¬ 作者：AG
来源：格隆汇૯IP↑O≠研究院
佛山蒙娜丽👽莎、东莞马ÿ可波罗£、杭州诺贝尔，论给品牌起洋名，没人比建陶业玩得更花。
近日，马可波罗控股股份有限–公司（简称“马可波罗”）递表深交所获受理，拟在主板上市，公⇓司计划募资40.18亿元，招商证券为其保 荐机构。
相信大家对马可波罗并Ø不陌生，“瓷砖一哥”绝非虚æ名，公司发展至今营收已૪接近百亿。可作为行业龙头，却姗姗来迟，不免让人好奇，此次IPO到底打的什么算盘。
身披“&#ffe0 ;洋外∂衣”
马可波罗ੜ虽是初Κ来乍到，但他的实控人黄建平可不是资本õ市场的生面孔。
201ૡ9年至2021年间，黄建平通过多次“买买买”拿下主营陶瓷生产的A股上市公司四通股份，并于2021年正式成为其实际控制ćb;人，这一行为一度引发外界对马可波罗“借壳≈上市”的猜想。
如今马可波罗选'择独立行走，借壳上市的传闻不攻ੋ自破，但黄建平入主四ÿ通股份后的操作还是值得一扒。
2018年至2020年，四通股份连续三年营收下滑，°2020年亏损达到400万元，☏于是黄建平接手后，便主导四通股份以3.8亿元的价格出让子公司广东东唯给马可波罗，这笔交易给四通股份贡献了2732万元的投资收益，占其2021年总利润的8૯0%，使其成功扭亏为盈，避免了连续两年亏损被ST的风险。
有意思的是，在背后为黄建平²搭线入主四通股份的，正是潮汕系“资本'军师”陈ã家茂。
陈∪家茂何许人也？可以þ说在潮汕商圈，κ简直就是“财神爷”一般的存在。
他保荐业务的第一个单子康ૉ美药业IPO，首发融资2.26亿元，随后的1↔2年里又为其主导了9笔融资，融资规模高达335亿元。
借助康美药业这个“大腿”，陈家茂彻底撕开了潮汕资本圈的口子，参与保荐或协办的潮汕企业包括宜华木业、南洋股份、¤东方锆业等，四通股份也是他的保荐项目之一，直到2018年，康美药业被爆出300亿惊天造假案后，陈家茂被证监会踢¼出投行圈。
回归正题，咱们继续聚焦é马可波罗，在一探ણ究竟前，还得先࠷聊聊它的掌舵人黄老板。
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黄建平，60后，广东普宁人，毕业于华南理工大学无机材料系陶瓷专业，后进入佛山国营工业陶∩瓷厂工作，算是科班出身的陶瓷’企业家。
1988年，黄建平在朋友的搭线下，跳槽到东莞市建筑装饰材料厂担任↓副厂长，负责生产技术，这个厂也憨就是×广东唯美陶瓷有限公司的前身，于1992年完成股份制改革，成为民营企业。
彼时正值房地产行Û业快速发展，瓷砖需求旺盛，但改制后的唯美并不乐观，公司总资产β4000万元Ÿ，负债却高达8000万元，一度面临倒闭的风险。
ੜ 危机时刻，黄建平通过市场调查发现，国产瓷砖大都卖得不好ω，很多“洋品牌”却异常畅销，原来是因为国产瓷砖‾颜色单调，品类单一，虽质量不错，但没跟上时代的潮流、人们的审美。
为了迎合大众口味，黄建平于1996年正式推出自建品牌，并特意起名“马可波罗”。早在元朝时期，商人马可波罗就把中国瓷器带回欧洲，公司讲品牌故事时，便见缝插针地把这位ϑ历史人物穿插进去，很快马可波∨罗就有了知名度，又因乘上地产黄金时代的东风，逐渐成为国内最大的ਠ建陶制造商与销售商之一。
显然，彼时国人还是很吃“进口就是好的”那一套营销，这不，前段时间登陆深主੪板的慕思股份，也凭借高调的“洋外衣”，在国内拿下床垫市占率第一的宝座，尽管慕思股‾份因虚假宣传饱💼受诟病，但也不影响它上市首日大涨44%。
踩雷地产¬ⓞ客户
ª ‰成也萧何，◑败也萧何。
૨过去二十年，受住房需求和政策调控的双重影响，房地产行એ业呈周期性波动上涨趋势。马克波罗专注于建筑陶瓷的研发ø、生产和销售，与地产商深度绑定是建陶行业的天然商业属性，自然也在下游的带动下赚得盆满钵满。
