Β 意见领袖 | 任∫泽平•团队
û 1 &nbsૢp;2022年6月金融数据呈现以下特点：
1）社融总量大增。6月存量社融增速10.8%，较上月回升0.3个百分点ï，新增社会融资规模5.17万亿元，较上年同期大幅增加1.47万亿元，创历年同期新高。供求两端共同发力，♡银行抓住上半年窗口期加大放贷力度，产业链恢复、618消费季、房地产回暖等提振实体经济融资需求。∀
2）信贷需求恢复。金融机构口径信贷余额同比增速为11.2%，较前值高0.2个百分点，延续恢复态势，企业端⌉优于居民端。结构ડ上，∫企业贷款短贷多增、票据少增，中长期贷款显著回暖，反映出实体经济融资需求的回暖；居民贷款短贷多增，中长贷仍然偏弱。
⋅ 3）M1、M2均回升。M2增速11.4%，M1增速5.8%，分别较上月上升了0.3和ੜ1.2个百分点。M2与M1剪刀差2月以来首度缩窄，实体经济活跃Ð度转暖。
4）近期央行持续缩量逆回购引发市场对于货币政策转向担忧。7月4日至7月8日，央行净’连续缩量逆回购，净回笼3850亿资金，引发市ⓔ场担忧。我们认为，央行缩量逆回购£更多考虑短期因素，一是回收跨季流动性，二是控制债市杠杆，避免酝酿资金空转风险。
但短期操作不改货币政策宽松总基调。从基本面看，稳增长、宽信用仍是主要目标，物价尚在可控范围。从价上看，央行缩量行为也并未导致D☜R007大幅 回升。因此我们认为缩量逆回购影响δ有限，不宜认为是政策转向的信号。
5）展望未来，中国经济开启复苏周期，货币政策延续宽货币、宽信用。6月29日国务院常务会议部署政策性、开发性金融工具3000亿，用于补充重ⓑ大项目资本金，投向新老基建和重大科技创新等领域。6月28日央行行长易纲接受采访时表示“货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏”，央行货币政策委员会2022年੍第二季度例会提到“加大稳健货币政策实施力度”“为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘”。我们认为下半年中国经济开ι启复苏周期，货币政策主要目标是稳增长、稳就业，将保持总量宽松、结构性工具发力。
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2 6月存量社融增速10.8%，较上月回升0∩.3个百分点，新增社融大幅回升
6月存量社融规模334.27万亿元，同比增长10.8%，较上月继ਪ续回升0.3个百分点。新增社会融资规模5.17万亿元，较上年同期大幅增加1.47万亿ⓒ元，创历年同期新高。
从供给端看， 33条稳经济੧政策加速落实，80·00亿政策性银行信贷额度和3000亿金融债箭在弦上。从需求端看，一是短期扰动因素边际修复，保供稳∃产效果显现，企业恢复正常生产，二是恢复省际流动叠加618消费节，刺激居民消费需求，三是LPR降息、因城施策发力，带动房地产销售边际回暖。综合来看，实体经济贷款需求企稳回升。
从社融结构来看≤，信贷、表外融资€、政府债券继续发力，社融ઙ结构加速修复。
1）表内信贷大幅多增，结构ࢮ明显修复。6月社融口径新增人民币贷款30591亿元，同比多增7409亿元，主因企业中长期贷款大幅多增Ρ。
∠ 2）表外融资加速回暖。6月表外融资减少144亿元，同比少减1597亿元。其中，新增未贴现票据增加1065亿元，同比多增1286亿元，月内票据利率走高、表内票据ਜ਼少增，均表明实体经济融资需求复苏，银行结束票据冲量。新增信托贷款减少828亿元，同比延续少减218亿ા元，主因低基数效应与压降放缓。委托贷款减少381亿元，同比少减93亿元。
3）政府债券融资创历史新ξ高，大幅多增。6月政府债券净融资16184亿元，同比大幅多增8676亿元，创历史新高，主因专项债大幅放量支持。1-6月专项债累计发行约3.4万亿元，至此今年已下达的3.45万亿元专项债券基本发行完毕，占2022年新增专项债务限额3.65万亿元的93%。由于国务院要求今年专项债在8月底前落实到ô项目建设，四季度基建继续发力需关注新的财政增量工具。
4）直接融资方面，企业债券和股票融资同比均少增。∫6月企业债券净融资2495亿元，同比少š增1432亿元，主因城投债发行同比延续回落。6月新增股票融资588亿元，同比少增368亿元，6月国内股市整体呈现复苏回暖态势。
3 ∧金融机构口径信贷增速回升，结构改善¦
