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á 来源： 国际金ⓢ融报
ⓚ 美联储持续加速的加息步ü伐，令股、汇、债三大市场的联动出现了与此前不同的局面。੪
近期，美国持续通胀引发外界担忧。最新公布的6月CPI数据更是超预期c8;“爆表”χ，高达9.1%，再创1981年12月以来新高。
˜这一数据加重了市场对美联储在7月大幅加息的预期。当地时间7月13日，美股三大Η指数续µ跌，连续三日收低。
与此同时ੌ，各期限美债遭遇卖压，美债收益率齐涨，♩其中短端收益率升幅更猛，预示衰退的收益率曲线倒挂加深。而美元则在创下20年新高后，仍旧徘徊高Λ位，强美元仍有上行动能。
自美国进入新一轮加息周期以来，持续加速的加息步伐一直在突破市场的期望，股、汇、债的联动也出现了与→此前加息周期略↵显不同的∈局面。
股ઐ债双杀美બ元涨ρ
今年，由于ã美b3;联储强势加息应对高通胀，美股美债上∞半年均持续遭遇大幅抛售，录得数十年来最糟糕开局。
标准普尔500指数上半年累计下跌20.58%，为1970年以来最大上半年跌幅。纳斯达克综合指数累计下跌♣29.51%，与去年11月的历史高点相比下跌31.32%。道琼斯工业平均指γ数累计下跌15.31%，创2008年下半年以来最差半年表现。纳指和标普500指数更是分别在3月7日和6月13日跌入技术ਬ熊市。
ⓗ 美科技股跌幅较大，特斯拉半年累跌约36%，苹果跌23%，微软跌24%，谷歌A跌25%，Meta累੩跌Ä52%。
今年∝以来，美联储已经三度加息共150ખ个基点。μ
当地时间6月15日，美联☼储实施了自1994年以来最大幅度加息——75个基点，并暗示今年将继续以数十年来最快的速度♡升息，以遏制处于40年高点的通胀૯。
对于这次大幅加息，市场显然准备不足，直到开会前一周，市场还普遍预计美联储只会加息50个基点。而打破这一猜想的直接因素是，6月10日公布→的d0;美国5月美国消费者物价指数（CÝPI）同比上涨了8.6%，创1981年12月以来最大同比涨幅，刷新40年来新高。
高通胀打乱了美联储的节奏，最新公布的6月通胀数据进一步加强市场对美联储加息的预期。芝加哥商品交易所集团（CME Groupⓣ）利率期货☺市场数据显示，美联储7月升π息100个基点的概率冲上78%。
美联储激进加息让市场担忧经济衰退，导致美股被大幅抛售。美债在上半年也表现不佳。据德意志银行统计，作为全球借贷市场∉基准和传统避险资产的10年期美◑债价格在今年上半年跌超13%，是1788年美国宪法获得批准以来的最糟糕表现ⓓ。
今年以来，સ10年期美债收益率从年初的1.6%附近，不到6个月时间就冲至接近3.5%；通常对美国货币政策变化更为敏感的两年期美债દ收⌊益率上半年上行了220个基点；30年期美债收益率上行了123个基点。
眼下，在¥欧美市场担忧经济衰退的背景下，两年期美债收益率与10年期美债收益率多次出现“倒挂”。7月13日，美国两年期和10年期基准国债收૪益率倒挂程度大幅加深，两年期国债收益率比10年期国债收益率高出多达21.7个基点，超过了2006年的水平，从而成为2000年以来规模最大的ૡ倒挂。
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作为美国最重要的“衰退ç指标”，在过去50年美国每次经济衰退之前，10年期和两年◊期的美债收益率都曾出现“倒挂”。例如，10年期和两年期美债收益率曾在2019年出现倒挂，第二年，美国经济陷入衰退（新冠肺炎疫情危机）。
