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营收靠赊销，盈利η全凭非经常性损益，欣锐科技：生意º不像生意，更像是为客户作ⓛ嫁衣
◘ ♣来源：市值风云ª
◐两Ï个月股价翻√倍。
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作者 |&nbÊsp;beyond
Ε
Õ 编ⓑ辑 | 小白
今年4月27日以来市场反弹⊇之迅猛，令人咂舌。其中的汽车板块绝对属ψ于让人赚麻了的板块之一，“市值♨风云”APP显示汽车ETF的涨幅已经超过了50%。
没见过世面的风云君，跑去腆着脸⊇问同事∏紫枫：“当年的互联网+是不是就这样子？”ćf;
（来源：实力与颜ô值并存的´“市<值风云”APP）
紫枫微微一笑，右手ગ食指一点屏幕说Ö道：“你再看看板¾块中个股的涨幅。”
“个ો股？不就是比亚迪（002594.SZ，012થ11.HK）市值首次破万亿了、中通客车（⇐000957.SZ）股价一口气翻了4倍……等等，这个叫欣锐科技（300745.SZ，公司）的涨幅超过一倍的家伙怎么没听过？”
（来源：赏&#ffe0 ;心悦目的“ૡ市值风云a0;”APP）
背ઘ靠大d0;客户，也Þe;不好乘凉
欣锐科技于2018年5月在创业板上市，主ⓨ营产品为新能源车车载电源。近两年公司新拓展了氢能与燃料电池业务，2021年这块业务Ξ贡献的收入占比为16%，影响相♠对较小。
招股书显示，上市前的2015-2017年，北汽新能源一直是公司的第一大客户，来自北汽新能源的销售额占比分别为27%、3∀4%及Ý33%。
ϒ ࠽（来源：૨互动易）
Ąe; 2018年上市以后，虽然公司的前五客户销售占比合计有所下降，但客户集中度依然较高。2021年公©司前五大客户销售占比合计达到59%，▤其中第一大客户销售占比为27%。
公司的主要客户既包括比亚迪这样的巨头，也ੋ包括 小鹏汽车ઠ-W（09868.HK）、极氪、哪吒这样的新势力。
š （来源：公司20∂21年报ë）
你可能会想，这几年为这些新µ能源整ਊਭ车厂做配套，不说赚得盆满钵满，日子起码过得挺滋润。
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∉事实让人大跌眼ƿ镜。
公司各类产品的毛利率都呈现大幅下降态势，2021年¬，核心产品车∂载电源毛利率为11%，较2017年下降了23个百分点；车载充电机、车载DC毛利率分别为20%、24%，较2017年分别下降了19、18个百分点。
受此影响，公司的综合毛利率由2017年的39%逐年大幅下降，最੪低降至2020年的2%，2021年才又恢复至α21%，但较20⊇17年降幅依然达18个百分点。
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为何傍着大客户，公司的核心∩盈利能力还会如此大幅波动？风云君赶紧掏出六边形投研工ક具“市值风云”APP，细致探究一番。
ν 生意=卑微，只为客″户ઽ作嫁衣
ι （一）利润Ċa;上市 即巅峰，2020年借机“洗大澡”
上市以来，公司的收入端仅2ø021年实现了正增长，营收为9.4亿元પ，同比增长164%；此前三年营收€逐年下滑，尤其是2020年营收同比减少41%，营收规模降至3.5亿元。
关于2020年的收入端下滑Β，公Η司主要归结于疫情影响和新能源补贴ૡ退坡导致的公司产品销量下降。2020年公司的车载电源销量为12.4万台，同比减少了48%。
ς （来Ρ源：公司2χ020年报）
2021年受益于新能源车市的爆发，公司的车载电源销量水涨船高达到24.↵5万台，再加上燃料电池业务的♪贡献，营bc;收增长显著。
如果说公司的“收入端还能随行就市产生一些积极的变化，那么利润端ਜ则完全是一副“不装了、摊牌了”的神态。
上市以来સ，公司盈利规模最大的是在2018年，归母净利润为0.8亿元，典型的“上市即巅峰”。此后三年，一年巨亏3亿⌈元π，剩下两年在盈亏边缘试探。
