作者 |&nb⊥ξsp;胖包
来源 |&nbਗ਼sp;ú深Ï蓝财经
导语：除了股bd;份划转，习👽酒还把公司名字从“贵州茅台酒厂习酒公司”改成“习酒投资控股集团”，从此茅台失去了一部分潜在增长点，Α也多了一个竞争对手。
7月12日，中国贵†州茅台酒厂(集团)有限责任公司(以下简称，茅台集团)发布公告称：拟将所持贵州茅台酒厂(集团)习酒有限责任公司82%股权无偿划转贵Μ州省国有资产监督管理委Õ员会持有，由贵州省国资委履行出资人职责。
自☺此，习酒ਠ与茅台正式“分家”。
ફ 从债台高ⓩ筑濒临破产到跨入百亿阵营，习酒逆风翻盘的故事令不少同行ચ艳羡。
正当习酒在市场上如鱼得水时，酒圈的部分人士却嗅到了一些不一样的⌈味道：习酒现任掌门人钟方达，在公开场合提及“风险”已不下5次，尤其是最近一次，还在强调“要▤防范化解重大风险ਬ”。
究竟∞是习酒的风险，还是酱酒热过后遗留下来的风险？这ε位白酒界的老将虽然没有点明，但一些迹象证明百亿习ⓔ酒正在闯难关：
其半年销售过百亿实际为经销商提前打款所得，酒的库存压力转移到了经销商手里ò，市场并没有得到ø消化；其中，高端产品还面临动销不畅、价Þ格倒挂等困境。
而伴随着ૌ酱酒遇冷，ਭ习酒提出的1બ0万千升产能，也引发了市场担忧。
习酒“脱茅”μ上市有ષ望ⓙ？
“∨习酒能不能·独立上ਫ市？”
这个近年µ来老生常◈谈的话题，最新√又被重新提起。
♫ 这源于贵州茅台集团财务有限公司（以下简称“茅台集团财务公司”）的一次股权变更。国家企业信用信息公示ø系统官网显示，习酒已于6月10日退出茅台集团财务公司，股权变更后，习»酒持有的5%股份已划转至茅台集团。
距离这次变更没多久，6月16日，习酒宣布销售已突破100亿元，ë不&仅完成上半年销售计划，而且再创同期历史新高。
“脱ਊ茅”举动与百亿喜讯ੜ传出的时间如此之近，有人认为，习酒是在为上市造势。
业内人士也认为，只要解决掉一些股权、债务、债权关系以及与茅台的同业竞争问题，习酒是Α很符合当下的上市标准。
Ø 但能不能解决，好不好解决，λ才是横在习酒上市路上的ਊ荆棘。
中国食品产业分析师朱丹蓬认为，习酒分È拆上市的“时间账”成本很高，能否抢到酱香第二股也有点悬ૣ，因为分拆之后还要经过两年才能独立上市，其"中的不确定因素很多。
朱丹蓬口中的“不Π确定性”，包括同业竞争，而这背后，又暗藏贵州省国资委દ和茅台集团两个不同利&益主体的博弈。
“现在习酒绝大多数产品都是酱酒，与á贵州茅台在香型、酒精度数上完全一致，且价格、消费群体也面向中高层，已构Σ成明显同业竞争。Û”
早在2020年，茅台股东@茅台900元真不算高 ਗ਼就在微博上公开怀疑，茅台集团在利用其全资子公司习酒，明目张胆地与贵州茅台（600519.SH）大搞同业竞争☼，严重损害了上市公司中小股§东的利益。
但对此，茅台集团矢口否认。在2021春季中国高端酒展览会®上，茅台集团的相关人ća;士就再次跟媒体强调：“茅台集团放弃习酒不太现实。”
▤ હ放弃习酒会触及到茅台集团的整体业绩，是后者咬着不放ℜ的重要原因。
深蓝财经注意到，茅台集团去年的酒类销ⓕ售业务，营收为bd;1282.77亿元，同比增长16.21%，毛利率达到89.24%，收入占比达96.Κ72%。
