021年归母净利润将亏损8，000⊕万至¨14，000万👽，扣非净利润的亏损将扩大至1.95亿至2.95亿。

　　爱旭股份前后两份业绩预઼告中，归母和扣非净利润差异幅度高达80👽%和40%。另外，公¥司在年报披露一周之前，才披露更正公告。

　　20ઢ22Μ˜年6月9日，爱旭股份喜提上交所警示函。

　　至于业绩更正的原因，一方્面，由于电池片价格下降，公司补提存∂货跌价2，500万元，生产受限电"影响损失约2，100万元。

　　另一◈方面，就很有意思了，公司称2021年业„绩不及预期，本来没想计提年终奖，但想到为了加强员工的稳定性、激励工作积极性，最终决定补发约3，200万元的年终奖ì。

　　看到这，风云君就想问一句ⓙ，贵公司还招人吗？拎¥包૩上岗的那种。

　　当然，擦干羡慕的泪水、冷静下来后，风云君觉得公司这波期后补提坏账、补发奖金，也可能是为下µ一年▤留出更ડ大的增长空间。

<　 　两头受气，结º构单一，毛利率不抗跌

　　接下来咱们就看♨看，૙爱旭股份202ü1年业绩扑街的原因都有哪些。

　　1 ¸&¿nbsp;增收不增利，两头受气࠹

　　借壳以来，爱旭ø股份的营收规ϒ模逐年上涨。Á

　　2021年，公司实现营收154.71亿，同比增长60.09%，是2019年的2.5倍。20▧22″年一季度更是实现营收78.27亿，比去年上半年ÿ的营收还多。

　　然±而，2021年，♡爱旭股份却因上游硅料价格持续上升，电池片价格涨幅不及原材料，陷入了增收不增利的窘境——当年，公司的归母净利润亏损1.26亿ⓩ。

　　2022年一季度，公司净利润转正为2.27亿，同ૉ比增长125.81%૞，貌似暂时走出了之前的½窘境。

　　说到关于爱旭股份2021年业绩扑街的原因≈，前不久，Å风云君曾在《逆势剥离当红资产，化解盈利增长困境？正泰电器道出行业真相：“光伏”二字，并不等于赚钱》中，以正泰电器为例，将光伏行业中游组件&#263a;厂的困境道了个尽净。

　↔　（你想要的全都有的市值∉风云A▨PP）

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　　简言之，位于光伏行业中游的组件厂，上有来自硅料涨价的压力，下有议价能力较强的央、国企和大型发电ੈ企业死死卡住成本，两头受气的੬光伏组件厂，难以将上游成本的增长转嫁给下游。

　　¸2  ⓒ产品结构单一，毛«利率不抗跌

　　对此，风云君选择了三家同为行业中游的企业来进行对比，确实如上篇文章â所说，2021年，各家的Ê毛利率均出现了不同程度的下滑◈。

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ˆ　　不过，爱旭股份似乎是ⓙ最不抗跌的那个。

　　2021年，其余三家公司毛利率在13%-14%上下−，爱旭股份的ਲ਼毛利率却跳水至5.59%，这π是什么原因呢？

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　　（图中选❄取了各▧公司综合毛利率）

　　经过一番对比，风云君发现，虽说爱旭股份营收规模过百亿，但ϖ其业务却十分单一：在众多光伏企业进行垂直一体化布局时，爱旭઱股份仅集中在电池片઺生产这一个环节。

⇔　　其余三家公司的产业链相对更长，从硅片、电∏池片的生产，到组件的销Ρ售，最终到光伏电站的运营，基本都有所涉及。

　　因此，当上游硅料涨价，且无法向下游&#25b2;传导时，在上游å有所布局的企业，则更è有优势。而爱旭股份由于产品结构单一，面对原料涨价的困境显得更加被动。

　　对此，爱旭股份也在年报中承认，上游硅料紧缺、硅片涨价带来的成本¤上涨，是20ਫ21年业绩下滑的主要原ϖ因。

　　3&nºbsδp; 2.5亿参股广东高景，再次邂逅华发集团、ID‘G资本

æ　　对于自身的短板”，®爱旭股份想必也看得十分清楚。

　　为了稳定硅片૩的供应，爱旭股份也通过参股上游原料端઼企业，来进行深度绑∧定。

　　2022年3月，爱旭股份拟向广东高景太阳能科૊技有限公司（简૩称“广东高景”）增资2.ⓢ5亿，持有其2.12%股权。

　　广东高景由背靠珠海国资的华发集团和IDG资本于2019年7月共同创立，主营光伏大尺寸૜硅片及硅棒的研发及生产，并计划在广东珠海建设50♧G਩W大尺寸单晶硅片项目，其中30GW产能已经投产。

　　巧合的∈是，华发集团和IDG资本也曾投资爱旭股份，如今三方γ再次在广东高景相遇，可以说是各方追求Π多赢带来的交集。

　　一方面，ࣻ爱旭股份入股广东高景，为Ò自身的原料供应提供了一定的保障；另一方面，爱旭¥股份也通过大笔金额的硅片采购，为广东高景快速做高估值出了一份力。

　

　　除了投资广东高景，2021年下半年，爱旭股份૤还和双良节能、上机数控、江苏美科等Ι上游硅片供应商，签署了金额高达300亿元的长期硅片采购框架合同，来保证硅片的供应充足。

