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虽然期权交易是传统金融中资深投资者的工具，但DOષV可供所有类型的投资者使用，它代表ੜ了向大众金融民主化迈出的重要一步。
DOÁV简介
DeFi用户都知道yield farmin‚g，毕竟在DeFi Summer的初期，由于大多数挖矿没有锁仓期，因此收益率都是直接从两位数开始，甚至一♦直涨到了类似庞氏骗局的天文数字。
然而最初的高收益很快就消失了，因为DeFi协议主„要是提供补贴来吸引用户，当DeFi协议以‘用户使用率’的名义纷纷৻效仿时，我们已经看到很多项目撑不住陆续离场了。▨
在这个过bc;程中， 尽管一定有不少用户获得了短期利益，但当整个市场ࣻ的资金枯竭时，势必是由最后一波用户来买单。
这种不可持ਬ续的回报就会导致人们去利用波Ç动性在期权上赚收õ益。
期∩权一直是TradFi市场不可或缺的一部分，可以被投资者用来表达对方向性的观点，并从波动中获利‾，因此也像乐高积木一样形成了不少的结构化产品。这些工具如果实施得当，可以提供卓越的风险调整资本回报，超过简单的购买和持有点。
此外ï，期权已成为TradFi的重要收益来源，尤其是在股票/外汇领域，那些持ε有ψ现货的投资者会通过购买期权来对冲资产。
那么对于加密货币以及DeFi而言，如Ô果想要进一步👿发展的话，流◯动性期权市场就至关重要，因为它开辟了现货价格变动之外的另一个维度。
但话说回来，期权策略非常复杂，并不是每个人都有时间或知识去及时地执行这些策略ê，所以我们需要DeFi期权库（DOV）。&nbâξsp;
DOV为用户提供了一种途径，把资金轻松存入到预定Ζ义的期权ψ策略里赚取 收益。
在创建DOV之前，只有合格投资者可以通过场外交易（OTC）交易或在Opyn等期ℑ权交易所自行执行期权策略，而Dਗ਼O∼V则允许投资者简单地将资产存入金库，然后金库将代表投资者来执行产生收益的策略。
2021年第1季度，DOV的增长੬速度与整个DeFi市场差不多，但是到了2021年12月，DOV开始爆发，TVL在3个月涨了3倍。尽管2022年初开始进入熊«市，但仍然显Ñ示出了韧性。
DOV最近流行并将继续出现在âDeFƿi领域的原因有以下几个。
首先， DOV可ગ以通过将基础资产的波动性给货币化来产生收益。加密期权是收益的重要来源，隐含波动率往往高于ˆ实际波动率，也称为方差风险溢价。
其次，DOV允许在DeFi上进行非线性ß工具的可扩੭展交易。
中心化交易所提供的期权是那种限价½订单簿¾模式，这意味着流动性会੩分散在不同的价位，而DOV则是将期权流动性集中在预定期限的特定或一系列执行价格上，极大地提高了流动性。而流动性的改善将不可避免地在CeFi中传播。
在本文中，我们将研Θ究DOV的复杂性，评估不同类型的πDOV，并提供我们对前景的展望。
░ DOV的内ય部工ા作原理
最常见的DOV产品实施的策Δ略是备兑看ਠ涨期∝权和现金保证金看跌期权。
备兑看涨期ð权策略是按照比当前市场价更高的执行价来卖出看涨期权，然后把赚到的期权费返±还给金库，这就是储户的收益。
现金保证金看跌期∂权也差不多，只是方向ਊ相反。ઢ
金库向交易者开放，他们可以把Τ资产存入他们希望参与的相应策略。一般是存入波动资产用于看涨卖出金库，存入稳定 币用于卖出金库。然后金库每周都会开立期权，并在预定的日期和时间将它们拍卖给市场参与者。
不同的DOV产品都有自己的机制来铸造并出∋售期权给授权参与者，但总的来说都是根据回溯测试结果来决定期权参数，例如行使价和期限，从而为存款人带来χ最高的风险调整资本回报ੌ。
ä拍卖完成♦后，ਖ਼金库会收到期权费，到期的时候，存款人可以提取存款，或者继续存在金库里参加下一次拍卖。
因为策略的表现不同，所以♫金库中的余∉额可能高于或低于前一周☎。
现↵有的DOV协议
许多现有的DφOćf;V协议部署在各种区块链上，具有相同的目标：为投≠资者创造收益。
尽管它们中的大多数具有相似的策略（备兑看涨期权或现金担保看跌期权），但由于不૪同的执行机制、微观策略和额外的收益率覆盖，c8;跨DOV协议的能力会有所不同。
ⓙ Rતહibbon Finance
