§Θ文：张革金融团队
转自中信期货研究所权益策略团队报告∇
报告☼要点
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期权市场各项情绪指标谨慎偏弱，周初维持防御b3;为主，后期可关注大盘股超跌反弹♪的交易机会。周五尾盘平值附近波动率快速拉升，波动率策略谨慎为宜。
摘"要
文：张革à੨ਪ金融团队
转自中信期货研究所权益策略¯િ团队报∴告
策略推荐：情↵绪谨慎，周ⓢ初防守θ
股指方面，除获利盘兑现外，近期负面因素逐步兑现，如强美元驱动外资撤离、停贷事件压制地产、地产后周期板块业绩均对短期情绪产生不利影响，鉴于上述因素难言计价完毕，本周建议防御基调。而情绪是否有转▒机，ઐ我们建议观测几个信号Ν，一是政策是否有直接扶持民企开发商现金流的措施，二是欧洲天然气是否有切断风险，三是陆股通撤离何时结束。若三个信号均逆转，可重新参与进攻。
期权方面，各项情绪指标谨慎偏弱：持仓量PCR指标大幅下行；市场成交量上行斜率陡峭，结合北向资金离场，市场避险需求旺盛；股指期权偏度指标拉升至高位；期权平值附近波动率尾盘快速拉升。市场谨慎情绪弥漫，且并未出现指标拐点。基本面方面，美联储加息预期在75到100基点间反复，或对A股产生短期情绪影响；全球流动性收紧环境憨下，资金也更倾向于避险。而国内避险方向银行股受停贷事件影响走势偏弱，虽然整体风险可控，但市场信心恢复仍需⊇实质举措。二季度GDP数据公布后，市场博弈下半年稳增长路径及兑现，预计短期内指数低位宽幅震荡为主，行业轮动机会占优。因此，以大盘风格指数为标的的期权策略仍维持防御，但在周后期也需关注λ超跌反弹的交易机会。
上周期∴权隐含波动率先抑后扬，主要原因有两点：第一，周度市场下行引发情绪激荡，周五尾盘波动率快速拉升，波动率微∑笑左端翘尾明显；第二，上周海内外公布多项经济数据，市场分歧度高企，盘中标的走势呈现宽幅震荡，波动较高。后市标的行情走势若回归震荡稳固，波动率出现自然×回落的概率较高；但短期也不能排除市场持续偏弱导致短期波动率再次冲高的可能性，波动率趋势交易仍建议谨慎为宜。
γ 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复
策વ略回顾：周度策略表现不佳ੋ，日度Η策略表现平稳
上Ô周权益市场单边下行，沪指周度大跌3.81%；期权波动率先弱后强，周五大幅拉升。周度策略备兑策略表现不佳，平均ⓨ收益率为-2.63%。上周日度策略从备兑策略向防御型策略转换。日度策略表现平稳，平均收益率为0.04%。
ੜ正 文
一、 ◈策略回顾与推ਲ਼荐♦：情绪谨慎，周初防守
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૩ćd;上周策略跟踪：回归震荡思路，备兑策略增厚为主
我们在上周的策略报告中推荐续持备兑策略增厚为主。ⓣ上周权益市场单边下行，沪੪指周度大跌3.81%；期权波动率先弱后强，周五大幅拉升。周度策略备兑策略表现不佳，平均收Ô益率为-2.63%。
同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时◘平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略从备兑策略向防御型策略转换。日度策略表现平稳૩，平均收益率为0.04%。
股指观点：如💼何看待停贷≈事件及ધ强美元
除获利盘兑现外，近期负面因素逐步兑现，如强美元驱动外资撤离、停贷事件压制地产、地产后周期板块业绩均对短期情绪产生不利ⓟ影响，鉴于上述因素难言计价完ਯ毕，本周建议防御基调。而情绪是否有转机，我们建ℜ议观测几个信号，一是政策是否有直接扶持民企开发商现金流的措施，二是欧洲天然气是否有切断风险，三是陆股通撤离何时结束。若三个信号均逆转，可重新参与进攻。。
期权观点：情绪谨慎，≥周初防Ρ守
