不遗余力唱多！高盛：“温和衰退”对大宗商品来说不是风险

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　　原标题：不遗余力唱多！高盛：“温和衰退ψ”对大宗商品来ⓦ说不是风险，近期回调是买入机会੒

　　来৻源×：华尔街À见闻

　　衰退将至未ૢ至，“衰退交易”已☼全面爆发，在“衰退削弱需求预期”的阴霾下，大宗商品市场在过去几周经历了历史性的溃ਭ败。

　　高盛注意到∴了这一点，其在最近的报告中指出，最近对美国和欧洲经济增长前景恶化的担忧主导了所有市场，大宗商િ品也不例外。BC੉OM商品指数和标准普尔GSCI总回报指数较年初至今的峰值分别下跌了-18%、-16.5%，始于工业金属的抛售不仅蔓延到其他行业，而且在最近几个交易日显著加剧。

　　高盛⇔大੦宗商品研究全球主管Jeffrey Currie指出：ϑ

衰退担忧笼罩着风险资产，这场大宗商品抛售与基本Χ面“†完全脱钩”૨，并受到资金流动性的推动。

　　在大宗商品ણ实物领域，能源和金属库存从低水平进一步下降，除铁矿石之外，所有周期性商品的需求仍高ੑ于供应。无论价格如何下跌，现货≈溢价仍处于前所未有水平。

　　਩目前全球性的流动性仍然强劲，中国继续强劲复苏，预计6月份全球原油市场面临100万桶/日的赤字。美国和&#256f;欧<洲的铝溢价仍处于高位，金属的实际订单量走势仍然强劲。

　　因此，高盛预测，尽管઺未来12个月à美国和⊗欧洲经济衰退的可能性越来越大，但这种供应短缺为大宗商品构建了一个较为乐观的前景，大宗商品将经受需求增加的反复刺激。

　　低ૄ流动性和高波动性之‏੐间的“负螺旋”加剧

　　高盛指出，资金流动&#25d3;性压力不断冲击价格，即使是实物基本面显示出更高的需求。高盛认为大宗商品仍然是“¥最佳的对冲工具”，并补充说，尽管该行预计现货价格仍然容易受到负面经济消息引发的流动性短缺的影响，但&#263b;在全球经济仍在增长、需求依然强劲的情况下，屈服于衰退担忧还为时过早。

　　Curri&#ffe1;e将੘此次价格Υ回调视为一个买入机会，他指出：

除非出现大规Í模同步的全球性∉负面需ણ求冲击，导致需求水平下降，否则需求仍将是能源和食品等大宗商品的主题。

　　但为什么市场未能理解上行基本面情况呢？CurriÛe解释称，虽然许多大宗商品市ਮ场仍然存在明显的溢价，但µ也存在较大的波动性，导致相关方面的投资减少。Currie表示：

交易摩擦推高了近期波动率，并将最初的利▨润☏率提高到极端水平，从而使更多市场参与者离场，从而巩固了低流动性和高波动性之间的负螺旋。商品指数中经价格调整的资产管理规模自年初至今下降了24θ%。

　　此前，高盛表示，虽然目前的价格水平似乎无૦法反映出当前的微观状况，⊥也没有反映俄罗斯受制裁的全部影响，但大宗商品的长期投资者可能不得不继续忍受更高的波动性，以⊗换取更高的回报。

　　Γ温和衰退””对大宗商品来说不是风险⊗

　　另一方面，高盛写道，“轻度衰&#266b;退”对大宗商品而言不是风险，当前的宏观需求结构与2008年大不相同，当时信贷和去杠杆危机导致需求急剧下滑。而现在，美国在全球商品市场占的份额比历史上低得多，新兴市场的需求份额'大幅上ઘ涨。

　　高盛认为，大宗商品的潜在♦需求本身仍然稳定，这一点突出表现在原油需求的反弹，既有௄季节性因素影响的，也与国际旅行恢复有关。此外，即ਰ使在经济衰退中，房屋和汽车的库存紧张也可能支撑美国的需求。

　　谈到最近原油遭大幅抛售，Currie表示，这主要由于交易流动性较低和对衰退的担ⓐ忧日益加剧，技术∞因素的抛售也加剧了跌势。੨

　　高盛认为，«ß这一抛售有些过头了，虽然未来衰退的风险正在增加，但当前的原油赤字仍未解决，库存仍在下降，通过高价格破坏需求是唯一的解决办法。👽

　　短暂的库存盈☏余已结束 ࣻ结Α构性短缺仍未解决

　　正如高盛在之前的报告中提⇑到的ਨ，原油结构性短缺尚未解决，油价需੕进一步上涨，才能使库存最终实现正常化。

　　4-5月原油市场基Ë本面走弱，由于俄罗斯出口下降幅度较小，美国释放创纪录规模的战略石油储备（SPR）和疫情相关限制，导致原油市场出现2020年6&#25a0;月以来的首次盈余。然而，在中国需求持续复苏的推动下，以及预计俄罗斯产量将进一步下降，这η种地缘政治局势推动的盈余已经结束。

　　虽然到目前为止，俄罗斯出口下降幅度不大，但预计随着欧洲制裁的加码，俄罗斯的产量将进一步下降。∴高ⓚ盛预计，俄罗斯的☎产量将从5月的1080万桶/日下降到年底的980万桶/日，在12月23日之前可能反弹至1000万桶/日（比1月22日的预期低180万桶/日，3月22日的水平为1130万桶/日）。

　　而欧佩克豁免生产商，欧佩克核心生产国、非石油输出国组织生产国等总Κ体生产水平令人失ખ望，供应缺乏弹性。💼

　　总的来看，高盛Ö仍在不遗余力唱多，维持之前的乐观看法，并预计今ⓖ☞年下半年布伦特原油将达到135美元/桶。

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