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▥出品：新浪财经上市公司研究院ƿ
☎作者：肖恩ફ´
一直以来，网络广告都是互联网公司变现的主要甚至是部分公司最重要的路径，如百度、微博、Ä拼多多、阿里、快手等。但对于腾讯来说，一方面由于其他业务逐渐庞大，另一方面由于广告业务自身近些年增长乏力，↓广告营收占比在202¨2年Q1已经降低至13%新低水平，已经成为在游戏、数字内容增值服务、金融科技与企业服务，甚至投资业务之后的腾讯“最不重要”的业务板块。
腾讯当前广告业务持续低迷的背后，是以“微信+Qbd;Q”为飞轮核心的基础流量基本见顶，与字节跳动等竞♦对的用户时长存量竞争激烈，《个人信息保护Β法》进一步削弱社交广告的精准度，媒体广告成本居高不下的痼疾难除。
੨ 面对当前广告业务式微，腾讯能给出的解决方案似乎并不多∏，除了寄希望于经济大环境繁荣，自身更多只能从微信小•程序、视频号找增量。但小程序和视频号的广告变现仍处在摸索开拓过程中，远水救不了近火。
Ād;基础流量见¼顶 存量竞争激烈ਊ
从报纸、电视媒体、互联网，će;到移动互联网੫，甚至到往后的元宇宙，广告业务天然就是个流量生意。
在整个中国市场，拥有ψ最大流量的无疑是腾讯，而腾讯ࢮ的流量基石就是其发家的两大即时社交通讯工具：QQ和微信。不过，从过去几年的数据看，腾讯的两大基石产品的流⇓量增长肉眼可见地“见顶”了。
2022年1季报显示，微信和WੈeÕchat合并MAU（月活用户，下同）为12.88亿，同比增长3.8%。QQ移动端MAU为5.638亿，同比下☜滑7%。
્（资料来源：公司历年业绩公告−）
2020年，微信用户达到12.25以后至今几无增长，👽而QQ滑坡的更早，2018年移动月活Ê达到7亿顶峰后边一路下滑ચ，至今已经月活已经减少19.4%至5.64亿，且仍处在下滑趋势之中。
目前腾讯将其广告也为分为媒体广告和社交广告两大类。其中媒体广告主要是指投放在腾讯视频，QQ浏览器，腾讯新闻、天天∴快<报、腾讯音乐等产品之上；而ι社交广告则主要是依附于QQ，微信，QQ空间、QQ浏览器、腾讯看点、应用宝等产品上。对于腾讯这一“飞轮”系统来说，无论媒体广告和社交广告，尤其是占比越来越高的社交广告，“微信+QQ”都是这个“飞轮”的核心。
此外，付费用户的情况在一定程度上可以用来衡量流量的质量如何。在腾讯媒体和社交产品的数字内容付费购买增值服务的账户数，自2020年来就随流量数Ú据²一起停滞增长了。
实际上，这其中也♤有行业贝⇐塔的因∪素。
随着过去多年中国互联网的普及，绝大部分国人已然触网，流量见顶后进入存量竞争已是共识。Qˆd3;uest Mobile数据显示，中国互联广告稿市场规模增长率ⓥ已经从2018年的24.3%下滑至2021年的11.8%至约6000亿元，增速基本与非互联网广告业务相同，互联网的红利期已过。
中国就这么多用户，Η每个人每天也只有24小时，流量的存量争夺已经成个巨头间生死存亡的头等大事。我˜们参考公告和公开报道，梳理过去几年包括腾讯ੜ、阿里、字节、百度、京东、拼多多等公司的广告收入情况。
（资料来源：૦公司历年业绩公告，Morketing，媒体પ报道）ધ
明显地，由于商业模式离交易最近的缘故，阿里不仅广告收入位居首位，且在原本体量较大的情况下依然实α现💼了较快增长。而生力军字节跳动则表现的异常凶猛，2018年营收规模小于腾讯、百度，约在500亿左右，但新京报报道其2021年广告收入达到了约25‾00亿元，仅次于阿里，坐稳第二把交椅。
此外，京东、拼多多、快手、美团，这几个后起之秀的势头也猛，“相比之下，只有百度和腾讯举步维艰。β2022年Q1（‡字节跳动未有数据），腾讯的广告业务甚至被拼多多挤掉了前三的位置，且京东也似有赶超的态势。这对于坐拥中国第一流量的腾讯来说，是非常尴尬的事情。
