出品：新ⓗ浪财经上市>公司ⓨ研究院
ó 作者：壹零¸c8;
一边是大额现è金回购进行股权激励和员工持股计划，一边是大股东接连减持ⓜ，科大讯飞近期的动作让投资者经历了冰火两重天。
¬ 7月5日，科大讯飞发布《关于首次回购股份的公告》，科大讯飞于2022年7月5日以集中竞价方式首次实施回购股份，首次回购股份464.92▩11万股，占’公司目前总股本的0.20%，最高成交价为44.60元/股，最低成交价为41.85元/股，已使用资金总额为1.99998亿元，所回购股份全部用于股权激励或员工持股计划。
然而，与ફ此同时，科大讯飞也发布了《关于回购股份事项前十名股东及前十名无限售条件股东持股情况》，从中可以看出，大股东私募大佬葛卫东当前持股为ì3151万股，持Λ股比例为1.36%，而在2022年二季度减持了499万股。算上在今年一季度减持的309.6万股，2022年以来葛卫东已对科大讯飞减持808.60万股。
ખ 多年大股∨东在近年来频繁减持ⓜ
实际上，大股东的减ê持并不是近期才开始发生的突然事件，在减持大军中也不仅仅有葛৻卫东一人。
∅ 葛卫东持股科大讯飞始于2017年。根据年报显示，2017年四季度，葛卫东买入科大讯飞2358.10万股，持股占比为1.70%，为彼时的第五大股东Ã。
2019年，© 葛卫东继续加仓。科大讯飞新发行1.08亿Ċa;股，发行价格为27.1元/股。葛卫东认购1476万股，耗资近4亿元，持股β数量增至5015.17万股，持股比例达到2.28%
而在ρ2020年，事情的发展逐渐开始转向。2020年上半年，葛卫东继ς续加仓，在一二季度分别增加85万股与12∋万股，持股数量达到5110.17万股，占比达到2.33%。然而，下半年开始，葛卫东对科大讯飞接连不断减持。
2020年四季度，葛卫东减持了23.2Ċb;3万股；2021年，葛卫东每季度都在π减持，全年共计ψ减持了1127.4万股，持股比例降到了1.70%
而在刚刚过去的2022年ćf;上半–年，葛卫东又再次减持808.60万股，当前Ô持股比例仅为1.36%。
不仅如此，在科大讯飞的大股东中，持股7年后，中国移动⊆在2020年首次减持，减持641.88万股，而在2021年继续减持了1025.32万ભ股，持股比例降至10.6τ6%。
十大股å东之一的王仁华也在2021年减持50万股之后，在2022年上半年继μ续减持14થ.2万股，当前持股比例降至1.19%。
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而被称为“人工智能第一股”的科大讯飞，也被不断震荡的资本市场裹挟，在2021年6月来到历史最高点68.32元/股，然而一路跌落至今，股价几近腰斩。截止今日收盘，科大讯飞的股价为40.4−9元∝/股。
那么，在股东来来去去、股价跌跌宕宕、股民心有戚戚的同ੜ时，科大讯飞的背后，又¤♦有着什么样的故事？
业绩或藏水分 વ依靠政府补Φ助输血ω
众所周知，人工√智能领域的公司盈利不易。前有AI四小龙们在估值拉高之后争相奔赴资本市场，却不想在股票解禁之时遭ⓤ遇套现离场⇓，空留一地鸡毛；后有众多中小公司集体步入资本寒冬，在尚无造血能力之时靠融资与补贴艰难维生。
而科大讯飞所走的路似乎与前者并不相同。作为A股∴唯一一家能够连续十年保持营收增长超过25%的公司，与一众≡还¬困于亏损局中的AI公司相比，科大讯飞有如鹤立鸡群般的存在。
然而，这神话般的高增长κ业绩，是真正的实力，还是堆砌的泡沫？从净利润和现金流的走势Ô便可见端倪。¸
根据年报显示，2021年，科大讯飞的营业收入为183.14亿元ñ，相比上年增长40.61%，增长率再创新高；而净利润为15.56亿元，同比增长14.13%Ν，增长幅度略逊于营业收入；而同Ι期经营活动产生的现金流金净额仅为8.93亿元，相比上年大幅度减少60.67%。
根据上图可以直观看出，科大讯飞的净利„润与经营性净现金એ流的成长性完全跟不上营业ψ收入，甚至在2021年出现了相背离的情形。
究其背后的原因，或许主要是因为研发费用资本化与⌈依赖政府补贴为科大讯飞∩的业绩注充了不少“水分”。
从研发费用方面来看，科大讯飞每年有很大比‚例的研发ⓦ费用资本化，在2019-2021年分别为48.52%、42.74%与38.49%，近三年来保持在40%左右的水平。Ú2021年，科大讯飞的研发投入为29.36亿元，占同期营业收入的16.03%。而相比机器视觉AI龙头海康威视而言，海康威视在2021年的研发投入为82.52亿元，全部费用化，没有进行资本化。
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研发费用资本化最直观的好处，便是让报表“好看”，√同时也让企业拥有了一定调节利润的空间。
一方面，40%左右的资本化率意味着科大讯飞向外界表示，每年或许能将40%左右的研发投入转化成真正的成果，研发效率高；另一方面，资本Γ化的部分将不再计入当期损益，能够在一定程度上€抬高企业的利润。此外，资本化后的金额将通过无形资产摊销，在以后年度陆▒续计入研发费用，相当于以前年度的研发投入是在以后年度陆续多次摊销的，这对于大量研发投入往往发生在前期的人工智能企业而言，无疑可以在一定程度上将成本滞后。
Ô也就是说ਜ਼，通过较高比例的研发费用资本化，科大讯飞能够在é一定程度上调控当期的利润，并且将发生的成本予以后移。
而在政府补贴μ方面，2021年，科大讯飞计入当期损益Χ的来自政府补助的金额为9.34亿元，相对于同期净利润的占比为ℜ60%。
换句ø话说，如果没有政府补助的资金ã支持，在营业收入达到近两百亿的情况下，科大讯ąc;飞依靠自身仅有6亿元左右的净利润。
而在2022年一季度，在非经常性损益项目中，与公司经营业务非密切相关的政府补助为1.66亿元，已经超过了同期净利润的1.11亿元。而值得注意的是，还有与公司经营业务密切相关的补助未披露具体金额，未从净੩利润中剔除。¹也就是说，2022♥年一季度科大讯飞实为亏损状态。
更何况，当下科大讯飞现金流的状况也并不乐观。在2021年经৻营性净现金流明显减少之后，2022年一季度经营活动ਜ产生的现金流量净💼额为-11.82亿元。
é2021年初，科大讯飞立下了未来五年实现十亿用户、千亿收入、万亿生态的宏伟目标，誓为中国人工智能产业领导者。但立足于૧科大讯飞还要依靠政府输血的当下来看，即便千亿收入能够摸得到门槛，又有多少能够ੈ转化成实际的利润？自身造血能力又有几何？
由ù此∧，未来☏的大饼并不好画，股东的来来去去或也不足为奇。
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