其中，虽然核心子公司贵州茅台的营ત收和净利均占整个集b3;团的八成以上，但习酒的经营数据©才是财报的最大亮点：
营收规模达155.8亿，同比增长51.26%。♩相当于α7年前，⊄2015年营收（15.56亿元）的十倍。
一位酒圈分Ąe;析人士预测，习酒今年的销售收入可能不低于200亿元，因此，习ý酒仍然是茅台集团内部一块肥美的છ“肉”。
而另一边，贵州地方政府与茅台的态度截然相反，因为习酒“Āe;脱茅”上市，意味着贵州省又多了一家上市公司，而且符合贵州省缓解城投债、盘活贵州经济的使લ命。
安信证券π研报显示，过去几年，贵ષ州城投的债务问题较为û突出。
2020年末ૠ，贵州地方政府债务余额+发债城投有息负债余额达到2.6万亿，远高于经济体量相似的广西、山西等省，与湖∠北、安徽等省债务总量相当，广义负债∫率仅次于天津，居全国第二。
一旦地方债务面临违约风险，像贵州ਲ਼茅台及其背后的茅台集团，³扮演的就是极其优质的“救兵”角色。
据财经天下周刊报道，2019年与2020®年底，茅台集团均通过无偿划转方式将其持有的5024万股贵州茅台股份划转至贵州国资∅运营。
国盛χ证券在研报中称，这两次无偿划转，所获资金可能用于对付到期♥债Ã务，以缓解压力。
▒ 某酒圈人ς士告诉深蓝财经，业界后来还把这种通过减持茅台股票来弥补债务缺口的方式，取名为“茅台化债”模式。因此，他们有理由相信，习酒上市之后，很可能多出一个“习酒化债”模式ਲ਼。
朱丹蓬亦认为，单ñ独拆分上市，是习酒和贵州国资委最Ç希望的结果，≠但茅台不希望这样。所以，这里面矛盾很大。
¡ 动销不½畅 、价格倒挂
“吨位即地位，要想在酱酒圈立足，产能是基础。”在白酒圈盛行的这句话，或许对白酒⌊界ⓐ老炮钟方达来Χ说，异常熟悉。
资ÿ料显示，钟方达是习酒前三任掌门的重要助手，ਊ2018年，👽时年53岁的他正式出任“一把手”。
从上台的时间节点⇔来说，酱香酒还处于“受热”状态，因此，不知道钟方达是对未来充满信心，还是胸怀远大志向，થ他上台之后，对习酒ત的目标、发展要求以及产能都作出了新的要求。
一如，2018年之前，习酒的目标是在"2020年前进入白酒前十强；钟接掌后，被改ⓗ成了“到2c8;020年进入中国白酒‘前七’”。
再如，′习酒此前的发展要求是▨“好中求快，快中保好，能快则快”，被钟调整为“能快则快、不留余≅地、不留退路”。
产能υ上¬，“力争在2026年达到10万千升产能，实现54万♩千升以上的贮酒能力”。
ࣻ 可是，目前习酒的产能才4万余吨，且90%以上都是酱香型。要想在20◯26年达到10万千升的水平，先不说❄扩产成本有多高，扩产节奏有多快，未来会造成阶段性过剩吗？
为此，深蓝财经咨询了北京圣雄品牌策划创始人、酒类专ð家邹文武。对方表示，习酒的产能储备是为了更好地发展，进ℜ入第一梯队并且做上市准备，所以这个产能不算疯狂，10万吨是普遍领军者水平。
但从实际的市μ场反映看，大部分酱酒并没░有鼓吹地那么紧缺。
常±年代理酱香型白酒销售、白酒营销专家王ô建军向证券日报坦露，今年积压在运营商或代理商手里的酱香型白酒，库存要比往年至少高出‘70%左右。
酱酒消费第二大省河南，此前有酒商ਫ向中国新闻周刊表示，ⓣ与往年相比，今年的≠销量还下降了一半多。