机构指出，10年期和两年ƿ美债收益率的倒挂表明，尽管投资者预期美国短期利率将上升，但他们可能越ó来越担心美联储将引发美国经济的“硬着陆”。
美联储加息步伐加Ð速ⓗ以及投资者的避险需求让美元在今年成为“世界上最昂贵的货币”。今∗年上半年，美元指数自年初95.70水平持续上涨，累涨9%，为2010年以来同期最佳表现，更在7月12日站上108关口，创2002年10月以来新高。
FXTM富拓首席中文分析师杨傲正告诉《国际金融报》记者，虽然市场一直已充分预期2022年美联储将开展加息周期以压抑通胀，但由于受到通胀数据持续创40年新高影响，该央行加息步伐一直为市场带来“惊喜”，尤其5月一次性加息50个૯基点后，6月更一次∈性加息75个基点，创28年来加息幅度的¶新高。美联储主席鲍威尔其后更扬言不排除一次性加息100个基点的可能。
大类资产表ö现不同以ৄ往ℑ
થ 目前，美国处于新一轮∇加息周期，支持美元资产当中的美元和债券收益率上升，同时令美国股ⓑ市承压。
回顾过去30年，Ø美国主要经历4次加息Υ周期。而此次加息周期સ，股债汇的表现与以往略有不同。
国海证券今年初的一份报告显√示，从历史上来看，之前四次加息周期下，美债和美元在首次加息前便开始提前交易紧缩，预期先行的特征显著，但加息落地后往往会发生方向性的转变。美股在首次加息后短期内表现不佳ς，但中长期维度看，宏观层面的变化很难改变美股的运行方向。
明明债券研究团队发现，历史上加息周期对于美股的冲击偏短期，但此轮美联储面临美国经济增长与降低通胀的两难局面，股市下跌幅度超历史平均水平，预计后续还存在调整风险。虽然历史上快节奏加息对于↔长期美债利率的提升更有效，但此轮加息开启前利率已消化了较充分的加息预期，预计后续美债利率存在上行空间，但上行幅度或小于历史快节奏加息下上行幅度Ð。
明明债券研究团队还称，对于加息周期整体而言，加息通常会在短期和中期有效地推升短期与长期的美国国债利⇓率，并且对短期利率的提升更高且更快。近些年来，美债利率对于加息的敏感性有所钝化，尤其是长期利率，但整体加息周期第一年内对各期限美债利率的推升作用仍较强。首次加息后，第二年美债利率上行"通常较为乏力。对于此轮加息，虽然目前首次加息后上行幅度与快节奏加息情形较为相似，但由于此轮在首次加息前期，市场已price in（对未来负面预期的一种定价）较充分，预计后续利率存在上行空间，但上行幅度会低于历史上快节奏情形下美债利率的ⓛ表现。
Δ信达证券的报告显示，本轮与前次å国债收益率倒挂的一大不同，在于美债10Y-2Y、10Y-3M利差存在明显分化。导致ળ两项利差走势分化的核心原因是加息预期，而两项利差明显背离，对经济衰退的指导意义有所弱化。
美元指♨数在历次加息开始后都会出现短暂下跌，直至二次加息预期来临时，才和美债收益率一起再度上行。但今年以来，美元汇率走强势头猛烈。中信建投报告显示，2015年，美元指数中枢从80迅速抬升至95左右，此后一直在90-105的区间内震荡。7月以来，美元指数持续走高，最高突破108大关，大有向上突破之势。此轮美元强势的背后，欧元的走低格外引人注à目，盘中一度跌破平价线，为2002年后首次。
未来如何演Ä变░
在经历了自1970年以来最惨↵烈的上半年行情之后，美股如今正面临着ë三重µ打击：居高不下的通胀率、经济衰退风险，以及消费者信心下降对企业利润造成的巨大威胁。
瑞士百达财富管理亚洲全权委&托多元资产投ϑ资和管理主管贾文剑在接受《国际金融报》记者采访时表示，今年美国股市的调整主要是由估值推动的。今年年初，标准普尔500指数的市盈率远高于20倍，如今已降至17倍以下，但仍高于长期平均'水平。