Ribbon Finance是DOV领域的先驱，允许用⊥户访问用于DeFi的加密结构化৻产品ç。
Ribbo·n Finance的旗舰产品Theta Vault让用户可以通⊄过各种期权策略存入资产并赚取收益，目前提供11个不同的保险库，涵盖5∫种不同的代币，用于看跌期权和备兑看涨策略。
Ribbon Finance自2021年4月份上线以来，金库产生了超过3800↑万美元的收入，TVL峰值超过3亿美元。Dragonfly Capital、ΤNascent和Coinbaટse Ventures等机构参与了种子轮融资。
Sta²keDΒAO
StakeDAO最初是一个类似于Yea′rn Finance的收益聚合器，但્后来扩展到其他收益产品，例—如套利金库、staking-as-a-service和DOV。
它于2021年8月19日推出第一个期权金库，拥有三个主â要围绕BTC和ETH的金库，操作与Ribbon类似，都是使用Opynã作为期权市场അ来承销他们的期权。
StakeDAO的与众不同在于，放入StakeDAO期权金库的资产会立Ċb;即转移到平台的被动收益金库，在获得的期权溢价之上产生额外Å的收益。StakeDAO还允许用户质押从期权金库收到的LP代币以赚取SDT代币ર，从而提高收益。
虽然Rαibbon已转向主动基金管理费用模式，ã但Sta÷keDAO对资产或利润收取零平台费用，但收取0.50%的提款费。
StakeDAⓢO最近一直在积极构建Curveû生态系统，支持多ࢮ种基于Curve的资产和策略。
ð ▥Thet≥anuts
Thetanuts是ૌ一种为日常投资者设计的跨链结构化产品协议，从根本上简化了收益赚取过程并提供了期权敞口。
· Thetanuts于2021年12月推出，现已在‡Ethereum、Avalanche、BNBChain、Polygon、Fantom、Aurora和Boba等链上可用。它通过积极部署新链获得了超ⓨ过2400万美元的TVL。
Thetanuts不为其金库收▒取费用，并利用链下拍卖⌈对QCP Capital和Paradigm等期权交易公司进行拍卖，这使得他们能够提供差异化的期权，因为它们不受链上抵押品可用性的限制。
Thetanuts最近完成了由三箭资本↓、Deribit、QCP Capital和Jિump Crypto领投Ąe;的1800万美元种子轮融资。
Thôetanuts通过StrongholdŅ策略从其他ÅDOV协议中脱颖而出。
Stronghold是多个Thetanuts基本金库的聚合，以创建一个指数代币，代表组成金库的按比例公允价值。通过将代币兑换为Stronghold索引代币，投资者实质上是投资于协议基于Ü回测和定期ℜ调整参数而优化的策略池，这类似于波动性风险溢价收获对冲基金，但它是在链上且不收费。
ਠFriktio≥n
Friktion是目前在Solana网络上的DeFŠi投资组合管理产品协议，为DAO、个人和传统机构提供风🙀险调整后的收益生成策略。
Friktion的原生投资组合策略“Vo∈lts”是对“Vaults”一∏词的演绎，允许投资者通过衍生品套利和波动率策略获得收益。
FriktioÄn于2021年12月推出，交易量为22亿美元，并提供DeFi中最大χ的期权市场—≥—涵盖35种资产。
Friktion使用Inertia（欧元现金结算的期权）和Entropy （奇ਭ异衍生品DEX） 用于他们的链上结算。此外，Friktion还为所有用户构建了一个机构分析平台，以分析每个金库的性能及其各自的Γ策略。
Friktion去年12月从Jump Crypto和DeFiance Capital等公司筹集了550á万美元，Frikýtion⇐已经发展成为Solana最大的结构化产品协议。
Friktion的产品范围从产生收益的保险库扩展到整体投资组合管理服务，重点是风险管理产品：例如Volt#05，它将帮助资金池提供商对冲无常损失，同时获得高收益Ç机会的好处。Friktion还提供delta中性策ણ略，这些策略通过他们的系统自动进行delta对冲，此∑外还有定向策略，例如带有delta的备兑看涨期权和看跌期权。
Ï Katεaગna
