百年长安

ખ文|豹变£ 佘ò伟航

　　今年5月前▣，A股一片凄风苦雨，新股破发，老股缩‏量阴ν跌。

　　长¿安ℑ汽૨车也难逃一劫，今年1-4月，跌幅超过40%，最低跌至6.4元（复权价）。

　　但很多Ņ人没想到，时间不过才两个多月，长安汽车就坐上火箭股价股价最高冲π到21.43元，足足涨了2倍多，市值一度超过2000亿元，成为本ઍ轮行情汽车板块龙头。

　　股价这么涨，是长安汽车的业绩很ⓙ好么？乍一看似乎没毛▣病。7ઝ月14日（周四） 长安汽车发布公告，预计上半年净润50亿元-62亿元，同比增长189.14%-258.54%

　　但如果扣掉一季度45.4亿元的净利润，我们会发现，二∈季≥度长安的净利润只有4.6亿元-16.6π亿元，较一季度环比下降63%-90%。

　　并不完美的基本面，何以支撑近乎完美的股价走势？长Ρ安，能૩否一直常安🙀？

　Š　“百年企业”ⓐ的波⇐澜起伏

　　18&62年，⌉李鸿章在上海松江创办上海洋炮局ℑ，这是中国近代史上第一家工业企业、中国最早的兵工厂，也是长安汽车的前身。

　　很遗憾，上海洋炮局没能完成实业救国的重任，随着洋务‎运动失败，上海洋炮局由上◘海迁往重庆，在很长一段时间内“销મ声匿迹”。

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　　1984年，当时的国务院总理作出了“重Ð庆也可以搞联合体生产汽车”的指示后⊃，长安和铃木签订技术贸易协定书，由此拉开了合资的序幕。

　　长安汽车抓住改革开放的机↓会，和福特、铃木、马自达等跨国车企设立合Š资公司。借助合资力量，长安汽车在九十年代生产出多个爆款产品，如奥拓和઻羚羊。

　&#263f;　旗下微型车的问世，帮助长安汽车迅速占领了ψ市场，借此东风，长安汽车在199‡7年顺利在深圳证券交易所上市，成为当时为数不多的上市汽车厂商。

　　不过，👿上市之后的长安汽车并非一帆风顺。随着国人消费升级，微型Ζ车Τ已经无法满足国内市场需求，长安汽车也在一段时间内失宠。

　　在消沉一段时间后ਲ਼，长安轻装上场，将旗下的ⓜ长安福特马自达分拆，抓住国内的SUV市场，“1515计划”的推行，让长安汽车在燃油车时代高歌猛进，在2017年扣非净利润更是高达57.1઼6亿元，碾压一众对手。

　　但近஻ª几年来，旗∴下合资品牌的走弱叠加新能源汽车的兴起，长安汽车发展受到较大的阻碍。

　　财报数据显示，2018年到2ૄ020年，长安汽车的扣非净૥利&#25a1;润分别为-31.65亿、-47.6245亿和-32.499亿，出现了连续三年的亏损。

　　2021年长安汽车的业绩░迎来显著好转，当年营业收入超1051亿元，同比增长超过24%，扣非૨净利润约16.53亿&#263c;元，扭转前三年的亏损颓势。

　　其中，一季度扣非净利润7.2亿、二季度扣&#25b2;非∀净利润0.2亿、三季³度扣非净利润10亿、四季度扣非净利润为亏损0.87亿。

　　但是τ和2017年相比，2021年的净利润并不算高，重回巅峰还▧有好长一段路要∫走。

　　长安汽车在2021੪年报中指出，“净‘利润同比向好，主要由于公司自主▨板块销量提升，经营质量改善，利润同比大幅增长，此外合资板块盈利能力总体向好。”

　　从销量上看，2021年长安汽车销量达到230万辆，同比增长14.8%，市占率同比&#261c;提升0´.8个百½分点。

　　从产品分布来看，长安汽车的底色仍是传统燃油车。其中≥，长安系中国品牌汽车年销量超175万×ν辆，同比增长16.7%。

ⓛ　　相比之下新能源汽车板块体量较小，收入为12.36亿元，年销量Û刚过10万辆，销售收入同比&#263e;增长超200%。

　　虽然长安汽车的新能源销量和营收有所增长，但是长安新能源是长安汽车控股的整车&#266b;制造商中唯一亏损的企业，亏损ૠ总额超过2ⓟ7亿。

　　今年前两个季度，长安汽车销量超过110万辆，其中长安系中♩国品牌汽车销量突破90万辆，自主品牌新能源汽车销量达ⓠ到8.5万辆。同期，比⌉亚迪新能源汽车销量已经突破去年总销量，以超60万辆的强势业绩夺得全球第一。

