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શ证∂◘券日报
本ੌ报记者 许 洁◯
近日，瑞尔集团有限公司公告称，本公司全资附属公司上ý海瑞彬管理咨询有限公司与无锡通善医院管理有限公司、无锡善行天下投资合伙企业（Ν有限合伙）及无锡市通善口腔医院有限公司签署投资协议。据此，上海瑞彬有条件同意收购无锡通善51%的股权。由此看，头部民营口腔机构扩张步伐÷加速。
事实上，医疗投资界素有“金眼银牙”的说法，202ત1年我国口腔医疗服务市场整体规模达到1450亿元，口腔医疗赛道成为资本ι眼中的“香饽饽”。但某医疗投资机构Å投资总监向《证券日报》记者表示，目前80%的民营连锁口腔机构都处于亏损状态，且上市公司数量较少。
在大众印象中，“看牙贵”已੨成共િ识，为何ì还会有八成连锁口腔机构亏损，钱去哪了？为此，记者展开深入调查，试图还原口腔赛道现状。
Û 客单价高≅ 扩张乏力¥
在口腔领域，牙齿种植和正畸因高客单价已成为口腔ਰ行业“两大金矿”，根据市场价格，单颗种植牙收费੫在1.8万至2.2万元之间，而正畸在2.2万至5万元之间。《部分口腔类医疗服务项目医疗保险、工伤保险支付类型》显示，政策支持针对口腔疾病治疗和手术等方面进行医保报销，如拔牙、牙周疾病等。医疗美容方面，如种植牙、正畸等美容修复暂未列入报Η销范围。
劲松口腔相关负责人向ગ《证券日报》记者表示，种ý植、正畸两项⊇业务占公司营收比重可达三分之二。
高客单价之◊下，相关公司࠽的盈利⊂情况如何？
《证券日报》记者梳理上市公司发现，2021年，被誉为“牙茅”的A股上市公司通策医疗的毛利率为4Ï6ਫ਼.06%，而被称为“港股上市口腔第一股”的瑞尔集团2021年ૣ毛利率仅为20.73%。
瑞尔集团年度业绩报告显示，公司存在“增收不增利”的情况，且在大幅亏损的情况下依然在寻求扩张。公告显示，报告期内，公司实现营收16.24亿元，同比增长7.16%，归属母公司净亏损੪7.01亿元，亏损同比扩Î大16.95%。
∑ 《证券日报》记者向瑞尔集团方面询问，公司在亏损扩大的同时依然继续扩张的原因，瑞∠尔集团方面⊗表示，对此不予置评，一切以财报为准。
从财报中可以▧看到，口腔医疗机构主要支出集中在人力方面。2021财年，通策医疗人力成本为8.35亿元，占总成本55.76%，瑞尔集团雇员福利开支达9.16亿元，占总成本54.65%。其次是医疗材料成本，通策医疗支出3.94亿元，占总成本26.29%；瑞尔集团所用齿科材ਫ料支出为2.53亿元，占总成本15.1%。
“口腔医疗呈明显的‘穷庙富和尚’特点（对科ી技设备依赖程度低，对高Δ资历医生依赖程度高）。同时，又非常Ċc;考验机构的连锁化运营能力。”某医疗投资机构投资总监向《证券日报》记者表示。
事实上，口腔医疗行业高度依赖高资历人才，一方面，口腔专业十分依赖临床经验；另一方面，专业的牙科医生培养时间漫长⊃，包括10年的本硕博、3年以上的临床及合规培训，总计13年甚至更░多。另外，在机构扩张过程中，很考验其连锁运营能力，对运营人才也有极强的需求。
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在此背景下，口腔医疗机构陷入扩张乏力的窘境。“目੫前80%的民营连锁口腔机构都处于亏损状态，且存在规模越大亏损越高的情况。”上述投资总监向记者表示。
民营机构™谋ૣ求上市૪
国内口腔医疗产业链上游为bd;耗材及器械制造商，中游主要为各级经销商及口腔医疗信息化平台，下游为各类口腔医੭疗服务机构。
口腔医疗服务市场主要有两大成长逻辑，其一，受益于健康意识与美学意识的加强，以及人均可支配收入和支付能力的提升；其二，→老龄化 带来口腔医疗需求，社会人口结构的变化ⓝ导致牙齿缺失、牙科疾病等发病率上升，市场前景的确定性较高。
因ß此，口腔医疗服ω务市场的渗透率提高，推动市场较快增长。灼识咨询报告显示，中国口腔医疗服务市场从2015年的923亿元增长至2020年的1628亿元，复合增速达12%ડ，且有望在2030年突破5000亿元。
北京盖德口腔品牌总监刘洪波向《证券↔日报》记者表示，2015年至2016年，民营口腔医疗机构迎来í一波投资热潮，近两年资♧本逐渐回归理性。
口腔医疗行业也曾出现一波ਲ਼冲击IPO热潮。中ય国口腔医疗集团六度递表港交所，2021年，恒伦医疗、小白兔口腔相继公布IPO进程；同年9月份，牙博士公布谋求在港上市的消息。目前d0;，上述机构均上市未果。
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目前已上市的口腔医疗机构有5家，其中通策医疗在A股上市，瑞尔集团于香港上市，另有蓝天口腔、华美口腔、可恩口腔等在新三板上市。其中，通策医疗市值最高，为♧500.17亿元。
此外，产业链上游的口腔医疗器械及耗材公司上市数量明显高于下游。目前有9家已上市χ，其中时代天使、现代牙科、佳兆业健康等3家公司于港交所上市，国瓷材料、新华医疗、美亚光电、康拓医疗、迈普医学、瑞ñ康医药等6家公司于A股上市。
“小而 美”还是规Ζ模£化？
艾瑞咨询报告显示，中国口腔医疗服务市场竞争已进入红海阶段。市场整体呈现僧多૪粥少的竞争状态。部分χ城市的市场竞争已进入白热化阶段。
在此背景下，国内口腔医疗市场存在诸多发ⓡ展痛点。上述投资总监向记者表示，首先，市场Š竞争激烈，口腔医疗行业有明显的信息不对称特点，民营企业依然存在收费、服务价格不透明等问题，进一步导致获客成本高。其次，头部机构依然是在亏损中扩张。另外，口腔Μ医生人才供给严重不足且培养周期长亦是行业共同面临的痛点。
੫ 有口腔医疗行业研究者表示，“规模化未必是ਨ好模式&，小而美更适合市场。”
盖德口腔创始人、首席专家黄懽向记›者表示，盖德口腔Å定位“小而美”，做专家型高端诊所，“把高端齿科做到全国连锁，本身就是一个伪命题，因为顶尖医生的数量是有限的”。
北京思哲科技有限公→司ë总经理王浩唯向《证券日报》记者表示，医生创业走小而美，投资人做连锁，目标不同，所选路径也有所不同，未来应该会多种模ટ式并存。
针对行业未来的发展格局，通用环球医疗集团有限公司投资部产业投资总监高朝新向《证券日报》记者表示，需要公立医院利用品牌优势及对ąc;医生核心素养的培养优势，把整个市场做大，满足大众消费者治疗基础疾病的需求的同时，培养更多行ÿ业人À才；民营口腔医院则可以满足消费者追求更高端的服务。
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