高瑞东 陈嘉荔：美国6月通胀全面升温

Œ

　　炒股就&#25d3;看金麒麟分’析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　核੖心ö观点

”

　　事件：

　　美国2022年Τ6月CPI同比增9.1%，前值8.6%，市‍场预期8.8%；季બ调后CPI环比增1.3%，前值1%，市场预期1.1%。

　　核心CPI同比增5.વ9%， 前值υ6%， 市场预期5.7%；季调后核心CPI环&#263a;比增0.7%，前值0.6%，市场预期0.6%。

　　截至7月13日收盘，10年期美债收益率下行5bp至2.91%，三大股指普跌，标普500指数跌0.45%，纳斯达克指数跌0⊕.15૩%，道琼斯工业指数Ç跌0.67%。

»

λ　　核心观点：

　　美国6月CPI同ਜ਼比和环比均超市场预期。季调后环比看，汽油（+11.2%）、住宅（+0.6%）、食品（+1%）为主要贡献项。下半年，通胀将持续受地缘政治、能源和粮食价格、房租以及劳动力短缺问题扰动。数据公布后，市场快速上调美国政策利率预期：预计年末联邦基金利率升至3.5%-3.75%，7ⓟ月议息会议加息幅度上调至100bp¹。基于此次通胀数据，我们将对美国2022年全年CPI同比增速的预期从7.9%上修至8.0%。

　　通胀再度冲æ高，CPI同比环比均超预期બπ

　　6月CPI同比增9.1%，为1981年11月以来最高ઞ水平。季调后CPI环比增1.3%，主要受汽油（+11.2%）、住宅（+0.6%）、食品（+1%）推动。然而，零售汽油价Ξ格自6月下旬开始显著回落，预计其对7月通胀的压力将显著下行。核心CPI同比增5.9%，季调后核心CPI环比增0.7%，主要受住房价છ格提振。其中，6月业主等价租金环比升0.7%，前值升0.6%，并且在2022年1-4月环比均在0.4-0.5%之间徘徊，在房屋价格和租房指数环比仍持续攀升的背景下，预计住房项价格下半年环比仍会上行，但上行的速度会逐渐趋弱。

　　❄高通胀压力下，市场迅Θ速上调加息预期੏

　　总体来说，μ6月通胀数据大超预期，显示美国通胀持续被地缘政治、能源和粮食ય价格、房租价格和劳动力短缺等因છ素扰动，并且可能持续较长时间，导致市场快速上调对美联储加息节奏的预期。现阶段，市场对年末美联储利率水平的预期，已上行至3.5%-3.75%，较前期的3.25%-3.5%上升25bp；此外，市场对美联储7月25-26日议息会议中的加息幅度预期，上行至100bp。

　　然而，回溯1970年代的两次高通胀时期，可以发现，如果要成功抑制高通⌉胀，特别是通胀水平高于5%左右水平时，联邦基金利率水平必Τ须与通胀水平相当，才能有效抑制通胀。然而，在现阶段美国经济转弱、财政支出压力较大的背景下，美联储大概率没有意愿激进ૢ加息至8%左右水平。

　　因此，从能▨源、粮食、薪资、租金、美联储加息程度这五个方面来分析，我>们认为美国通胀压力仍然较大，7月的CPI同比增速预计将有所回落，但依然维持高位，全年CPI同比增速大约在8.0%左右水平。虽然美联储加息可能压制ó部分需求，缓解薪资水平上行，但对粮食和能源价格的抑制作用有限。

　　风险提示：¤俄乌冲突持续发ν酵冲击经济预期；通胀发展超预期。

　　一、通胀再度Ρ冲高，CPI同比੠环比૪均超预期

　　美国2022年6月CPI同比增9.1%，前值8.6%，市场预期8£.8%，ળ季调后CPI环比增1.3%，前值1%，市场预期1.1%。核心CPI同比增5.9%， 前值6%， 市场预期5.7%；季调后核心CPI环比增0.7%，前值0.6%，市场预期0.6%。汽油（+11.2%）、住宅（+0.6&%）、食品（+1%）为此次通胀的主要贡献项。

