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2ષࢵ1世纪经济报道记者 张望 报道
本该受益ϖ回购股份的દ国轩高科（00207◑4.SZ），在其宣布大幅提高回购价格后，股价却意外回落。
复盘可知，国轩高科于5月6日公告，以2亿元至4亿元回购股’份，回购价不超过45元/股（后因分红调整为44.9元/股），股价因此连∉续上涨，至7月7日涨幅高达80.82%。ⓑ
就在股价👽达到阶段高点的7月7日，国轩高科分别召开董∇事会及监事会会议，将回购价格上限由44.9元/股调整为60元/股。
吊诡的是，国轩高科5月6日披露ભ的回购股份方案公告，是在5月5日审议通过，但7月7日审议通过的调整回购股份价格上限议案，迟至7月9日才披露，而就在发布调整回购股份价格上Ö限公告前一个交易日即7月8日，其股价突然出现近期罕见的放量跌停。
之后，国轩高科股价进入震荡盘整，截至7月¹15日的收盘价为45.88元/股，与公布回购方案至7月7日期Ò间的上涨行情形÷成强烈反差。
“股价是市场的行为。”国轩高科有关人士7月15👽日针对提高回购价前后股价表现问题如此回复21世纪经济报道记者，“长期来看，我们的股价肯定会超过这个阶段Β的。”
激励变福∧利？šⓘ
此次回购股份，国轩高科表示将用于后期对公司ત骨干员工进¹行员工持股计划或股Ø权激励计划。
但国轩高科此前的员工持股计划和ε股权激励计划，亦曾被市场质d0;疑ⓚ是“激励变福利”。
bd; ਫ原因就在于，国轩高科的员工持憨股计划和股权激励计划的业绩考核目标，只考核营业收入不考核净利润。
以今年7月9日向激励对象首次授予的国轩高科2022年股票期权激励计划为例，该激励计划的公司层面业绩考核目标是∼，以国⇑轩高科2021年营业ⓚ收入为基数，2022至2024年营业收入增长率分别不低于100%、200%、300%。
财报数据显示，≅2021年，国轩高科营业收入首次突破百亿元大关，达到103.56亿元，同比▥增长54.01%，取得近∠5年来最大增幅。
上述国轩高科2022年股票期权激励计划૪，授予激励对象的股票期权数量为5968.75 万份，其中首次授予股票期权4775万份，首次授予的ਨ激励对象共计1723人，行权价为每股18.67元。
对于选取营业收入作为考核指标，国轩高科表示，该指标是反映企ⓠ业经营状况、市场占有能力、预测企业未来业务拓展趋势的重要标ćf;志，“综合考虑了实现可能性′和对员工的激励效果，指标设定合理、科学”。
而在2021年，国轩高科先后推出了第三期员工持股计划和2021年股票期权激励计划，其业绩考核∝指标皆是ⓦ选取营业收入。
即使剔除净利润以营业收入作为Ô考核指标，国轩高科此前的员工持股计划也已经出现未能完成考→核目标的情况。
根据公告，国轩高科▦第二期员工持股计划的业绩考核目标是，2019年至2 021年实现营业ર收入分别不低于100亿元、130亿元与160亿元。
由于国轩高科2019年和2020年仅分别实现营业收入49.59亿元与67.24亿元，连续两个解锁期的业绩考核目标均未达成，参与对象所获股份均未获授，于是国轩高科在2022年4月决定调›整该员工持股计划第三个解锁期的业绩考核年度和开花指标，将考核年度从2021年调整为2ਮ022年，考核目标从实现营业收入不低于160亿元调整为200亿હ元。
对比可知，调整后的上述员工持股计划2022年考核指标，与2022年股票期权激励计划的当年考核指标基本一Η致，但若按ੑ国轩高科第二期员工持股计划原先的2021年160亿元营收考核指标，其业绩考核目标也未达成。
不过，ψ国轩高科2022年一季度的营收同比ઙ增长颇为强劲，达到20લ3.14%。
“以营业收入作为考核指标，是根据我们所处的阶段，很多产能和上下游产业链布局还在规划和建设当中，这个时期用净利润考核▒有失偏颇。”针੫对“激励变福利”的质疑，前述国轩高科有关人士如是告诉21世÷纪经济报道记者。
Õ 成ⓐ本高企增收👽不增利
与第二期员工持股计划相类似，国轩高科选取营业收入作为考核指标的પ股权σ激ਯ励和员工持股计划，频繁出现“计划赶不上变化”状态。
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此前，国轩高科2021年出台的股权激励计划，以2020年67.24亿元营收为基数，2021È年至2023年营业收入增长率分别不低于30%、50%和70%▩。第三期员工持股计划的业绩考核指标与此相同。
但国轩高科的2022年股票期权激励计划考核目标，却以2021年同比增长54.01%的103.56亿元营收为基≈数，2022至202Ã4年分别增长不低于100%、200%、300%。
两相≈对比，变化之大þ令ઽ人咋舌。
实际上，不断抬高考¤核目标的国轩高科，陷入了增收不增利–的尴尬境ૌ地。
2021年，Ċa;ćc;国轩高科净利润同比下降31.92%；2022年一季度，其净利润又是同比下滑32.79%。
“净利润下降的原因，主要ρ是两个方面，一是去年开始到今年上半年原材料涨价很多，二是公司正在扩产和布局上下游产业链▧，投资比较大È，但产能规模没有完全上来。”前述国轩高科有关人士对21世纪经济报道记者说。