≤一则来自贵州银行的通ઽ稿也显示习酒并不好卖。▤
据贵州ⓡ⇒都市报报道，今年3月，毕节市最大的习酒经销商因临近支付货款，现金流紧张，为此向贵州银行申请了480万元的贷款。如果习酒的销路很好，那么该经销商为何苦于货款⊇？这是个谜。
而当库存高企，一些经销商为了完成销售任务Ú，又不得不降价ઐ销售—。
日前૨，齐鲁晚报调查发现，习酒打造的高端产品“君ι品”，已经出现了价格倒挂的▦情况，经销商每卖一瓶酒需要倒贴50～110元。
‚不仅如此，该报道还表明，习ⓙ酒今年上半年销售过百亿，实际很多都是经销商提前打'款所得，酒的库存从厂里转移到了经销商手里，市场并没有得到消化。
即便是在5∼00bd;~800元价格带一马领先的习酒窖藏1988，也没能摆脱价格倒挂的问题。
7月7日，笔者联系的一名网络白酒ਨ商家称，习酒窖藏1988的官方指导价为988元/瓶，而现在，一件6瓶装的198⌋8券后只需ƿ3948元，相当于658元/瓶，但月销仍然为0。
¾ 就此，该酒商分析，酒企宁愿让经销商高库存，Η也要公开销售过百亿的数据，很可能是酒企的营销套数。因为这样才能让⇐经销商给消费者传达一种“酒好卖”的假象，方便后续“割韭菜”。
¨ 他还认为，至少有两点原因，可以Ç解释行情为什么不好：
è 一是外部环境，不但社会消费力不足，而且受疫情影ો响，上海、北京²等大城市消费场景消失；
二跟∑酱酒自身有关，过 去随着飞天茅²台市场价突破3000元/瓶，不少酱酒品牌如郎酒、习酒、国台、钓鱼台等第二梯队坐享渔利，以茅台“替代品”的身份，轮番涨价，存在很大的价格泡沫。
监•管☏层传递风险信号
“‘酱酒热’应该降温了，赚快钱未Χ来是要还৻账的。”正如郎酒集થ团董事长汪俊林所言，突飞猛进的酱酒行业存在过热的风险。
202b3;1年8月，一场由市场监督管理总ਮ局价监竞争局召开的白酒市场秩序监管座谈会，由于非常强调白酒的“市场秩序”，也ª被业内普遍认为，监管层注意到了潜藏的风险信号。
一个可以佐证上述说法的事实是，该会⊗议在召↓开不到两个月内，众兴菌业（维权）ઠ、吉宏股份两家企业皆以“市场宏观环境发生变化”为由，终止收购了茅台镇酱香酒企业。
据中国新闻周刊报道分析，所谓“«市场宏观Ú环境发生变化”，可能是指证监会现阶段叫停酱酒企业主板上市，让投机资本没有了退出¶渠道。
天士力投资的国台酒业也曾于2020年申憨请IPO，拟登陆上交所主板上市。然而进入2021年，证监会反馈意见☎，合计提出47项问题。此后，国台酒业主动申请终止审查IPO。
尽管习Ν酒还未提交招股书，但是在两年不到的时间，钟方达已经在公开场合多次⊇提及“风险”。粗略统计，从2020年12月至2022年2月，一共提及了5次。
尤其是≤最后两次▧，意义重大c8;：
2021年12月，习酒全国经销商大会。钟方达特别提到“¥Ç防风险、化危机，保证习酒行稳致远ⓝ”，并指出：要有足够的现金流，确保资金链不断裂！
2Χ02Ε2年2月，习酒学堂第一课。钟方达强调，“要防范化解重大风险”，为习酒的高Œ质量发展保驾护航。
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