贾文剑对美国股市保持中性看法，૨因为估值并非特别便宜。“੧展望未来，企业盈利和利润率正面临巨大压力。由于更高的利率和紧张的财务状况将减缓商业增长，盈利将进一步下调。我们已经看到美国的商业信心和住房市场活动开始走软”。
贾文剑表示，美国周期性∞股市应受益于两个积极因素：⇔强劲的大宗商品价格导致基础资源的盈利增长，以及旅游休闲的á强劲基数效应，在疫情期间亏损后应会再次盈利。我们认为制药行业的估值有增长空间，因为医疗支出继续扩大，专利过期在大多数情况下不是问题，利润率压力比其他行业的问题小得多。
杨傲正表示，展望下半年影响美股的因素，首先，面γ对加息后流动ਫ性持续收紧和估值的承压，以纳指成份股为代表的高估值的增长型科技股弱势将会持续明显。而科技股板块在过去10年都是带动美股升幅的龙头，该板块♪的明显承压将使美股的下跌力度更为明显。
◐第二，无风险利率上升后，企业融资的难度加大，回购动作对股价的支撑作用将显著减弱。
第三，美联储以破28年纪录的加 息步伐急速加息，并暗示即使面对经济增长放缓，也要以抗击通胀为首要目的。这对企业的盈利增长而言并非好事，个股财报达不到市场预期并遭到大幅抛售的机≡会增大。
Ζ 最后，通胀、经济“硬着陆”都是对股市潜在的利空因素，滞૯胀和衰退更会大规模打击美股。
“相对之下，投资者可多留意一些有固定盈利收ℑ益、不受经济周期性影响的企业股票，另外， 在通胀走高和地缘局势不变的情况下，大宗商品包括原油价格在下半年也难言转势，石油股和大宗商品相关股票的抗跌力或相对较强。”杨傲正说。
不同于美股，分析师对下半年的债市更为看好。景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭表示，美国的固定收益市场‾里面信用质量比较高的债券是具有投资价值的，尤其是在未来સ经济衰退可能性加大的情况下，这类优质企业的债券可能是一个很好的选择。
贾文剑表示，我们最近采取行动，增加了美国长久期债Ċa;券的持仓。美国国ર债可能会在经济增长减é速的环境中受益，尤其是如果衰退风险继续上升的话。
花旗集团的首席投资官David Bailin在题为《投Œ资繁荣的余晖》的年中展望中称，由于实际利率处于负值打压了股市，也降低了国债回报率，花旗认为，投资级企业债是一种更好对冲股市风险的⊃债权类投资品种。
中金认为，美国6月ISM制造业PMI低于预期，其中的新订单分项降至50以下，显示需求放缓。与此同时，美国5月实际消费支出环比下滑，加剧市场对美国经િ济衰退的担忧。但另一方面，劳动力短缺、原材料价格上涨等因素继续存在，美国通胀风险难言解除。总体上，美国经济正面临物价上涨、货ਭ币紧缩、需求走弱的三重夹击。对此，美国债券市场反应强烈，衰退交易主导下，10年期美债收益率大幅回落，但由于通胀依旧有韧ý性，美债利率难言见顶。
在美元方面，贾文剑指੩出，支撑美元走强的是利率和增长差异，而最近几个月这两个因素的支撑作用都有所∂减弱。从长期来看，根据购买力平价（PPP）估计，美元被严重高估。
杨傲正认为，持续加速的加息步伐一直在突破市场的期望，美元于是一直受资金进一步追捧。展望下半年，由于美联储扬言以控制通胀并恢复至政策目标2%为首要目标，更不讳言即使可能出现劳动力市场萎缩和经济增长放缓的情况，仍坚持以抗击通胀为核心的货币政策。因此，假如接下来ì通胀再次超过预期，或是持续远高于政策目标2%，可以预期美联储将会↔再次加快加息步伐，美元便有望再受提振。
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