正如前文所述，这背后是各APP用户时间的你争我夺Āf;。Quest Mobile显示，过去3年来，传统BAT占用户时长在不同程度被短视频侵占，其中此消彼长最Ÿ为明显的就是腾讯系的萎缩和字节系的增长。
（资料来源：Quest Mobile，东北ੈ证券）
对于腾讯而言，尽♡管广告业务占比只有ψ13%，但也成为拖累业绩的主要因素之一。而面对短视频的攻城略地，从腾讯视频、微视到视频号的这几年，效果似乎有限，今年以来通过周杰伦、西城&后街等线上演唱会的形式制造过了一些话题，但究竟能对微信的流量变现及广告收入有多少贡献，仍有待观察。
•媒体广告营收跌3ੋ0% 社交广告增’速放缓
◙即使受到字节的勇猛挑战，但目前腾讯系的流ⓡ量、站用户时长依然是国内最高的。腾讯也曾凭借着国内首屈一指的流量优势，在广ૉ告市场迅速进击。
2005~2008年，腾讯单季度网络广告收入同比增速几乎都超过100%，尤其在2006年处于ⓙ增速ⓚ高位。2009年，受全球经济放缓影响，广告收入受到影响。20੬15年，广告收入增速再次达到小高峰，部分得益于微信朋友圈广告上线。
但自2018年以ⓒ来，⊆先后受游戏版权、贸易摩擦、经济增长放缓的影响，腾讯的广告收入增长接连下台阶，尤其是自2021年下半年受“双减”等影响，接连三个季度环比下滑，今年一季度甚至同比下滑18%，环比下滑16%。值得注意的是，这也是腾讯上市以来的首次广告收入同比负增长ⓑ。
（资料来³源：公司公告œ，东北证券☻整理）
在低迷的广告收入中，媒体广告近♡年来更加惨淡，今年1季度下滑高达30%仅剩23亿元，占总营收比重从2017Q2的40%一路下降为仅有12.૪8%，相应地社交广告占比达到85%。
如果大致以社交广告来代表效果广告，媒体广告代表腾讯品牌广告的话，那↔👽么我们发现，分众传媒的广告收入2021年以来也反超了腾讯的媒ÿ体广告收入。
此外，值得注▤意的是，过去几年撑起广告收入增长的社交广告收入，一改过往一路增长的Ê态势，也自去年Q4连续2个季度出现了下滑，分别同比下滑10%、15%，似有扩大迹象。而实际上社交产品上广告，本身已经在逐渐触及腾讯的压箱底੪的资源，即便如此，也未能止住下滑的颓势。
面对如此业绩，腾讯的投资人不免会疑惑，为何腾讯坐拥▩第è一流量，而广告却止不住地掉出ર前三呢？
社交离交∴易更远 信息ਮ保Œ护削弱流量转化率
QQ、微信作为即时通信工具，天然的作用就是社交，与阿里、京东、美团、拼多多等作👿为平台无限接近交易和资金出入口、带有公域流量性质不同。社交产品本身作为私域流量、距离交易是比较远的，人们一直习惯于微信的社交功能，而不太用其提供的购物及其他交易入∃口♣。
随着直播电商的兴起，快手和抖ઞ音距离交易端也比腾讯更近ࢮ，这也是而这广告收入快速增长▥的重要原因。
欠缺交易场景，且为了保持社交产品的简洁，微信更多的是通过定向投放朋友圈广告、公众号广告等方式来逐渐增加变现，且表现的相对Ċa;克制。因此，微信在加载率方面有较大限制，且微信在此路径上的流量转化效率与用户精准画像有着本质关联，而2021年开始《个↓人信息保护ા法》则更是加大了腾讯流量转化难度。
Ñ 个人信息保护法规定，个人可以不૪同意平台处理其个人信息或者撤回同意，平台不得因此拒绝⊃提供产品或者服务。
（ⓚ资料来源：《中华人È民共和国个ਠ人信息保护法》）
ⓥ 据澎湃数据ৄ，其统计的28个热门App的隐私政策显示，使用行为、账户信息、设备信息、地理位置、服务日志和Cookie是实现个性化推荐普遍需要收集的信息种类。而用户拒绝提供非必要个人数据，无疑将限制平台收集数据的规模，以及相应的目标客户画像和广告精准投放。