总量上，6月金融机构口径信贷余额同比增速为δ11.2%，较ƒ前值高0.2个百分点。6月金融机构口径新增人民币贷款28100亿元，同比多增6900亿元。贷€款存量同比回升，经济韧性与政策发力的效果逐渐显现。
结构上，企业贷款方面，短贷多增、♧票据少增，中长期贷款显著回暖。6月新增企业贷款22116亿元，同比多增6900亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别多增3815Ǝ亿元、多增6130亿元、少增1951亿元。本月企业贷款强势反弹，结构明显改善，最能代表企业融资需求的中长期贷款显著多增，为近2年新高，票据冲量明显收敛，一方面是出台了限制票据期限Φ相关办法，另一方面也反映出实体经济融资需求的回暖。
Γ 居民贷款方面，短贷多增，中长贷边际恢复。6月居民贷款增加8482亿元，同比少增203亿元。其中居民短贷同比多增781.87亿元，6月服务业PMI指数环比回升6.9个百分点至54.7%，此外乘联会6月乘用车零售同比增速涨幅回升至22.6%，其中新能源车销售同比涨幅130.8%，经济活动恢复叠加售车补贴等政策的作用已有所兑现；6月居民中长期贷款增加4166亿元，同比少增989亿元，6月房地产销售修复，ⓐ30大中城市商品房销售面积环比为87.12%，同 比从5月的-48.3%大幅回升至-7.4%，对应限购限售政策松绑、LPR下调满足了居民购房需求。
ö4&n¾bsp; M2增速1ⓐ1.4%，M1增速5.8%，分别较上月上升了0.3和1.2个百分点，M2与M1剪刀差2月以来首度缩窄，实体经济活跃度转暖
6月M2同比增速11.4⋅%，较上月上升了0.3个百分点，主因信用扩张加速。从结构来看，1）企业存款增加2.93万亿元，同比多增4588亿元。居民存款增加2.47万亿元，同比多增2411亿元ૌ。主因信贷修复、财政ઢ支出加快等。
2）财政存款减ó少4367亿元，同比多减365亿元。6月是财政支◙出大月，财政支出的效率加快，财政存款加速向居ૉ民、企业存款转化。
3）非银金融机构存款减▒少5515亿元，同比多减2617亿元。季末为÷应对考核，银行将理财转化为一般存款，非±银存款向居民企业存款转化。
6月M1同比增速5.8%，较上月上升1.2‾个百分点，M2与M1剪刀差自2月以来首度缩小。6月线下消费场景修复，部分热点城市地♨产销售环比改善，实体◙经济的活跃度提升。
最新的ઝ数据显示，੩5月社融、信贷、基建投资、出▨口等大幅回升。
੍6月综合PMIćb;产出指数为54.1%℘，大幅回升5.7个百分点。工业生产、新订单、采购量、供应配送时间、服务业活动全面改善，均恢复至扩张区间；建筑业景气度持续扩展；中小企业景气度修复；就业环比改善。
6月29日国常会提出，ણ运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设›施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专Ǝ项债项目资本金搭桥。
值得注意的是，受美联储加息、高通胀等影响，美国消费者信心指数创近期新低，美国房屋销售大幅回落，这将缓解前Œ期的汇率贬值和Āe;资本流出压力，利好国内经济和资本市场，中美双周期特征明显。
我们维持此前判断，继5月经济恢复性增长之后，从6月开始，三季度中国经济将迅速恢复，满∀血归来。5月数据开始改善，6、7月有望大幅反弹。类似2020年一季度中国经济-6.8%，但是二季度迅速复产复工以后经济大幅反弹至3.2%，并领跑全球。随着国务院推出6方面33条稳经济一揽子政策措施，重新恢复产业链供应链，2022年三季度经济有望ⓕ大幅反弹。
三季度是中国经济的决胜局，是战略时刻，是转折点，将直接影响全年经济增速、在全♠球经济增长中的排位以及跨国企业对中国经济的信心。ⓡ
经济复苏，股ઍ票先行。ટ随着经济恢复，市场走出一波行情。未来资本市场长期十大乐观的因素没◘有变。
中国经济长期繁荣发展的基本逻辑没有变：É市场化、国际化、工业化∧、城镇化、信息化。∅
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即使市场充满争议，我ⓣ们选择战略级看多中国。
此前4-5月经济低迷之际、市场低谷时期，我们提"出“从☼今天起，开始乐观”，“新一轮结构性牛市”，“战略级看多中⊂国：经济三季度将满血归来”。
(ઝ本文作者介绍：经济学家©)
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