∃ 即使是在行业年景顺ੋ风顺水ⓨ的2021年，公司的扣非净利润依然显示亏损。
而2021年公司净利润能够扭亏为盈，主要是拜非经常性损益所赐‘。2021年公司转回了3454万元应收账款坏账准备以及收到1200多万元政府补助，否则公司将继∞续收获一年亏û损。
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（来源：公司20≤21年报）Ν
ε 前面说到公司对北汽新能源等大客户依赖度较强，体现为公È司收入大多是靠赊销实现的，上ⓚ市以来应收账款/营业收入持续保持在60%以上，2021年这一比例为67%。
2021年公司的应收账款规模为6.3亿元，同比增ó速为143%，与营收增速基本一致。此外，应收账款周转率也在下降，相应的坏账准备计提在⊗增加。
2018年公司的应收账款周转天数为288天അ，到了2🙀019年已经κ延长至343天，也就是把欠条变成现金要一年时间。
与此同时，坏账准备由2018年的0.3亿元增至2⋅019年的0.4亿元，2020年进ਫ一步增至1亿元左右。
收入连年下降而应收账款的回收♣一点不见改善，利⇑润一直在盈亏边缘挣扎，怎么破？实ફ控人大腿一拍：洗澡！
这个洗澡，就是“†财务洗大澡”。趁着疫情、趁着补贴退坡的恐੍慌，干脆一次性干到巨☏亏，来年轻装上阵！
2020年公司的信用减值损失达到5617万元，同比增加了250%。信用减值损失中，应收账款坏账损失为5260í万એ元。另外，公司的存货跌价损失及合同履约成本减值损失达到9363万元，同比增加Ü了1663%。
β（来源ÿ：公司2020年报）Ε
§ （℘二）∩洗澡之后，仍一身泥
其实从前文大家也能看到，公司的应收账款仍然在随着营શ收而同步增长，想想ધ也是，产业链弱势地位不改˜变、赊销方式不改变，经营改善又怎么会发生？同样的方程式、同样的条件，必定会得出同样的解。
若是以“应收账款+存货”的合计金额来ⓒ衡量客户♧对公司的占款情况，我们会发现情况依然严峻。2021年二者合计金额为9.6亿元，占总资产的比例达到46%，较上年∗提高了9个百分点。
“洗澡”之后，公司的应收账款和存货规模仍然在大幅增加，这大大提高了坏账风险和减ਯ值风险，后续一旦下游客户♪出现经营恶化，则公司有可能再ⓘ次面临巨亏。
（三）经营死循环：造血能Ε力∼差，负债率走高ñ
公司陷入了经营的死循环：收入依赖赊销而赊销回款不佳，回款不佳导致存货、应收ા账款占用了大量资金，进而导ç致公司的经营性现金流持续净流出。
上市以来，公司的经营性现金流净额持续为负，没有转正过，由此导致公ા司无法沉淀自由现金，造血a0;能力缺失。
（来源：投资妙λ手的“☏市值³风云”APP）
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自身缺乏ñ造血能力，Ù自然只能依靠外部融资缓解资金压力。2018年以来，公司的有息负债率一路走高，由3%提高至2021年的21%。
尤其值得警惕的是જ，2021年公司的利息保障倍数不Ċa;足1υ倍，其偿债能力羸弱。
（来ℑિ源：投资必备的“市值风云”APⓨP）
2021年9月，公司以投资新能源车载电−源智能化生产建设项目和补充流动资金的ⓚ名义定增募资了2.5亿元。
Āe; 控¡股股东：套现时ⓑ间到
公≠司实控人为吴壬华与毛丽萍（二者系夫妻关系）。截止2022年3月末，吴壬ઞ华与毛丽萍分别直接持有公司股份的比例为28.26%及1.38%。值得注意的是，▧实控人夫妇及其一致行动人存在股权质押。
♡ （ς来源：信息一网打尽的“市值ડ风云”APP）
2022“年3月，公司控股股东及ⓤ其一致行动人鑫奇迪科技质押了160万股公司股份。至此，公司控股股东及其一致行动人累计质押股份占公司总股本的比例为3.37ઝ%。
2022年6月，实际控制人吴壬华也发布减持公告，拟减持公司股份合计不超过201万股，减持计划自公Ø告之日起1Ρ5个交易日之后实施。
Φå （来源સ：能够警示风险的“市值风云”APP）
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