　　可以看出，从总量上看，长安汽车的销量在市场中名列前茅，但是将新能源汽车单∉独拎出µ来和对手比较时，就显得有些ⓦ单薄。

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　　股价上涨的“推手ⓕ&#263b;”

　　有关股价该如何波动↓？不少投资者喜欢从“预期差”的角度做分析预判。这是因为，资产஻价格是基于对未来的预期⊆而形成的，而预期差的产生就会改变资产价格。

　　而推动长安汽车股价的预期差，我们可以从政策和´电动Ǝ汽Υ车新品牌阿维塔来做观察。

　　政策的“预期差”·来ਭ自4月底以来政策密集¸发布。

　　4月25日ੇ，国务院∇发布了《关于进一步释放ਖ਼消费潜9力促进消费持续恢复的意见》。其中明确提出支持新能源汽车加快发展。

　　5月7日，财政部经济建设司发布了《关于ષ下Ψ达2022年节能减排补助资金预算的通知》，其中2022年节能减排补助资金É共涉及30个地区，共计1962630 万元。

　　6月22日召开的⇒国务院常务会议聚焦促进汽车消费，确定从多વ方面部署系列政策举措，进一步释→放汽车消费潜力。政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约2000亿元。

Ú　　频繁的利好政策在资本市场发挥出了极大的推动作用，6月汽车股市值整‚体⇐暴增1.46万亿元。

　　虽然6月的最后两个交૎易日长安股价受挫，但依旧站上6月汽车股涨跌榜榜首，股价同比上涨63.09%，市值增长¯653.77é亿元。

　　政策之外，阿维&#263c;塔是长安汽车被关注的ƒ另👽一个原因。

　　阿维塔，是长安汽车、华为和宁德时代联合打💼造的品牌，同时三家企业联手开创Μ了“C（长安）ÏH（华为）N（宁德时代）”合作模式。

　　长⊇安汽车的角色是以其∨多年的造车经验和最新科研成果为×阿维塔赋能。

　　华为虽未参股车企，但是利用其દICT技术优势为♨阿维塔提供智能汽车解决方案，通过 Huaweiਜ਼ Inside（HI）的方式提升汽车性能。

　　宁德时代Φ作为动力电池提供商和新能源解决方案服务商，则为阿维塔汽车提੠供更好的智能电动汽车☏动力电池技术。

　　目前，长ૉ安汽车持有阿维塔39.02💼%的股权，且官方已确认这款车将于'8月8日正式上市，并于年底之前交付。

　　而ઐ此前有机构预估，这一持股比例或ৄ为长安汽车2000亿估值中，提供约1000亿的估值支撑。æ

　　为什么阿维塔市场预期这么高∑？这不得不⊇提一款标杆车型——问界M5κ。

　　问界M5&#266c;由小જ康股份（也是传统车企）下设的赛力斯汽车和华为联手打造。问界M5今年3月开始交付，截至ü6月累计交付量已达到18317辆。

♬　　从3月交付3045辆到6月交付7021辆，华为的ⓗ渠道能力为问界打下坚实基础，也让小康股份股≤价冲破千亿市值。

　　在粤港澳大湾区车展上，余承东为了≈推荐问界，可谓ઙ不Φ遗余力。

　　余承东说，M5上市后，用户口Θ碑非常好，从3月份੕才开始交车，短短几个月交付量超过1万台，而问界M7一Η定能吊打埃尔法、雷克萨斯这些百万豪车。

　　而阿维&#25c8;塔Â的阵仗一点不比ⓖ问界M5小。

　　在6月25日的重庆国际车展阿维塔ી展台上，长安汽车、宁德时代和华为的三位董事长一起为阿维塔新车&#261c;造势，引起ષ不小轰动。

