中信建投期货：商品或再迎大考 美国6月CPI怎么看？|通胀

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　　作者 | 中信建投期货&nbsÖp; 田亚雄

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　　本报告完成时间  | 2022年07月12日◙ 10：5◑0

　　美国▤经济◑正直面衰退压力á

　　衡量衰退的技术标准通常而言有两个观测点：1、即连续两个季度ë的GDP负增长；ૡ 2、失业率的持续上行；虽然官方对第二季度表现的预估要到月底才能出来，但这些初∩步读数显示，在第一季度国内生产总值收缩1.6%之后，经济连续第二个季度出现负增长。

　　亚特兰大联邦ó储备银行的GDPNow੭模型被认为是央行实时衡量增长的主要工具，其7月1日的最新数据显示，第二季度实际国内生产总值经季节性੎调整后的年率缩减了2.1%。在此之前，美国商务部已经确认2022年第一季度美国实际国内生产总值按年率计算下降1.6%，这预示着美国经济已经进入到衰退的进程。后面的重要问题是去判断本轮衰退的持续时间和程度。

　　当前ૡ的市场共识是本轮衰退程度还远不至于2008年的经济危机，但੬单单预期形成对未来商品的需求预测影响已经印证。♡空头的讨论是按经济预期向下去做交易，虽然商品普遍已经回落20%，但较疫情之前仍有相当的空间和盈亏比。

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　　≡强劲非农数据都拯救不õ了商品市场的多头回暖，通胀数据可以吗？

　　一般而言我ઢ们以韩国出口和美国PMI中供应商交付和新订单指数来作物观测全球及美国经济的前瞻指标，指标均出现一定程度的走弱。7月13日晚将公布美国6月末CPI及核心CPI，前值为8.6%和6%，预测值为8.8%和5.8%。本次7月通胀数据的公布或进一步影响资本市场的风♧险偏好。从6月份商品价格的回落上看，或正逼近着美国40年新高的通胀数据转折。但我们仍旧倾向通胀有一定韧性，劳动参与率的再度回落和时薪上涨的组合暗示美国供应仍有瓶颈。在商品回落的前景逐步确੟认的基础上，6月美国CPI是否转折的关键主要观测服务业的价格。

　　此外，值得我们进一步提出的是即便本月的通胀数据有所回落，触发通胀下行的原因也值得我们进一步的分析。在⊂商品分析的层次上，通胀数据实际是个后验指标，决定商品价格的是供需，而后验数据则进一步确认્供需的结果▩并对价格形成反身影响。

　　若本次美国通胀回落，我们倾向其驱动主要在于需求的萎缩。因此，回落的通胀或阶段性缓和权益市场关于੠联储持续紧缩以至于经济衰退的担忧，但位于商品市场或仍旧面临利空，而如ü果通胀不降反升至9%，这对于资本市场的标的估值无疑是ૠ灾难性的。

　Þ　最近的行情里，我们最新的感受Ø是：ⓕ

　　1、多头在生猪期货上蜂拥，季节性的需求旺季叠è加去年9-10月能繁母猪深度去化带来的减供兑现，形成了生猪现货价格的大幅上行，上行过程同时伴随着养⁄殖行业压栏惜售进一步推升价格上行。目前仍处于交易预期的关键时候，甚至难以证伪预期，当下以多头强势为主，但生猪和鸡蛋在‰09合约上存在基差不断收敛，甚至基差由负转正的过程，我们在7月提出大胆的猜测——小周期的高点已至。鸡蛋09合约此前基差转福的窗口多出现在7月中下旬。

　　2、纺织行业存在非常显著的需求负反馈，这个逻辑不仅仅适用于棉花，也适用于ત聚酯。在原油的成本支撑弱∉化和预期转弱的背景下，我们倾向PTA†或面临进一步的趋势下行。

એ　　3、铜是商品市场对于市场流动性变化最敏感的品种，是衡量多头情绪的关键指针，在历次的商品见顶过程中，铝，ⓟ锌下跌速率在初期大概率落后于铜，而后补跌。此外纸浆，豆粕和白η糖或成为本轮商品最后显著见顶的品种之一。

　　大્多数研究过于强调੖边际信息，从而▩放弃了对于总量的讨论，因此在波动面前，研究很容易变成墙头草。研究观点定力一定来自于框架，而构建研究框架的柱子来自于对周期的复盘思考，来自于不断试错，不断自我否定后的被挫败强化回忆，也来自于研究员所获得的通识教育。

　Υ　研¼究员ૢ：田亚雄

　　期货投资咨询Ǝ从业证书号：Z001220&#263b;9ભ

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