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逻辑上，社融增速上行，债市会ćb;面临压力。但观察历史″，核心还是在于社融上行的斜率和稳定性，背后反映的是居民和企业资产负债表修复的情况，也是央行流动性管理的重要前提。
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按照已有政策评估，我们预૦计今年新增社融33.85万亿，对应年底社融增速在10.8%，高点出现在9月达到11.2%。从节奏来看，7◐月上行斜率最高，8月开始斜率明显放缓，到ˆ四季度开始再度有所回落。
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在Å财政增量政策的假设下，我们预计下半年政府债净融资略超ਬ3.1万亿元，预计今年新增社融约35.25万亿，对应年底社融增速约11.2%，高点在10月达到11.4%。
我们可以对比稳增长年份中社融回升过程中的市场情况，特别是2012bd;、2015、2019和2020年。按照我们的社融预测，总体信用扩张的情况可能介于2015和2019之间，也就是仍然存在至少是‰局部社会信用收缩的压力。
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经济三重压力，疫情连续冲击，微◙观主体信«心和⊄资产负债表修复很难一蹴而就，居民贷款和企业债净融资就是最好的证明。
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截至目前，增量财政政策的不确定性依然较大，对社融所起到的作用最终可能也仅仅是੧修补而非提ધ振。
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我们预计在有力સ度的增量″财政落地以前，社会信用状态很难达到政策合意的水平。→
基于宽信用的考量，我们认为央行将继续保持流动性在高ી于合理充裕水平。后续央行降息的可能性虽然不大，但是其它投放基础货币的工具仍有可能运用，LPR再度调降的可能也不能完全排除。我们维持总体货币政策“增量有限，存Θ量稳定”的判断。隔夜资金利率预计仍可保持在1.6%以下。后续变数在增量财政政策，只有能明显带动社融信贷积极变化，央行也观察到了经济主体的显著扩张意愿，资金利率向政õ策利率收敛的情况才有可能发生。
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对બ于债市，社融上行斜率有限，就意味着后续债市即ϖ使有调整，幅度也相对有限。我们预计ર10年国债利率仍然是窄幅区间波动的格局，建议市场维持中性久期。
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风险提示：货ઢ币政策收紧，疫情大规模反复，增量财政઼政策不及预期。
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证券研究报告《社融与▨M2预测专题—下半年社融怎么看？》
Υ对外发布时间：202ß2年07Ω月15日
报告发布∞机构：天风证券股份ો有限公司
本报í告分析师：孙彬彬 ƿSAC编号 S1110Á516090003
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