　ળ　金融市场有一种有趣的现象：⋅比价效应。≥

　　它指的是，具有类似价值属性的资产，容易出现“同涨同跌”，仿¬ૡ佛人之间的相દ互攀比，你涨了我也涨，你跌了我也适当贬值。

　　θ而正是问界M5销量及其母公司小康股份在二级市场的超预ੜ期表现，为长安的股价“暴走”提供强ˆ心理预期。

👿　　压制基↔本面√的三座大山

　　自6月29日以来▦，长安汽车股≅价进入盘整期，期间最大跌幅接近20%。在一些人看来，资本的嗅觉往往是最灵敏的，总能提前发现企业面ઘ临的危机，股价盘整往往反映出市场对企业后续发展的担忧。

　　事实上੏，股价横盘或下跌的原因多种☏多样，比如市场环境转坏，抑或估值达到资金预期，®筹码供过于求。

　　真正值得关注的，是那些压制஻&#ffe1;基本面的ੇ因素。

　　1）爆款新能源µ产品ⓢ缺ભ少

　　长安汽车在2017年提š出了“香格里拉计划”，明૞确表示在2025年实行全面停售传统燃油车，这几年一直在新能源汽车下功夫，但是在新能源汽੫车的经营结果却不是很理想。

👿　　长安旗下的新能▥源主打产品是奔奔系列，2021年的销量超过7万辆，在长安2021年新能源汽车总销量Ο中占比超过70%。

　　价格低廉是奔奔系列†的主要亮点，但是去年以来受到上游原材料短缺和零部件产能限制的影响，奔奔系列的利润大∇幅下降，售价低也成为一把双⋅刃剑。

　　目前奔奔系列已&#25d3;经多次暂停订单收取，这将对长安新能源γ汽车ν市场的维护和开拓起到一定程度的冲击。

　　尽管长安汽车在今年发售了多款新车，如长安深蓝SL0»3和UNI-K iDD，但 当前还⌈没有一款车可以取代奔奔的位置。

　　而反观对手比亚迪，已经¢停止销售燃油车，将全部力量集中在新能源汽车上，旗下生产了包括汉、唐સ、秦、宋、元、海豚等多个爆款，不断提升自身品牌的市场占有⇑率。

　ⓙ　ਭ2）核心技术问题

ઙ　　当前新能源汽车的竞争主要围绕两条线路进行∩：电动化竞争和以无ૡ人驾驶为首的智能化竞争。

　　在这两个领域，ૄ长安汽车都不占Û优势。੘

　　长安汽车旗下×的CS55纯电版、奔奔⌋E-Star和CS15 E-Pro以及逸动EV460等四款车型，都属于油改　电产品，电动化技术等关键指标并没有太多亮点，后续推出的长安深蓝目前也没有从市场上得到过多的正向回馈。

　　而ⓗ在智能驾驶方面，长安汽车推出了HI标识的阿维塔，虽然搭载了华为的技术，但是华为作为“供应商”，其技术也将跟其他竞品企业共享，换言之，阿维塔的智能Μ化ય壁垒极其有限。

　♦　3）竞争对手环伺

　　老牌车企和新势力们都铆足了劲在跑马圈地，竞争气氛渗透到ਖ਼生产和销售的各个环节ભ，外部环境并ৄ不乐观，长安汽车当前可谓是“内忧外患”。

　　根据乘联会对狭义乘用车零售数据的统计，‹今年1-5月ξ，长安汽车共卖出45.15万辆车，同比下滑15.5%，其中新能源车为5.1万辆，‰占比11.3%，而此时长安汽车全面“油转电”的时间进度已经过半。

　　在这场关乎车企未来的竞赛中，长安汽车不仅落后于“造车新势力”，同样也落后于同级传统车企。根据乘联会的统计，今年œ1-&#25a0;5月，比亚迪、奇瑞、吉利新能源车销售占比分别达到了99%、35%、18%，远Ð高于长安汽车。同期，长安汽车新能源车销量增长125%，而奇瑞、吉利、比亚迪同比增速分别为226%、365%、350%，是长安汽车约2-3倍。