上周权益市场单边下行。期权方面，各项情绪指标谨慎偏弱：持仓量PCR指标大幅下行；市场成交量上行斜率陡峭，结合北向资金离场，市场避险需求旺盛；股指期权偏度指标拉升至高位；期权平值附近波动率尾盘快速ઽ拉升。整体来看，市场谨慎情绪弥漫，且并未出现指标拐点。基本面方面，美国通胀数据超预期，美联储加息预期在75到100基点间反复，或对A股产生短期情绪影响；全球流动性收紧环境下，资金也更倾向于避险。而国内避险方向银行股受停贷事ξ件影响走势偏弱，虽然整体风险可控，但市场信心恢复仍需实质举措。二季度GDP数据公布后，市场博弈下半年稳增长路径及兑现，预计短期内指数低位宽幅震荡为主，行业轮动机会占优。因此，以大盘风格指数为标的的期权策略仍维持防ા御，但在周后期也需关注超跌反弹的交易机会。
上周期权隐含波动率先抑后扬，主要原因有两点：第一，周度市场下行引发情绪激荡，周五尾盘波动率快速拉升，波动率微笑左端翘尾明显；第二，上周海内外公布多项经济数据，市场分歧度高企，盘ⓔ中标的走势呈现宽幅震荡，波动较高。后市标的行情走势若回归震荡稳固，波动率出现自然回落的概率较高；但°短期也不能排除市场持续偏弱导致短期波动率再τ次冲高的可能性，波动率趋势交易仍建议谨慎为宜。
风险因子：1）交易量持续萎缩Σ；▥2）疫情反ª复
二、∗主要策略跟踪：熊市价差策略表现å略þ偏强
我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（◐卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下࠷两▒档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。
上周权益市场单边下行，沪指周度大跌3.81%；期权波动率先弱后强，周五大幅拉升。策略表现上看，熊市价差策略和做多波动率策略表现略偏强；牛市价差策略和做空波动率策略表现不佳。保ð护性策略有效控制回撤；备兑策略跟随标的走势偏ਜ਼弱运行，本周初期继续推荐偏防御类策略。
ó三、流动性分析：√市场⇐成交规模先抑后扬
上周♧四种期权品种日均成交额40.66亿元，市场整体成交规模周度先抑后扬。上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市30Ω0ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比30.34%，39.27%，6.28%及24.11%。
ψ 四、市场情绪分析：市场情绪谨૪慎偏弱
上周权益市场单边下行。期权方面，各项情绪指标谨慎偏弱：持仓量PCR指标大幅下行；市场成交量上行斜率陡峭，结合北向资金ι离场，市场避险需求旺盛；股指期权偏度指标拉升至高位；期权平值附近波动率尾盘快速拉升。整体来看，市场谨慎情绪弥漫，且并未出现指标拐点。基本面方面，美国通胀数据超预期，美联储加息预期在75到10±0基点间反复，或对A股产生短期情绪影响；全球流动性收紧环境下，资金也更倾向于避险。而国内避险方向银行股受停贷事件影响走势偏弱，虽然整体风险可控，但市场信心恢复仍需实质举措。二季度GDP数据公布后，市场博弈下半年稳增长路径及兑现，ε预计短期内指数低位宽幅震荡为主，行业轮动机会占优。因此，以大盘风格指数为标的的期权策略仍维持防御，但在周后期也需关注超跌反弹的交易机会。
五、波动率分析à：周五尾盘平值附近波ⓤ动率快速拉升ø
上周期权隐含波动率先抑后扬▥，主要原因有两点：第一，周度市场下行引发情绪激荡，周五尾盘波动率快速拉升，波动率微笑左端翘尾明显；第二，上周海内外公布多项经济数据，市场分歧度高企，盘中标的走势呈现⁄宽幅震荡，波动较高。后市标的行情走势若回归震荡稳固，波动率出现自然回落的概率较高；但短期也不能排除市场持续偏弱导致短期波动率再次冲高的可能性，波动率趋势交易仍建议谨慎为宜。
【权益策略bd;】Ρ3月权益月享沙龙——20220316会议纪Χ要
ò【权益策略】એ5月权益月享沙龙——20220519会议⋅纪要
团&#ffe1;队简ਰ介
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