非美货币强弱分化为哪般?|美元

发布日期:2022-07-15 12:05:02

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  ૢ事件背੬景

  本轮Ν美元ξ加息周期§进行时:

   202&#256f;2年3月15-16日的议息会议上,美联储开始本轮首次加息25基点。此后,又分别5月加息5ª0基点,6月加息75&#261c;基点,加息力度逐次加大。

   美国6月未季调CPI报9.1%,7月加息75基点几成定局,部分激进预期加息100基点。年内,å根据市场联邦基金利率期货计算š,预计美联储将加息至3.7150%。。ગ

  美🙀ઍ元指数创≅新高,主要非美货币普贬:

  ◆σ 美联储开启加息周期,主要非美货币相应趋贬。其 中,ਫ਼日元、英镑、欧元大幅下跌。

  ◆ 7月14日,美元指数收于108.6379,创2008年金融危机以来ਨ↵收盘价新高。

  ⓤQ1

  ੇ本轮美元加息周期中Ç非美货β币表现有何看点?

         美元加息周期中,非美货币一般普遍贬值,尤其在美联储快速大幅加息时。本轮美联储加息的影响与此认识基ü本一致。੎除个别非美货币走👿强外,整体下跌。

  值得注Ζ»意૟的是,非美货币的跌幅呈现出不同以往的看点,传统西方强国货币大幅贬值,反是发展中国家货币更坚挺。

  ૞作为发达国"家的代表,七国集团中,英、法、德、意、日的货币都‡出现较大幅度贬值,日元更创历史新低,四个月内贬值幅度超15%;英镑亦不遑多让,贬值幅度接近10%,再次逼近新冠疫情爆发后的低点;欧元虽然贬值幅度不及英镑,但欧元兑美元一度跌破平价,近20年首次。七国集团中仅加拿大元表现坚挺,贬值幅度1.60%。

  作为发展中国家的代表,金砖国家货币在此轮美元加⊆息周期中,表现更坚挺,卢布更是一骑绝尘升值超100%。其他金Å砖®国家虽然也有不同程度贬值,但幅度明显有限,普遍在5%左右。

੥ 图表 01  本轮美元加息周期中主要ñ货币币值表现ਫ਼

 ਫ਼ Q2

 ‡ 之࠷前周期的非美货બ币表现哪些值得回顾?

  布雷顿森林体系解体后,美元大致经历六次加息周期,欧元诞生后经历了三次加息周期。简单回顾欧元诞生后(1999年至今)的三次加息周期各主要货币兑美元的币值变化(图↵表3),可以看出,¸不同货币在不同加息周期中币值变化有明显区别。

图表 02 ª 美国联邦基金目标利率历史…变化

 图表 0▥3   欧¦元诞生以来美元加息周期中主要货币币值变化↓情况

  1999年6月至2000年·5月的加息周期中,美元加息幅度并不大,刚诞生的欧元受美国格外“关照”,美元加息结合科索沃战争的影响,欧元严重贬值,1欧元兑美ઍ元跌至历史最低值0.85附近,该记录至今未破。相比之下,彼时七国集团中,日元因避险需求等因素最坚挺,美元加息不仅没有令其贬值,反而大Å幅升值;英镑因近欧洲而受波及,贬值幅度也较大;加拿大元币值基本维持稳定。

  2004年6月至2φ006年6月的加息周期中,美国为应对经济过热,两年内快速加息425基点。尽管加息幅度大੏、速度快,但七国集团货币中,仅日元贬值3.55%,其他货币不同程度升值,加元甚至升值幅度超2☎0%。这主要得益于全球化大发展和中国需求大爆发,无论是工业制品出口国(欧洲)还是大宗商品原材料出口国(加拿大),都在此轮经济繁荣中明显受益,货币相应走强

  2015年12月至2018年12月的加息周期中,美联储在છ长期量化宽松和低利率后,开启货币政策正常化进程。此次加息幅‎度很小,速度却很慢。全球经济出现走出2008金融危机阴霾迹象,欧元和日元大幅升值,但大宗商品需求大不如前,商品出口国的货币加元和澳元贬值。值得注意的是,英镑贬值幅度最大,达ઠ15%以上,主因是英国脱欧,和美联储加息本身关系不大。

  –Q3

  非美发η达国家货币ખ本轮周☼期为何贬值更多?

     ੬    通过横向和纵向对比,我ਭ们可以发现,本轮周期与2੖004年6月开始的美元加息周期最为相似,但也有所不同。

  相似在于,美联储开启加息周期目‹的均为打压通胀。通胀最直接原因和表现,是大宗商品价格普遍上涨,尤其是“大宗商品之王”的原油价格高企。大宗商品出口国受益通胀行情,相ੈ应币值坚挺,如此ચ轮加元、卢布币值明显强于其他货币。

  不同在于,本轮通胀成因并非是经济繁荣、需求旺盛,而是货Š币政策过度宽松刺激环境下,战争、ਊ疫情等供给端扰动,推动大宗商品价格普遍大涨;发达国家尤其是美国制造બ业的空心化,致消费品短缺、工业品需求持续低迷;紧急财政补贴又保持了国民消费强度,结构性的供需失衡推动各类商品价格大幅上涨。雪上加霜的是,美元加息周期开始前,俄乌战争率先爆发,能源价格大涨,对严重依赖外部资源市场的国家造成严重冲击。

  所࠷以,资源供给和销售市场均依赖外部,且贸易体量越大、货币流动性越好的发达国家,此轮美元੘加息周期中货币币值受冲击越大。最典型如日本,资源匮乏、市场狭小,不仅需依赖能源原材料等各类外部资源进口,也依赖向外部市场出口工业制成品。欧洲也高度依赖能源和资源进口。过去,作为发达国家,日本和欧洲具有较强工业基础,可出口高价值工业制成品弥补能源进口成本,实现贸易盈余、保持币ζ值稳定。此轮加息周期始于俄乌战争爆发后,欧洲和日本参与制裁俄罗斯,致能源进口支出大幅提升,远超以往通胀时期水平;三年新冠疫情持续冲击,大幅降低欧洲和日本工业生产出口能力。双重挤压下,欧洲和日本2022年贸易逆差持续扩大,货币持续大幅贬值在所难免。

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图表 04   欧元区θ19国商品贸૊易差额情况

图&#260f;表 0ડ5  日本商品࠽贸易差额情况

图表 06  加૦拿大商ƿ品⌋贸易差额情况

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