　　由此看来Φ，要想在新ο能源汽车销量上有所突破，长安还有很长的路要走ã。

　　历经百年的长安汽∫车，ο能否凭借其历史积淀，在新ૄ一轮竞争中脱颖而出，还是在折戟电力时代中，被淹没在时代变迁中，让我们拭目以待。

文੟|◘豹变 佘伟航ε

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编辑૯|李ⓝ鑫

　　今年5月前，A股一片凄风苦雨，新股破发，å老股缩量‾░阴跌。

ૌ　　长安汽车也难逃一劫，今年1-4月，跌幅超过40%，最­低跌至6.4元（复Õ权价）。

　　但很多人没想到，时间不过才两个多月，长安汽车就坐上火箭股价股价最高冲到21.43元，足足涨了2倍多，市值一度ι超过20憨00亿元，੭成为本轮行情汽车板块龙头。

　　股价这么涨，是长安•汽车的α业绩很好么？乍一看似乎没毛病。7月14日（周四） 长安汽车发布公告，预计上半年净润5&#25a0;0亿元-62亿元，同比增长189.14%-258.54%

　　但如果扣掉一季度☻45.4亿元的ì净利润，我们会发现，二季度长安的净利润只有4.6亿元-16.6亿元，较一季度环അ比下降63%-90%。

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　　并不完美的基本面，何以支撑近»乎完美的઩股价走势？长安，能否一直常安？

　　“百年企⇑▦业”的¬波澜起伏

　　1862年，李鸿章在上海松江创办上海洋炮局，◙这是中国近代史上第一家工业企业&#263e;、中国最早Ð的兵工厂，也是长安汽车的前身。

　　很遗憾♤，上海洋炮局没能完成实业救国的重任，随着Í洋务运动失败，上઩海洋炮局由上海迁往重庆，在很长一段时间内“销声匿迹”。

　　1984年੨，当时☞的国务院总理作出了“重庆也可以搞联合体生产汽车”的指示后，长安和铃木签订技术贸易◈协定书，由此拉开了合资的序幕。

　　长⌈安汽车抓住改革ਗ਼开放的机É会，和福特、铃木、马自达等跨国车企设立合资公司。借助合资力量，长安汽车在九十年代生产出多个爆款产品，如奥拓和羚羊。

　　旗‎下微型车的问世，帮助长安汽车迅速占领η了&市场，借此东风，长安汽车在1997年顺利在深圳证券交易所上市，成为当时为数不多的上市汽车厂商。

　　৻­不过，上市之后的长安汽车并非一帆风顺。随着国人消费升级，微型³车已经无法满足国内市场需求，长安汽车也在一段时间内失宠。

　　在消沉一段时间后，长安轻装上场，将旗下Ê的长安福特马自达分拆，抓住国内的SùUV市વ场，“1515计划”的推行，让长安汽车在燃油车时代高歌猛进，在2017年扣非净利润更是高达57.16亿元，碾压一众对手。

　　但近几年来⌋，旗下合资品牌的走弱叠ਜ加新能源汽车的兴起×，长安汽车发展受到较大的阻碍。

　　财报数据显示，2018年到2020年，长安汽车的扣非净利润分别为-31੘.65ù亿、-47.6245亿和-32.499亿κ，出现了连续三年的亏损。

　　2021👽年长安汽车的业绩迎来显著好转，当年营业收入超¿1051亿元，同比增长超过2‰4%，扣非净利润约16.53亿元，扭转前三年的亏损颓势。

　　其中，一季度扣非净利润7¦.2亿、二季度扣非净利润0.2亿、三季度扣非净࠷利Ο润10亿、四季度扣非净利润为亏损0.87亿。

　　但是和2017年相比👿，2021年的净利润并不算高，⌋重回巅峰还有好长一段路⇑要走。

　　长安ñ汽车在2021年报中指出，“净利润同比向好，主要由于公司自主板块销量提升ૢ，经营质量改ગ善，利润同比大幅增长，此外合资板块盈利能力总体向好。”

　　从销量上看，202੩1年长安汽车销量达到230万辆，同比ⓕ增长14.8%，市占率同ਮ比提升0.8个百分点。

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　　从产品‚分布来看Å，长安汽车的底色仍是传统燃油车。其中，长安系中国品牌汽车年销量超175万辆，同比增长16.7%。