近年来，“ઞ三道红线”、“集中a1;供应土地”等相关房地产调控政策陆ૣ续出台，房地产市场陷入低迷，一定程度上也抑制了消费者的装修需求，全国建筑陶瓷产量不可避免地开始回落。
马可波罗主要客户均为大型建材经销商和知名房地产开发公司，注定逃不开和地产行业兴衰同频的命运。报告期内，公司实现营收81.3亿元、85.91亿元、93Ι.65亿元，相应的归母净利润为9.84亿元、1░4.22亿元、16.53亿元，综合毛利率保持在40%以上，超出同行业可比公司近10个点。如此亮眼的业绩表现，放眼整个建陶行业，是当之无愧的龙头，然而仔细一看发现，它各期末均有20亿元左右收入来自应♩收账款。
ι 不幸的是，伴随房地产进入黑铁时代，马可波罗精准“踩雷”部分地产企业，计提比例超过六成，઼公司坏账准备陡增，三年累计超10亿§元，摆在马可波罗面前的资金压力可见一斑。
在此背景下，公司却拟将本次募资金额的14.55亿元用于两个扩Ąf;产项目，很难不让人心生疑虑，这么多瓷砖，卖得动么？ⓙ要ષ知道，“房住不炒”的主旋律早已定调，马可波罗的年产销率亦逐年下滑。
更让人担忧的是，马可波罗呈બ♦现存贷双高的特će;征（存款规模和有息负债双双走高）。
∑ 回顾大A，康美药业、康得新存贷双高阴影犹在，宜华生活、乐视网也曾因存贷双高备受质疑，这些公司最后的下场相信大家都很☻熟悉：均爆发了财务危ਨ机。
马可波罗资产负债表显示，报告期各期末，公司账上分别有16.95亿元、17.94亿元和▒27.1亿元的货币资金，其中超过90%为银行存款，然而公司的债务却异常突出，同期“短期借款Φ、长期借款、一年内到期的非流动负债”三项有息负债合计录得33.2亿元、39.36亿元和34.5亿元。
为何在银行存款充裕的情况下，还要去δ背巨额有息负债呢？马可波罗给到的解释是，短期借款主要用于补充公司的流动资金，长期借款则主要是保证长期的资金需求。但就这，κ似乎还不能满足公司的资金胃口，马可波罗还要拿本次IPO募资的8.6亿元用于补充ਫ流动资金。
众所周知，资产负债率70%称为“警戒线”，公司2019年和2020年一直处在警戒线以上，虽2021年降至55%左右，但仍存在一定的流动性风险。令人¼不解的是，在这偿债压力较大的情况下，公司竟在申¸报前突击分è红。
2022年3月，马可波罗卡着时间点向股东派੩发5亿元红ⓑ利，持有公司42.12%股份的黄建平，光是β一人就到手超2亿元。
૨放着账上资金不用，屡屡借款、募资用于补流，还临近IPO前大举分红，这波操作着实有些耐人寻味⊄。
♩ ਬ关联交易频Á繁
除૪了频频借款♣补流，马可波罗还在关联交易上大秀财技。
唯美装饰，黄建平实际控制的à又一企业，主营陶瓷产品ધ的生产、销售，2Ρ019年和2020年分别为马可波罗第一、第二大客户，同时也是公司的重要供应商，报告期内关联交易源源不断。
关键是，马可波Â罗还多次向唯美装饰拆借资³¸金，来保证公司的正常运营。
2019年和2020年，公司向关α联方合计拆借资金37.›84亿元ડ，其中，来自唯美装饰提供的资金达21.56亿元，到2021年末还有1.64亿元尚未归还。
值得一提的是，唯美装饰并没有征收利息，按银行贷款利率来算，马可波罗理应支付1.9亿元三年累计利息，Ë可实际±上，这些利息并未支付，而是计入资本公积。与此同时，唯美装饰还豁免公司合੦计2.43亿元的往来款，马可波罗终止确认相关债务，并确认相应资本公积。
此外，2੩021年，公司还将6.68亿元应收账款及应收票据对应的ⓑ债权转让给了唯美装饰，看公司的计提比例，这笔交易坏账的可能性不小。
 ੋ结语
马可波罗“瓷砖一哥”的盛名不假，离破百亿营收只有一步之遥，不过在当前地产行业发展受阻的大环境下，公司持续盈利能力存在不确定®性，财务状况也有多处隐忧，能否顺利闯关还要打个问号。
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