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这ϒ从国轩高科的Í毛利率变化亦可看出端倪。
2020年，国轩高α科毛利率为25.23%，2021年Ο降ਭ至18.61%，2022年一季度继续下滑至14.49%。
而2021年初，国轩高科'主营所需的碳酸锂价格仅不足5万元/吨，至202”1年底价格接近30万元/吨，到了2022年一季度已站上50万元/吨，原▤材料碳酸锂拖累毛利率下滑显而易见。
“为了抢占市场和扩大产能’，国轩高科的低价原材料库存消化之后，&短期内只能以高价购入原材ø料，这样成本的压力还会继续放大。”一位长期跟踪锂电上市公司的私募人士认为。
21世纪„经济报道记者注意到，ઐ在2021年年报中，国轩高科也有“着力提升动力电池市占率”ઙ的表述。
但激进扩张的国轩高科，信用减值℘损失同样不容忽视，2021年，其信用减值损失计提达3.4亿元，并且账龄在2年以上且未计提的金额为2.8亿元ćd;ત。
此外，随着规模的扩☺大，国轩高科的销售费用、管理费用和研发投入也在不◐断上升。
202ઍ1年，国轩高科的销售费用、管理费用分别同È比增长24.09%与43.13%，2022年一季度同比增长χ139.28%和54.5%。
▩尤κ其是锂电企业的技术更bd;新迭代竞争已经白热化，研发投入俨然成为衡量企业创新能力的关键指标，在2021年，国轩高科仅研发人员数量就增加了41.76%。
而2021年，国轩高科研发费用为α6.44亿元，同比增长2ο9.22%；今年一季度达到1.91亿元，同比增长142.33%。公c8;司称，主要是产品研发和技术改进投入增加所致。
2025年碳酸锂基本◊d0;自供
成本居高不下造成增收不增利的国轩高科，还在加快扩ਫ਼张步❄伐。
“我们的目标是实现2025年产能300👽GWh，做ભ到全球第三。”前述国അ轩高科有关人士对21世纪经济报道记者说。
而截至2021È年底એ，国轩高科已实现设计产能50GWh，以今年6月的国内动力电池装车量来看，国轩⊄高科以占比4.96%排名第五。
公开数据显示，2021年，国👽轩高科资本开支超过ì40亿元，今年第一季度达到30亿元。
“今年的规划是到年底实现设计产能100 àGWh，目前侧重在磷酸◙铁锂这一块。↓”上述国轩高科有关人士称。
但国轩高科在三元电池也进行了大举布局，发展战略ⓞ是“做精⊗铁锂，做强三元，ષ做大储能”。
今年4月底，Ñ国轩高科将定增募投的Ņ“ટ国轩电池年产16GWh高比能动力锂电池产业化项目”变更为“年产20GWh大众标准电芯项目”，其中三元动力电池10GWh、磷酸铁锂动力电池10GWh，总投资从58.63亿元提高到100.05亿元。
“这是大众标准电芯定点项目，产品全部供应给大众，项目在去年12月已经开始建设，预计明b3;年年底可以供货。”上述国轩高科有关人士透露±。
扩产急行军«的国轩高科，供货规模也在શ提高。¿
“我们今年计划的出货量在40 GWh左右，一季度出货量为5 GWh左右。”上å述⇔国轩高科有关人ß士说，“出货重点在下半年，产能爬坡需要一个过程。”
这对于↵国轩高科来说，已经不止是翻倍增长。据2021年年报，其当年实现动力电池销量约16GWh。
“公司⋅订单很充足。”ૣ上述国轩高科有关人士称。
按照公告，国轩高科♩仅在2Υ021年底与美国大型上市汽车公司签订的采购合同，规模达到200GWh，协议执行期间为2023年至2028年。
持续扩充产能和增加销售的国轩高科，面bc;对上游原材料碳酸锂涨价带<来的成本压力，声称已布局正极、负极、隔膜、铜箔等上游资源，尤其是前端锂矿资源。
“我们的碳酸锂，今年产出将达80ⓟ00吨，明年达到3万吨，2025年实现12万吨满产产能，届时碳酸锂基本达到自供。☺”上述国轩高科有—关人士指出。
☏ 但这些并不包括海外ý布局。ਭ
5月公告显示，∼国轩高科与JEMSE签署了在阿根廷开展锂矿业务合作的谅解备忘录，主要内容是提供勘查面积约17000公顷的⊂潜在锂≡矿产资源探矿及采矿权。
“阿根廷锂矿项目，先期是规划1万吨碳酸锂产能，二期是5万吨碳酸锂，主要为公司的海外Ô基地提供原材料。”上述国轩高科有关人Ì士说。
据上述国轩高科有关人士透露，国轩高科收购的博世哥廷根工厂改造已经启动，设计产能规模是20GWh， 主要是针对欧洲市场本土化的动力电池和储能产品ો，“今年年底启动ô5 GWh投产，2025年实现全部投产。”
国轩高科亦披露，公司已启动海外生产基地布局，计划š在欧洲、北美、亚洲等海外市场加大动力电池产能建设和配套产业建设，建设新一代一♠流的动力电池生↓产线，形成国际研产供销一体化配套体系。
为此，国轩σ高科正在筹划境外发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券ો交易所上市，此项申请已获证监会受ય理。
按照国轩高科此前接受机构调研资料，本次GDR发行š比例不超过发ÿ行前总股本的15%，发行价不低于定价基准日前20个交易日A股收盘价均价的 90%，GDR上市之⊥日起120日内不得转换为A股。
“发行GDR的募资，主要用于海外市场布局，公司一◊直ú在推进。”上υ述国轩高科有关人士表示。
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