　　相比之下新能源汽车板块体量较小，收入为1ગ2.36亿元，年销量刚过10万辆，销售收入同比ι增长超20ϒ0%。

　　虽然长安汽车的新能源销量和营收有所增长，但是长安新能源是长安汽车控股的整车制造商ⓚ中唯一亏损的企业，亏损总额 超过27亿。👽

　　今年前两个&#25a1;季度，长安汽车销量超过110万辆，其中长安系中▤国品牌汽车销量突破90万辆，自主品牌新能源汽车销量达â到8.5万辆。同期，比亚迪新能源汽车销量已经突破去年总销量，以超60万辆的强势业绩夺得全球第一。

　૩　可以看出，从总量上看，长安汽车的销量在市场中名列前茅，但是将新能源汽车单独拎出来和对手ö比较时૥，就显得有些单薄。

◐　　股৻价上涨的“推手”

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　　有关股价该如何波动？不少投资者喜欢从“预期差”的角度做分析预判。这是因为，⌈资产价格是基于对੉未来的预期而形成的，而预期差的产生就会改变资产价格。

　　而推动长安汽‚⊇车股价的预期差，我们可以从政策和电动汽车੎新品牌阿维塔来做观察。

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　　政策的“预期差”来ਠ自4月底以来政策密集发布▥。

　　4月25日，国务院发布了《关于ࢵ进一步释放消费潜9力੖促进消费持续恢复的意见》。其中明确提出支持新能源æ汽车加快发展。

　　5月7日，财政部经济建设司发布了《关于下达2022年节能减排补助资ૣ金预¡算的通知》，其中2022年节能减排补助资金共涉及30个地区，共计મ1962630 万元。

　　6月22日召开的δ国务院常&#266b;务会议聚焦促⊗进汽车消费，确定从多方面部署系列政策举措，进一步释放汽车消费潜力。政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约2000亿元。

　　频繁的利好政策在资本Ñ市场发挥出了–极大的推动作Σ用，6月汽车股市值整体暴增1.46万亿元。

　　虽然6月的最后两个交易日长安股价受挫↑，但依旧૨站上6月汽车股涨跌榜榜首，股价同比上涨63.09%，市值增长653.77亿&元。

　　政੢策之外，°阿维塔是长安汽车被关注的Ô另一个原因。

　　阿维塔，是长安汽车、华为和☏宁德时代联合打造的品牌，同ਬ时三∝家企业联手开创了“C（长安）H（华为）N（宁德时代）”合作模式。

　　长安汽车的ⓓ角色是以其多年的造车ૡ经验和最新科研成果为阿维塔赋能。🙀

　　华为虽¾未参股车企，但是利用其ICTજ技术优势为阿维塔提供智能汽车解决方案，通过 Huawei Inside（HI）的方Ǝ式提升汽车性能。

　⊂　宁德时代作为动力电池提供商∪和新能源解ƿ决方案服务商，则为阿维塔汽车提供更好的智能电动汽车动力电池技术。

　　目前，长安汽车持⊗有阿维塔39.02%的股权，且官方▤已确认这款车将Ι于8月8日正式上市，并于年底之前交付。

　ࢵ　而此前有机构预估，这一持股比例或为长安汽车2000♫亿估ÿ值中，提供约1000亿的估值支撑。

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　　为સ什么阿维塔市场预期这么高？这不得不提一款标杆车型——问੊界M5。

　　问界M5由小康股份（也是ੇ传统车企）下设的赛力斯汽车和华为联手打造。੍问界M5今θ年3月开始交付，截至6月累计交付量已达到18317辆。

　　从3月交付3045辆到6月交付7021辆，华为的渠道能力为问界打>下®坚实基础，也让小康৻股份股价冲破千亿市值。

　　在粤港澳‚大湾区车展☎上，余承东为了推荐问界¢，可谓不遗余力。

　　余承东说，M5上市后，用户ৄ口碑非常好，从æ3月份才开始交车，短短几个月交付量超过1万台，而问界M7一定能吊打埃尔法、雷∴克萨斯这些百万豪车。

　　而阿维ⓜ塔的阵仗一ⓐ点不比♫问界M5小。

　　在6月25日的重庆国际车展☻阿维塔展台上，长安汽车、宁德时代和华为的Π三位董事长一起为阿维塔新车造势，引起不小轰动。Θ

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　　金融市场有一种á有趣”的现象：比价效应。

　　它指的是，具੩有类似价值属性的Η资产，容易出现“同涨同跌”，仿佛人之间的相互攀≠比，你涨了我也涨，你跌了我也适当贬值。

　<　而正是问界M૥5销量及其母公司小康股份在二级市场的超预期表现，为长安的股价“暴走Ï”提供强心理预期。

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　　压制基Γ本面的三座´大山

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　　自6月29日以来，长安汽车股价进入盘整期Ÿ，期间最大跌幅接近20%。在一些人看来¶，资本的嗅觉往往是最灵敏的，总能提前发现企业面临的危机，股价盘整往往反映出市场对企业后续发展的担忧。