在赢得2021年Solana IGNITION黑客松后，Katana于2021年12ν月正式启动。它已成功建Ǝ造了14个不同的保险库，支持与Frikબtion类似的资产。
Ka tana金库铸币厂在Zetëa上代币化价外期权，并通过竞争性报价请求 （RFQ） 拍卖流程将其出售给做市商。Kaੑtana的TVL目前为1100万美元。
最近，K–atana宣布了由Framework领投的500万美元种子轮融资，将用于帮助协议扩大规模，成为DeFi中事实上的收á益生成层。
Μ bd; DèOV周围的潜在问题
虽然DOV有可能彻底改变yield farming并将结构化产品向大众开放，但它们也有潜在的缺点。TradFi 股票空间中的 DOV 和系统性波动性抛售策略可能彼此相似。后者见证了期权卖家的几次爆炸，特别是在 2016 年至 2018 年的长时间低波动之后，波动性最终均值大幅回升，在此期૨间，参与者过度拥挤的市场采用了相同的波动性卖出策略bd;。随着 DOV 空间的扩大，它可能会面临同样的问题。除此之外，资本效率低下和抢先运营问题可能是 DOV 在吸引更多 TVL 之前要解决的下一个障碍。
资本效率低ℜ下ਗ਼
ê 自现代金融鼎盛时期以来，波动性抛售已经走过了漫长的道路，但它也经历了相当多的崩溃。Ψ幸运的是，今天大多数去中心化的期权金ℑ库都需要完全抵押。
例如一个ETH看涨保险库将要求投资者将标的ETH存入保险库，并以低于所存抵押品的名义金额卖出期权，这是为了防止裸卖空，并保护投资者在该策略未使用杠杆时损⋅失超过他们所拥有的，然૦而提高安全性的代价是低回报。
与直接ⓐ出售期权相比，DOV不允许持有人在到期前平仓，这意味着如果À投资者希望在到期前获ⓡ利，他必须进行抵消交易。
对于不介意delta敞口的散户投资者来说，锁定的ETH是一种机会成本，因为它可能会在其他地方产生收അ益来☎迭加Ñ回报。
正在对解决DOVbd;的资本效率低下问题进行改进¨，最终必须在资本效率和投资者保护之间取得良好的平衡૪。
例如，Ribbon Finance正在考虑降低期权金库所ο需的抵押品。此外，Ribbon φFinance已经与Lido Finance的Liquid Staking功能集成，允ⓞ许金库存款人同时获得ETH质押奖励期权费。
છ Χ DOV的抢先运行
与任何其他资产一样，期权价格由供需决定，期权定价的一个关键组成ⓤ部分Āe;是隐含波动率。期权是波动性产品，表示标的资产的特定回报分布。简单来说，如果隐含波动率很高，期权价格就会更高，反之亦然。
这是大多数DOV目前面临的一个问题——如果每周在相同¬的到期时间和同一目标delta的平台上出售超过1亿美元的期权，会发生什么？结果是隐含波动率被压缩，导致收益率受到抑制，机会主义的领先者进一步压低了收益率ઽ。
目前，大多数DOV拍卖在周五举行，因为做市商可以将风险转移到周末。鉴于Deribit管理的每周期权也在周五到期，œ做市商可以轻松应对DOV流动，然而这使得精明的波动率交易∧者可以在DOV拍卖之前抢先交易ਰ，这使金库持有人的收益率降低。
为了金库存款人的利益，一些协议试图改变时间。例如，Frਜ਼iktion协议执行时间调整为全天，以利用波动性市场动态，为用户提供更高的风险调整后回报。除此之外，Ribbon Finance是第一个Ï去中心化并向非做市ì商开放投标的公司。
然而，目前的੦努力并没有有效地解决供需失衡，因为买家无法在到期前解除他Á们的期权，这意味着他们ੜ必须在另一个中心化交易所提供额外的抵押品来平仓。
过度拥挤 和表现不佳ο
随着越来越多µ的投资者涌入期权销售策略，发生了两件事ઠ。
期权卖方在DOV拍卖前后的特定时间间隔内超过买方，结果就是卖出期权获得的õ溢价变低。这在TradFöi领域很明显，DOV也不例Ì外。
∩ 首先，大多数DO≅V参与者都是不成熟的散户，他们对价格不敏感，主要寻求收益。
其次，协议设计者正试图为DOV设计一种一劳永逸的方法，让金库持有者可以享受免提的期权▥销售方法。这些动态可能会进一步压低收益率，因为即੦使市场条件表明波动性抛售的风险调整后回报不佳，金库持有人ο也会不加选择地系统性地抛售波动性。
