欧洲央行即将加息

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　　来源ੌ：金×十数据ø

　　眼下，意债危机À爆发的三大੖前提已初å具雏形。

　　一如德国央行货币政策制定者所担心，以及Î预言家在二十多年前欧元横空出世时所预言的那样，以经济疲软和负债累累为特征的“意大利病”&#256f;有可能成为欧元区成员国们的共性问题ⓗ。 

　　随着意大利政府濒临崩溃，主权债务危机危机已近在眼前。眼下，欧洲央行♤前任行长、意Φ大利现任总理马里奥·德拉基（Mario Draghi）正准备辞职。分析表示，像德拉基这样的意大利联合政府重磅成员，他的离开将会是引爆下一市场动荡阶段的导火索。Ω

　　此外，意大利政局混乱无疑将加大现任欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagⓖardeૢ）在短期内制定出解决欧元区金融碎片化工具的压力。拉加德很可能૥强调“需要新的政治解决方案”来填补欧元区金融缺陷。

　　在10年前的“欧猪五国”风波中，规模较小的希腊率先爆雷。મ尽管时任欧洲央行行长德&#256e;拉基勉勉强强维持了欧元区的完整，但希ગ腊还是发生了主权债务违约。 

　　显然，时下意大利主权债务危机要比当年的希腊债务危机复杂得多。彭博经济研Μ究所列’举出了意大利主权债务危机的三大前提☼：

&#25bd;1、欧洲央 行新工具“出师◈不利”；

૙2、意大利无法承受欧洲央行的“ⓗ灾Π难性”加息；

&#25d0;3¹、૙意大利政局动荡加剧。

　　6月，由于借贷成本上升的前景愈发成为清晰，意大利10年期国债收益率超过4%ત，这是自2014年以来的峰值。意大利经济的脆弱性可见一斑。根据英国M&G投资组合经理Er&#263f;ic Lonergan的说▩法，抛售意大利国债正成为“单向押注”（即完全看跌意大利国债）。

　　此后，随着欧洲央行承诺会伸出援手，10年期意大利国债的收益率已经有所回落，但随着美联储加息带来的压力日渐加剧，除非欧洲央行能设计出一种工具来遏制美联储带来的不利影响，否则欧ⓕ元区就৻将一步步被掏空。随着投资者押注美国联邦基金利率会持续攀升，欧元兑美元自2੕002年后再度触及平价。

　　祸不૜单行的是，欧洲央行的一项危机应对措施已经遭到了来自德国方面的阻力，本来这项઱措施要实行就没那么顺利，德国的不支持可能ⓢ会削弱该措施的效力。

　　前英国央行ς货币政策&#25bc;制定者查尔斯·古德哈特说੓：

“欧洲央行的工作不会ϒ一帆👽风χ顺。”

　　早在1999年欧元诞生之前，古德哈特就曾警告过债务危机的风险。古德哈特认为，眼下，欧洲央行的处Ξ境比以往任何时候都更加困难，甚至难过1999年欧元诞é生初期的大跌、2008年全球金融危机引发的欧元危机、由希腊开始扩散的2010欧债危机，以及2020年疫情爆发初↵期意大利市场的恐慌。

　　以下是未来几个•月和几年内可能加剧意大利主权债务危机的三种情形（欧洲央行解决危机不力、通胀高企引发欧洲央行“¦灾难性”加息&#263f;、四分五裂的政局），而意债危机终将迫使欧元区各成员国政府审视寄生在他们经济中的“意大利病”。

　　ⓠ火力料Ý将有限的欧洲央行▩新工具

　　拉加德正在说服欧઺洲央行的同👽僚们支持一个“双管齐下”的债务危机解决方案。在这之前，拉加德就已经就此੐主持过一次紧急会议。

　　一方面，欧洲央行正▩在利用与疫情相关债券☞购买的灵活再投资来阻止投机者交易导致的波动；另≈一方面，欧洲央行还将推出一个更强大的新工具，该工具将与在7月会议上欧洲央行十多年来的首次加息一起问世。 

