用友汽车：重销售轻研发 募资买楼发工资？

　　来源：৻વ证券市场周刊&#260e;

　　用友汽车Ǝ持续研发投入却难见专利☞效„果，公司上市募资主要用来买楼发工资。

　　本刊特约†作者钟Œ禾/ô文

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　　用友汽车科创板上市首发申请±获得通过，距离公司披露首∉份招股书尚不足一年。

　　在新三板挂牌时，&#25a1;用友汽车的市值就超过了40亿元，公司如今选用预计市值不低于10亿元等标准上市Â，无疑是投机取巧。虽然用友汽车也强调公司研发投入多、研发人员占比高，所处行业属性符合科创板定位，但落到具体的数字和产←出上，用友汽车或许难以服众。

　　从研发占比看，近几年用友汽车研发ੈ占营收的比重都超过了两位数，并不算低。不过公司研发投入基本都用来给研发人员发੓工资⊕了，并没有多少其他投入。此次公司计划将超过2亿元即近四成募资投入研发中，就是为了给员工发工资？

　　作为一家软件公司，研发人员投入较多或许无可厚非，但用友汽车拥有250名研发人员，至今只获得两个发明专利，实属难以服众。研发人员દ投入总量多，但人均并不高，甚至不足销&#25a0;售人员的一半ડ，用友汽车到底以研发为主还是销售为生？

　　重销♪售轻&#256f;研£发

　　用友汽车产品以汽车行业软Λ件为主，聚焦营销与后市场服ã务领域，车企营销系统、车主服务平台和汽←车产业生态服务平台等软件产品是用友汽车的主要收入来源。

　　2018年，公੭司收入达到4.87亿元，净利润约8500万元，2021年分别增长至5ધ.89亿元、1.22亿元，增速并不亮眼。¨

　　作为一家软件企业，用友汽车૜在研发上的投入并不低。2019-2021年，公司研发投入分别为7431万元、7963万元和8051万元，占营收的比重分别为15.26%、16.7੡3%和13.67%。截至2021年年底，公司拥有研发人员共ࢮ256名，占员工总数的24.45%，显然也不低。

　　投入是一回事儿，产出是另外一回事儿。招股书注册稿显示，用友汽车仅仅拥有三项专利，其中一项还不是发明专利，这样的投入产出比显然难以让人满意。而且，其中两项发明专利早在2012年就已经申请，另外一项外观设计专利也在2015年提交申请，Ñ这意味着å近7年的ⓖ时间里，用友汽车没有成功申请到一项专利技术，哪怕是相对简单的外观专利也没有。

　　用友汽车拥有高新技术企业资质、小巨人企业等一批光环，在科⇒创属性上公司也称自己是新░一代信息技术产业中的“新兴软件和新型信息技术服务”，公司多年研发只有投入没有专利产出，技术光环体ö现在哪里呢？

　　实际上，º用友汽车研发投∂入分摊到每个人身上并不算多。招股书注册稿，2019-2021年公司研发人员每年人均薪酬为24万元、24万元和27万元，销售人均为47万元、42万元和65万元，⊃研发人员的人均工资远不到销售人员的一半，即使是管理人员的人均薪酬也都在30万元以上。

　　用友汽车的解释是公司销售团队精干且经验丰富，同时公司注ࢮ重对于销售人员的激励，因此销售人员工资较高。研发团队实施的是以老Ω带新，新员ⓟ工工资相对较低拉低了人均薪酬。

　　这样的说法੨难以为市场઺所接受。用友汽车新三板公布的年报显示，从研发人员和销售人员新增员工比例上看，两者都是略超20%，新员工的加入都会对工资分配带来直接影响，何以只有研ã发人员影响显著呢？

　　即使与公司整体来看，用友汽车研发人员的薪♠酬涨幅也难以匹及。ગ2019-2021　年，用友汽车员工年均薪酬福利分别为19万元、21万元和25万元，涨幅超三成，研发人员仅上涨10%。

　　虽然研发并未得到专利上的þ回报，用友汽车还是决定继续加大研发力度。此次IPOࢵ公司将募资约੘40%投入到研发中，剩余资金大部分则用来买楼。研发投入绝大多数都是给研发人员发工资，从用途上看，用友汽车上市融资似乎是为了买楼和发工资了。

　Ì　≥募资买楼发工资？

　　根据用友汽车新三板挂牌时公告&#ffe1;的数据，2014年，公司的净资产为1.57亿元，2021年才增长2.5倍到5.5☏亿元。此次IPO，੩用友汽车计划募资5.63亿元，超越净资产。理论上，公司可以凭借IPO募资额再造一个用友汽车。

　　在首份招股书申报稿公布后，市场就质疑用友汽车募资动机不纯。此次上市募资的5.63亿元中，用友汽车ો计划投资三个项目，其中3.6亿元和1.2Ã8亿元用于车企营销系统和车主服务平台升级项目，ℜ7314万元用于数据分析平台建设项目。