　　由于🙀向上游支付采购硅片款，截至2022年3月底，爱旭股份&#260f;的预付账款也高达1↵8.15亿。

　　向⊕“大ê尺寸、高效率”演进，实控人自掏17亿定ચ增

૦ਰ

　　1&nધbsp; 募资25亿扩建大尺寸电池片产能

　　2017年，太阳能电池出现了第一次技术变革，由BSF电池进¶化为PERC电池，随∗着PERC电池的不断ક普及，2021年PERC电池在中国的市占率已经高达91.2%。

　　而PERC电∑池转换效率已接近瓶颈，加之“平价上ਜ਼网”倒逼光伏产业加快技术升级，电池片逐渐向大尺寸、高效率ℑ的方向演进，第二次技术变革已经呼之欲出。

　　为了顺应下游需求，借壳上市半年后，爱旭股份便开始了第一&#25d0;次募资，而此次募资的主题是扩建210mࢵm大尺寸电池片的产能。ε

　　2020年ν8月，爱旭股份以12.11元/股的价格，发行206，440，957股募资25亿。其中，14.5亿将用于义乌三期年产4.3GW高૟效晶硅电池项目，另有7.5亿用于补充流ੌ动资金。

　　爱旭股份在2021年报中称，计划在2022年6月底&#222e;前，完成电池尺寸升级和薄片化的技术改造，95%以上产能均’可生产182ⓩmm以上尺寸的电池片。

　　2  实控人自掏1઺7ⓩ亿定增，还未&#256d;发行已浮盈200%

　　爱旭股份很快也迎θ来Ò了&#ffe1;第二次募资。

　　2021年4月Ó24日，爱ટ旭股份与珠海市政府签署投资框架协议，计划在珠海投资1è80亿建设年产26GW新型高效太阳能电池项目。

　　同日，爱旭股份发布了新一轮的定增预案，拟募资35亿分别在珠海、义务扩产新ⓞ世代ય高效晶硅太阳能电池，其中9亿将用来♡补充流动资金。

é　　然而，↵在经历了两♧次反馈意见回复、三次修订后，2022年3月，爱旭股份最终宣布终止此次定增。

⇓　　不过，刚过了两个月，爱旭股份转而发布了新的定增预案，相比上次方案，募资总额缩减至16.5亿，义乌扩产项±目暂被移出，补流资金也缩减至4.5亿♩。

　　而且👽，这次要募的16.5亿–资金，全部都是实控人&#256e;陈老板自己来出。

　　虽然′，爱旭股份并没有解释此次定增缩水的原因。不过，结合前段期间新能源板块整体下行来Ý看，可能是潜在发行对象暂时没了信心，陈老板只能先顶住压力ૡ自掏腰包进行扩产。

　　也可能是陈老板ઘ想锁定当时◑的低价区°间。

　　根据相关🙀规定，非—公开发行对象为公司控股股东、实控人时，可自主选择定价基准日，否则只能选择发行期首日ⓟ。

　　当<&#263f;然，这也只是风云ਜ਼君的猜想。

　　Γ好巧不巧，陈老板这波自掏腰包，恰好赶在了爱¹旭股份近期股价的最低点。ⓔ

　　此次的定增价格为10∃.17元/股，宣布定增后至今，刚刚两个月，公司≅股价就由10元飙至31.46ⓞ元左右。

　　（来源：明明可以靠颜值、却偏要∩靠才华的市值风云░APP▤）

　　这么看来，若该↔预案顺利实施，陈老板认购的这162，2ι41，887股，身价将瞬间翻倍，截至目前该部分股票对»应市值约51亿，已浮盈200%。

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　　目前，该定增∠方案已经得到股东大会批准，尚未正式发行ો。

　　3 ¥ 在光伏电池片领域确实有੦两下子à

　Ρ　值得一提的是，爱旭股份此次珠海6.5GW新世代高效晶硅电池项目，运用的是自主研发的ABC电池（属于N型电池ࢵ），预计平均量产转换效率将达到ς25.5%，发电量较PERC电池可增加10%。该项目预计在2022年三季度可建成投产。

　　与此同时，多家光伏企业如通威股份、隆基绿能、天合光能、ષ晶科能源、晶澳科技等也‰在纷纷投资布局以TOPCon、HJT为代表的N型电池。

　　风云君æ简单整理了一下，2021年同行业单晶硅电池的转换效率情况。其中，爱旭股份PERC电池的平均转换效ણ率为੪23.5%，在同行业中表现还算不错。

　　同时，根据2021年报，爱旭股份的N型电池研发的♠最高转换效ੇ率达26.1%，高于同੝行其他企业。

　਩　（根据各家公司2021´年报™整理）

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　　不过，6月23日，隆基绿能官方宣布，其N型HJT电池转换效率达26.5%，刷新了大尺寸单晶硅光伏电♫池效率新的世界纪录∞。

　　（来源：隆基ⓚ绿ℜ能官੟网）

　　综上，借壳后的爱旭股份走得∝不算顺利，2021年，在遭受了上下游对利润的双重挤压后，公司直接交出了亏损的答卷，而这与单úⓕ一的产品结构不无关系。

　　&#263e;下游的需求促使电池片朝着“大尺寸、高效率”的方向演进，爱旭股份在募资扩产છ的ૣ过程中，实控人陈老板也恰好赶在低价入股。

　　在PE⊃RC电池片时代占得先机的爱旭股份，੏能否在新一轮的产品革命中૊保持优势呢？

¹　　咱&#260e;们拭目以ફ待。

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