　　6月食品价格环比੒升1.0%，较前值（+1.2%）小幅回落，主要受谷物（+2.1%）、奶制品（+1.7%）、水果蔬菜（+0.7%）和其他家用食品（+1.8%）价格上涨影响。联合国食品价格指数显示，6月奶制௄品和肉类价格环比持续上行，但蔬菜油、谷物、糖类价格环比回落。肉禽类价格方面，受俄乌冲突导致供应链终端，以及欧洲以及中东发生的禽流感病毒导致供给疲软，推升肉禽类价格显著上行。此外，因中国取消对巴西采购的进口限制，牛肉价格小幅上涨。奶制品方面，全球供应持续紧张，高温天气进一步压降欧洲牛奶产量，而现货进口需求仍然强劲，导致全球奶酪、奶粉和黄油等价格的反弹。向前看，加拿大和俄罗斯谷物类产出的提高，以及全球进ਫ口需求下行将缓解谷物类价格上涨压力，对冲肉类及奶制品价格上行压力，预计下半年，家用食品价格环比将缓慢回落。

　　6月非家用食品价格环比升0.૧9%，增速较上月上行0.2个百分点，其中全餐服务价格环比增0.8%，显示居民外出餐饮需求઻增加而服务业时薪增速维持高位，导致外出餐饮价格持续上行。向前看，美国劳动力市场供需紧张状态仍将持续，支撑薪资增速和外出餐饮价格维持™高位。

　　6月能源价格季调后环比升7.5%（5月环比升3.9%），主要受汽油（+11.2%）价格影响。受原油价格回落影响，汽油和柴油零售价格自6月27∫日û起开始回落，截至7月11日，相较6月13日，零售汽油价格&#25a0;已下行0.34美元/加仑至4.5美元/加仑；零售柴油价格下行0.15美元/加仑至5.57美元/加仑。因此，预计7月汽油整体价格环比将有较明显的下调。

　　原油方面，6月中旬后，布伦特原油期货价格出现明显回落，自超出120美元/桶的高点跌破100美元/桶。我们认为下跌原因主要为美联储大步加息带来ñ的衰退预期催化，导致原油的金融属性减弱。由于近期原ℜ油持续呈现现货溢价，表明原油本身的供需紧平衡格局并未真正改变，导致油价呈现出“弱预期”与“强现实”的对照。我们认为，当市场情绪企稳后，原油价格大概率回归基本面定价。展望下半年，我们认为原油市场仍处于需求回升、供给有限的阶段，原油价格大概率维持100美元/桶附近震荡，下行空间有限。（详见2022年7月7日外发报告《油价展望：俄乌冲突与美国运动式减碳》·）

　　6月核心CPI环比升0.7%☻，超预期上行（市场预期为0.6%）。其中，核心商品环比上行0.8%；核心服务环比上行0.7%。季调后环比看，住‹宅（+0.6%）、二手车（Þ+1.6%）、新车（0.7%）为主要贡献。

　　住宅项价格环比上行0.6%；其ϑ中，租金环比升0.78%，业主等价租金升0.7%。一方面，劳动力回城趋੏势持续，提升租房需求，压降出租房空ⓞ置率，推升房租价格。另一方面，房屋供需仍然紧张，推升美国整体房屋价格，带动租金价格上行。

　　美国房Φ租价格有两个领先指标，一是房屋价格，可以ષ判断房租价格的走势；二是全国实时房租价格指数，可以判断总体房租价格环比的拐点∠。

　　现阶段，房屋价格仍在攀升，说明房租价Â格仍有上੫行的空间，但全国房租价格指数月度环比已经开始减速，显示房租价格环比仍会上行，但上行的速度可能已经触顶，下半年房租环≈比的读数可能趋弱，对通胀的支撑也会下行。