回到TrੋadFi领域，鉴于期权ϒ卖出策略的大量涌入导致Η方差风险溢价下降，期权卖出者要么通过杠杆增加卖出量，要么选择更具侵略性的执行价格来满足他们的回报基准。这样做会累积负面的Gamma和Vega风险。因此，如果市场朝任一方向剧烈波动，期权卖家的表现就会很差。
波动性▥抛售也可能对整个现货市场产生二次影响。加密期权市场目前占整个加密市场Ąf;的比例不到1%，如果这♬个比例增加，市场结构可能会发生变化，赋予期权市场更大的影响力。
随着期权交易在加密货币中变得越来越流行，制造这些市场的交易商将更频繁Κ地对冲，因为他们承担更多的GammŠa风险，多头或空头。
投资者应该认识到他们在使用期权金库进行投资时所承担的风险。对于备兑看涨期权来说，整体抵押品是有限制的，因为如果期权在价内行使，它的美元¨价值°仍然会增加。但对卖出看跌期权是一项危险的尝试，如果期权在价ੑ内到期，价值将下降。
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DOV的未来ય
尽管上一节提到了警示故憨事ü，但我们相信DOV将通过为大众提供收益和民主੪化期权来彻底改变DeFi格局。以下是我们对DOV应该如何从这里取得进展的看法。
创新、创新和ࢵ更多ν创新α
到目前♠为ç止，DOV仍处于起步阶段这一事实可能是最令人兴奋的‘方面。
ਊ DOV目前仅提供备兑看涨期权和看跌期权，可期权的用途如此广泛，它允许投资者表达具体的观点。所以未来可能会为投资者提供具有诱人回报的新的策略√，例如蝶式价差，DOV还可以为金库持有人研究实物结算（如果期权被ⓥ行使，他们不必在另一个交易所买卖标的物）。
协议开发人员ì除了扩展他们在该领域的产品外，还可以考虑改进他们的执行方法。执行可以在一周中的每一天发生，而不Χ是专注于一天。&
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例如Ribbon FΨinance最近宣布了其计划中的V3੨升级，允许在随机时间和大小进行拍卖执行。
Parછadigm是一个机构加密流动性网络，最近还与多个DOV协议合作，以改善交易者和投资者的按需流动性，以调整他们的期权在到期日、风险−状况和结算偏好方面的敞口。此次合作将在整个DOV拍卖过程中显着提高流动性，à为所有相关方带来更多利益。
ૢ 最后，DOèV可以考虑将金库仓位代币化，以解决资本效率低下的问题。例如Thetanuts将很快将其金库转换为代币化头寸，允许用户&提前换入和换出。代币价值将反映保险库的期权价格。
੭ 自律和零Ö售教育
除了通常的智能合约和协议ࢮ风险之外，还有一些风险对ε于η首次涉足期权的投资者来说可能并不熟悉。
⊂有很多可供学习的途径，例如Deribit和GenesisVolatility，无论您是初学者还是专家，它们都会发布有用的期权⊆内容。最近，Katana宣布他们将推出Katana Dojo，这是一项教育计划，ν旨在为投资者提供基本的期权知识。
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投资者不应只关注收益率，而应考虑行使价、期限ો以及如果期权在价内到期时是否愿意被行使。投资者还必⌊须了解这些金库的管理和绩效费用。
投资者不应简单地进行系统性抛售，而应了解当≥前的波动环境Γ。例如在避险环境中，实际波动率可能超过隐含波动率，投资者在实施波动率卖出策略之前应保持谨慎。
ઝ强烈建议投资▒者采取混合方法来卖出波动性。如果他们认为ⓞ自己承担的风险没有得到足够的补偿，他们可以选择在那一周不参加。
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再次，‹Ribbon Finance V3将提供“暂停”功能，让投资者无需从金库中提取资金以改˜善用户体验。教育和自我监管是保护投资者的关键。
í ¼Σ结论
虽然期权交易是为传统金融中更成熟的投资者保留的，但DOV可供所有类型的投资者使ઢ用，它代表了向大众金融民主化迈出的重要一步√。
DOV有着广阔的前景。(金色财经)&nb੧sΧp;
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