　　事实上，股价横盘或下跌的原因多种多样，比如¿市场环境转坏Λ，抑或â估值达到资金预期，筹码供过于求。

　　真正值得关注的，是ⓢ那些压≤制基本面઱的因素。

♤　　1）爆ਫ款新能源产品缺੓少

　　长安汽车在2017年提出了“香格里拉计划”，▦明确表示在2025年实行全&#261c;面停À售传统燃油车，这几年一直在新能源汽车下功夫，但是在新能源汽车的经营结果却不是很理想。

　　长安旗下的新能源主打੕产品是奔奔系列，2021૎年的销量超过7万辆，在长安2021年新能源汽车总销量中占比ੋ超过70%。

　　价格 低廉是奔奔系列的主要亮点，但是去年以来受到上游原材—料短’缺和零部件产能限制的影响，奔奔系列的利润大幅下降，售价低也成为一把双刃剑。

　　目前奔奔系列‹已经多ø次暂停订单收取，这将对长安新能源汽车市场的维护和开拓起Μ到一定程度的冲击。

　　&#25b2;尽管长⊗安汽车在今年发售了多款新车，如长安深蓝SL03和UNⓘI-K iDD，但当前还没有一款车可以取代奔奔的位置。

　　而反观对手比亚γ迪，已经停止é销售燃油车，将全部力量集中在新能源汽车上，旗下生产了包括汉、唐、秦、宋、元Í、海豚等多个爆款，不断提升自身品牌的市场占有率。

　τ　2）ϒ核心技术″问题

　　当前新能源汽车的竞争主要围绕两条线路进å行：电Δ动化竞争和以无人驾驶为首的智能Ñ化竞争。

　　在这两个⊇领域，长安∨汽车都不õ占优势。

　　长安汽车旗下的CS55⊃纯电版、奔奔E-Star和CS15 E-Pro以及逸动EV460等四款Õ车型，都属于油改电产品，电动化技术等关键指标并没有太多亮点，后续推出的长安ý深蓝目前也没有从市场上得到过多的正向回馈。

　　而在智能驾驶方面，长安汽车推出了HI标识的阿维塔，虽然搭载了€华为的技术Ó∠，但是华为作为“供应商”，其技术也将跟其他竞品企业共享，换言之，阿维塔的智能化壁垒极其有限。

　Öਖ਼　3）竞−争对手环伺

　　老牌车企和新势力们都铆&#263f;足了劲在跑马圈地，竞争气ਫ਼氛渗透到'生产和销售的各个环节，外部环境并不乐观，长安汽车当前可谓是“内忧外患”。

　　根据乘联会对狭义乘用车零售数ઍ据的统计，今年1-5月，长安汽车共卖出45.⊂15万辆车，同比下滑15.5%，其中新能源车为5.1万辆，占比11.3%，而Õ此时长安汽车全面“油转电”的时间进度已经过半。

　　在这场关乎车企未来的竞赛中，长⋅安汽车不仅落后于“造车新势力”，同样也落后于同级传统车企。根据乘联会的统计，今年1-5月，比亚迪、奇瑞、吉利新能源车销售占比分别达到੩了99%、35%、ૠ18%，远高于长安汽车。同期，长安汽车新能源车销量增长125%，而奇瑞、吉利、比亚迪同比增速分别为226%、365%、350%，是长安汽车约2-3倍。

　　由此看ૢ来，要想在新能源汽车销量上有所突破⌉，长安还有很长的ˆ路要走。

　　历经百Ν年的长安汽车，能否凭借其历史积淀，在新一轮竞争中脱颖而出，还是在折戟电力时代中，被淹⊄没在时代变迁中，让我们拭目以待。à

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