　　德国央行行长约阿希姆·内格尔（Joachim Nagel）希望欧洲央行的债券购买计划会有相关条款，从而有效避免欧洲·央行为政府提供资金。加之德∃国方面可能会提出法律诉讼，这一切终会牵੍绊欧洲央行的脚步。

　　7Β月6日，维也纳国际经济研究所经济学家菲利普·海姆伯Ø格说：&#25d3;

 “许多人可能低估了这样一个风险：如果诸如Ý内格尔的欧洲央行鹰派官员们阻止拉加德提出一个可信的、开放式的“反金融分裂”新工具，欧元区债券市场将会万劫不复。欧元区经济正滑向衰退，由投机行为引发的੐欧元区南北成员国国债利差将飙升到危险水平。”

　　 彭博经济学家杰米·拉੎什、梅瓦·库辛和大卫·鲍≈威尔在一份报告中表示：

“如果市场认′为欧洲央行管理委员会的分歧是不可调和，那么利差可能会攀升到੖需要进行政治干预的程度。可能只有在危机最严重的时候，政⇓治势力才会介入。”

　　ⓠ他们的第一种设想是，由于约束因素的限制，欧洲央行新工具终将令人失望♡。这可能是因为附加的条件对受益的政府来说太过繁重，或者因为细节太过模糊，最终导致欧洲央行新工具（新的债券购买计划）火力太过有限¦。

　　通胀压力或ø引发欧洲央੪行“灾难ⓣ性”加息

　　目前欧洲央行还没开始加´息，对比之下，美联ο储和全球其他央行已经在马不停蹄地大幅收水。 ੭

　　欧洲央行货币政策停滞不前的੣理由是，欧元ૢ区通胀主要是输入性通胀，而各♤个成员国国内需求仍然受到抑制。但是，如果薪酬压力起飞了呢？ 

　　瑞银集团全球经Š济研究▧主管Arend Kયapteyn表示：

“眼下，欧Ê元区的雇&#260f;佣成本飞涨。我认为，薪酬压力将使通胀预期更难以下降。å”

　　目前，大多数投资者预计，‾欧洲央行的存款利率不会高于1.5%太多，这与市场定价的所谓“终<端利率”一致。↔

　&#256e;　即使上述预期Ï变成现实，中期前景也可能更加复杂。例如，“去全球化”以及“绿色转型”所需的成本上升还继续推高通胀。&nbsp૥;

　　重重压力下，欧洲央行可能会提高所谓的“不刺激经济、不⌉限制增长”的中性利率水平，也就是λ全面收紧货币政策。&nÂbsp;

　　&#25a0;假如欧洲央行真的更加激进提高利率，那么意大利的融资成本将变得更难维持。彭博经济研究院警告说，哪怕利率只是Í提高到3%，也可能会将意大利Ù巨额主权债务推向爆雷的境地。

　　曾经的欧洲央行ⓣ执委候选人、ƒ比利时经济学家Paρul De Grauwe则表示，欧洲央行不会见死不救。De Grauwe说：

“如果在某个时候，对抗通胀和维持稳定的欧元区金融环境∏之间不能ਬ两全，那么ⓙ欧洲央行将首选维稳。”

ⓠ　　意大ડ利政♠局动荡加剧

ઐ

　　意大利从未脱离政治危机的苦海，自欧元诞生以来，意大利的14届政બ府和10ૄ位总理都深陷其中。 

　　直到本周，德拉基的执政联ƒ盟都一直“苦于Ô在保持经济增长和减少巨额主权债务之间取得平衡。 

　　虽然理论上来讲Ó，德拉基应该继续掌权到明年春天，但在意δ大利全国大选前争夺职位的过程Ë中，德拉基的联合政府出现了裂痕：

　　以意大利前总理（2018-2021）朱塞佩·孔戴为党魁的的M5S（五星运动党）不会支持针对受能源价格飙升打击的企业和家庭的一揽子援助计划。德拉基表示，如果该一揽子援助计划得不到M5S支持，他将退出意大利政坛。🙀但意大利现任总统塞尔吉奥·马塔雷拉（Sergio Mattarella）ૄ仍有可能¸要求德拉基继续留任总理一职。