　　项目投资全部使用募੧集资Ò金，用友⇓汽车自有资金一分不出。

　　三个项目合计包含场地购置投资1.52亿元，还有1009万元用于场地装修，∃场地相关总计投入为1.62>亿元。招股书注册稿介绍，用友汽车已µ经和上海嘉定宝龙中心签署了买楼意向书。

　　公开信息显示，嘉定宝龙中心标准写字楼目前均价23000元/平方米，目前用友½汽车主要在上海辽਩油大厦办公，&#256f;租赁面积约4466平方米。按照标准写字楼均价，用友汽车可以购买的写字楼面积为6587平方米。

　　2019年以来，用友汽车的员工都稳定在1100人左右，募资购买的标准写字楼一下子新增逾⊃2000平方米办公面积，涨幅接近五成，用ࢮ友汽车是准备大量招聘新员工吗？ਰ

　　除了1.52亿元募资直接用于购&#256f;楼外ρ，用友汽车还将合计使用2.12亿元用于研发投入，占比接近ફ40%。

　　对于软件公司来说，&#25d3;研发投入"非常重要，用૊友汽车将大量募资投入研发，理所当然。

　　不过，用友汽车的研发投入基本上就是发工资。招股书注册稿显示，公司研发 投入约90੖%都用于职工薪酬了。用友汽车募资投入中，设备和软件投资都已经定下了投资规模，即使是前期的预备费和铺底流动资金ⓠ也都有募资安排，研发投入除了给员工发工资，还能有多少其他用途呢？

　　需要说明的是，用友汽车到底有多少员工尚૞未可知。按照招股η书注册稿，2019年Ξ以来，公司员工人数稳定在1100人左右，变化不大。

　　工商信息显示，2019年和2020年，公司社保信息披θ露的员工只有651人和650人。用友汽车只有三家分公司并没有任何子公司，注册稿和工商信息披露的员工人数相 差了450人左右，公司ε到底有多少员工？

　　在用友汽γ车的员工中，公司董事、总经理桂昌厚无疑是最幸运的一个。在上市前夕，桂昌厚低价入股用友汽车，上市ૄ后即可分享上市盛宴。但对于桂昌厚和用友汽车的历史，招股书注册稿鲜←有介绍。

　÷　神秘人桂੏昌Ζ厚

　　桂昌厚原本间接持有用友汽车部分股份。2020“年10月，桂昌厚出资2176万元获得用友汽车2.44%股份，成为用友汽车第´六大股东；以此计算，用友汽车此时的估值为8.92亿元。在此之前的2019年，&#260f;用友汽车归母净利润接近一亿元，这意味着此次转让用友汽车的市盈率还不到10倍。

　　桂昌厚入股用友汽车દ作价为8.25元/ણ股，公司解释是在评估的基础上给予઴一定折扣。

　　2020年8月底，曾在新三板挂牌的用友汽车从约23元੠/股一路上涨至਩10月份的33元/股左右。实际上进入2020年以后，用友汽车在新三板„期间从未低于20元/股，公司挂牌以来股价也未跌破12元/股。

　　因此，用友汽车转让给公司董事、总经理桂昌厚的价格何止ω是一定折扣，而是地板价了。新三板停牌前，用友汽车的市值就超过了40亿元，转板来到资金ગ更为追捧的科创板，用友汽车身价ù或许将进一步上涨，桂昌厚得到的溢价则会更多。

　　2020年5月，桂昌厚૪当选用友汽车的董事及总经理。在其简介中，桂昌厚此前æ并无用友汽车的工作经ਫ历。实际上，桂昌厚不但曾在用友汽车任职，还是公司股东之一。

　　用友汽车新三板挂牌说明书显示，ળ用友汽车前身由几名自然人成立，20ⓚ07年，桂昌厚出资219万元获得用友汽车前身10.95%的股份，2010年，用友收购并将ਗ਼其更名为用友汽车，桂昌厚获得的对价是4478万元。三年时间获利近20倍，桂昌厚的这笔投资无疑获得了超高回报。

　　用友收购ઘ后，桂昌厚并未完全离开用友汽车。2014-2016年，桂昌厚一直是用友汽车董事会成员，且是公司总经理，与其目前的身份基本一致。在工商信息变更中，2017年5月，桂昌厚从用友汽车董事会退出，2018年3月才从Ç经µ理位置卸任，2020年5月再次任董事、总经理。

　　招股书注册稿对桂昌厚从1996‰年至今的工作经历予以介绍，但对其曾多年任职用友汽车高管的经历却一字੥未提。在其他公司担任高级副总裁哪怕是顾问身份都有介绍，为何在用友汽车任∋职二把手的经历却隐去呢？

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