　　6月二手车价格环比升1.6%，前值1.8%；新车价格环比升0.7%，前值1.0%，显示供应链问题缓解释放汽车产能。5月ISMË制造业PMI数据中，供应商交付指数从5月的6∈5.“7%大幅回落至57.3%（指数越低表示交付越快），显示供应链问题显著好转。此外，汽车库存和产量修复趋好，有触底反弹迹象。向前看，汽车需求大概率维持稳定，供给修复加速，预计汽车价格上行空间有限。

ਫ਼　　二、高通胀压ñ力下，市场迅速上调加息Å预期

　　总体来说，6月通胀数据大超预期，显示美国通胀持续被地缘政治、能源和粮食价格、房租价格和劳动力短缺等因素扰动，并且可能持续较长时间，导致市场快速上调对美联储加息节奏的预期。Fed Watch数据显示，市场对年末美联储利率水平的预期，已上行至3.5%-3.75%Õ，较前期的3.25%-3.5%上升25bp；此外，市场对美联储7月25-26日议♡息会议中的加息幅度预期，上行至100bp。⇑

　　6月会♪议纪要显示，FOMC与会者对抗击通胀达成空前一致的共识，货币政策将更加紧缩，以此稳定市场对美联储维π持价格稳定的信心。若公众对美联储控制通胀的决心产生动摇，则高通胀可能变得越来越顽固，导致通胀预期以及ô通胀的相互强化。现阶段，美联储加息态度坚定，并表现出不惜经济衰退，也要控制通胀的决心。因此，我们认为，短期内，在通胀预期仍锚定在合理水平、劳动力市场维持韧性的背景下，美联储连续、大步的加息路径较难改变，7月大概率加息75bp。

　　“Many participants judged that a significant risk now facing the committee was that elevated inflation could become ent‡renched if the pu੝blic began to question the resolve of the Committee to adjust the stance of policy as warranteÄd． ”

　　“在当前关头，通胀仍远高于委员会的目标，与会者表示，为了满足委员会促进最大就业和物价稳定的立੨法目标，需要采取限制性政策立场。此外，在通胀持续高于预期的背景下，委员会能更好的管理风险，并且实施更严格的限制ª性政策。许多与会者认为，委Η员会现在面临的一个重大风险是，如果公众开始质疑委员会根据需要调整政策立场的决心，那么高通胀可能会变得根深蒂固。”

　　——美联储202´2年પ6઎月议息会议纪要

　　虽然美联储已经自3月启动加息，市场对美联储激进加息的预期也较为强烈，但◈如果要成功控制通胀⊇，并且把通胀压回2%♫左右目标水平，需要多高的政策利率呢？

　　从196ⓤ0年以来，出现过2次超高通胀，第一次出现在1972-1974年期间ਗ਼，第二次出现在1976-1980年期←间，可以发现，如果要成功抑制高通胀，特别是通胀水平高于5%左右水平时，联邦基金利率水平必须与通胀水平相当，才能有效抑制通胀。然而，在现阶段美国经济转弱、财政支出压力较大的背景下，美联储大概率没有意愿激进加息至8%左右水平。

　　因此，从能源，粮食，薪资，租金、美联储加息程度这五个方面来分析，我们认为美国通胀压力仍然较大，7月的CPI同比增速预计将有所回落，但依然维持高位，全年CPIƿ同比增速大约在8.0%左右水平。虽然美联储加息可能压制部分需求，缓解薪资水平←上行，但对粮食和能源价格的抑制作用૙有限。

　　三、风险提示∝

　&#263e;　俄乌冲突持续发酵冲¶击经济>预期；通胀发展超预期。

੟

24®小时滚动播‌报最新的财经资讯和视频，更多粉丝ઞ福利扫描二维码关注（sinafinance）

Ý

新浪财经意见反馈留⇑言板Ð

All Rights RÜeservÞed 新浪公司 ⓖ版权所有