　　即使没有提前↵选举，由民粹主义者掌权，由勤政者掌权、或者是由挥霍无度者掌权的新联合政府，都是有可能真实出现的。这是彭博经济（Bloomberg EconoΒmics）预测的最后一种情况β。 

　　彭∨博经济学家表示੥：Η

“如果民粹主义者操盘意大利政局，那么意大利新政府将无法与欧盟委员会的步调一致，期望欧洲央行对意大◘利主权债务危机进行干预的想法也是不切实际的。鉴于欧洲央行仍需应对通胀®，结果终将是欧元区金融碎片化，并可能引发欧债危机χ2.0。”

࠽　　出于尽快偿清债务的考量，欧盟一度要求希腊政府大幅削减政府支出。2015年，在时任总理亚历克西斯·齐普拉斯（Alexis Tsipras੤）民粹政府的领导下，仍未摆脱债务危机的希腊徘徊在∑被欧元区除名的边缘。由此可见，与欧盟对抗是危险的，因为它会限制欧盟的援助范围。

　　஻即使民粹主义并未抬头º，欧盟ï对意大利政府“开源节流”的要求也不见得能够顺利推进。 

　　૤华Ξ盛顿彼得森国际经济研究所智囊团主席亚ਲ਼当·波森说：

“意大利的政府支出已经是合理的水平了，并没有多少削减的空间。有别于希腊政府的是，在大多数情Ö况下，意大利政府一直在非常积极ਭ地实现基本ਠ盈余。” 

　£　欧洲央行能否正确解્á决问题？

　　意大利还算“坚韧”：意大利的主Î权债务期限平均超过7年，这意味着即便主权债务危机爆发，意大利也远没有希腊那么不堪一击。考虑到欧元区第三经济体的规模和作为欧盟初创团队成员的地‍位，意大利஻与希腊的政治类别生来不同。

　　基于此，虎口脱险、化险为夷很可能会成为意大利主权债ઝ务危机Û👽的大结局——一如欧元23年来走过的风风雨雨。

　　TS Lomⓣbard全球宏观董事总经理、前英国财政部官员达里奥·珀金斯（Dario Perki∪ns） 押注于ν这样一条良性的道路。珀金斯说：

“长期以来，欧洲央行第一次真正迎面解决≅问题。欧洲央行已经清楚地意&#260f;识到，防止欧元区的各类危机是它的职责。所以我认为，前景并不像看起来那么Ë暗淡。”

　　就目前而言ૡ，债ਯ市投资者似乎ⓚ认同珀金斯的观点，并且对欧洲央行的回应感到放心。眼下，意大利10年期债券收益率与德国10年期国债收益率的利差已从6月中旬的240多个基点收窄至低于200个基点。

ઙ　　Lonerganϑ说—：

“我认为欧洲央Ÿ行接下来能否¤做出正确行动是至关重要的，实际上，欧洲央行可以从根本上解决自2008年欧元危机以来从未被关注过的问题。欧洲央行完全有能力改变意大利债券的高风险特性。&#263c;”

　　但彭博经济研究院上述3种情形之一（੥或全部）成为现实的可能性还是比较高，可能是由其他威胁驱动的—ζ—例如，如果俄罗斯切断天然气供应，能源危机会导致欧元区经济出现严重衰退。波森认为，这样的前景可能真的会危及到¾整个欧元区，尤其是意大利。

　　尽管希腊、西班牙和葡萄牙等其他国家也容易受到主权债务投机的影响ષ，但很难想象，意大利可以在这一次的主权债务危机中全身而退。且随着欧洲央行面临政治压力，除意大利以外，其他欧盟成૦员国政府重新审视长期Ÿ存在缺陷的欧元设计的压力可能会持续加大。

　　彭Σ博经济੨研究所的经济学家‌表示：

“可能只有在真正的欧债危机¤2.0爆发时，੩欧盟领导人们才会采取行动，并有可能会为ü欧元制定一个永久性的财政后盾。” 

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