而在媒体广告方面，其商业模式就是基于腾讯PCG平È台提供的各类☻数字ી内容吸引流量，进而通过开屏广告、非会员广告、banner广告等形式进行公域流量式的变现。
但由于国人的产权意ਖ਼识 薄弱，要吸引并留着流量，就需要在数字内容£上下大成本。
典型如腾讯的在线阅读产品，尽管起步较早且拥有起点读书、QQ阅读、书旗、飞书、微信读书等产品，但目前却遭遇到了七猫免费小说、番茄免费小说的强力阻击。在免费竞对的冲击下，腾讯月底产品的付费率持续下滑，2021年ω阅文集团的付费率降至3.5%的新低水平。为了Ċc;保证在原创及IP的竞争优势，阅文œ笼络了全国80%以上的数字阅读作者，经营成本巨大以至于其虽不是重资产业务，净利润率也只在10%出头，甚至2020年一把亏掉上市以来所有利润。
无独有偶，“爱优腾”的命运也类似，面对⇒优质内容的高价版权费、优质节目的高额制作成本，以及其他各类打插边球的侵权行为，与爱奇艺类似，腾讯视频的运营成本大概率也远超营收。2015-2021∇年，爱奇艺累计亏损高达约420亿元，今年1季度盈利更多由于缩减成本的缘故，而非商业模式的变化。
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€“啃老”微⌉信 远水救不了近火
如果媒体广告瓶颈已现，社交广告既离交易更远且受个人信息保护的影响，那么腾讯广告收入的未来在∪哪里？◈
2018年9月对于腾讯来说是调整重新出发的节点，在广告业务方面，腾讯将网络媒体事业群（OMG）的网络媒体广告部与隶属于企业发展事业群（ૌCDG）的社交与效果广告部合并，成立新的广告营销服务线（AMS）。一方面，此次组织变革，将腾讯系统内所有广告业务完全整合，另一方面，这也是腾讯在试图更多挖掘微信的广告潜力。
目前，微信在朋友圈一天5条广告，公众号文章插入广告，购物和京东签订的长期合同，游戏分发亦收到游戏市场大环境的影响。微信广告ⓔ未来的增长潜力或来自微信的小程∝序和视频号，因为这直接将微信与交易拉到了一起Ÿ。
据微信公开课数据，20§21年小程序的DAU（日活）超4.5亿，MAU约8.5亿，相较ધ于微信用户▤的渗透率已经比较高了，小程序的交易潜力来自于交易行为。
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据视灯数据，2021年小程序用户中有支付行为的用户数增长80%，因此，∉2021年小程序GMV达到2.8万亿元，同比增速达75%。
尽管2.8万亿的GMV较阿里、拼多多、京东仍有差距，但小程序的势头较猛，其中蕴含的广告变现机会随着GMV的增长而Ο增长Û。
视频号方面，视灯数据显示，2021年视⇑频号的DAU达到了5亿，同比增长70%，随着视频号内容逐渐丰富、ª运营提效，视频号的DAUˆ、日均使用时长有望进一步提升。
从产品使用体验、社交广告收入数据看，腾讯目前并未大规模挖掘小程序和视频号的广告变ℜ现能力⇔，小程序和视频Γ号仍处在培育阶段。但腾讯的广告业绩似乎等不了很久，如果不立即更深度的挖掘微信的广告潜力，预计Q2腾讯的广告收入仍不乐观。
事实上，微信已是年龄超十年的互联网产品，纵观中国互联网20多年的发展，能做到十年且依然处在流量顶端的产♩品仅此一家，但腾讯赋予了微信太多责任。微信从曾经单纯દ的社交通信APP，逐渐演化为包括自媒体、搜索、短视频、直播、小程序、游戏分发、电商入口、第三方支付、信贷理财、便民服Ąf;务等在内一众入口的超级APP。
11↑岁的微信更强大了，但同时，♠微信也变得更ਰ沉重了！
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