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原文来源：Glassnode&nb૨Ċa;sp; 转载自金色财经
本周比特币Μ价格继续在2万美元范围内盘ñ整，因为市场在消化6月份的极端下行波动。
随着市场从历史最高点下跌超过75%，即使是最强大和μ最长期的比特币持有者也感到压力。本周，长期持有者和矿工都是焦点，因为市场试图在持续的宏ⓕ观经济不确定性中找到一个底部。
在本版周报中，我们将寻求提取和识别历♤史上描述比特币熊市底层形成的关键特征。这是一个强制卖出的时间段，卖方疲惫，下行压力开始减弱。我们将从多个角度进行探讨，包括：
目前的熊市在市场结构方面与20—18年底有许多相似之处，我«们可以从历史最高指标的回撤走º势中发现这一点。以下是对目前2022年熊市与2018年熊市的比较。
• 2017年12月-2019年3月：2017年币价见顶后下跌的余波持续了近15个ª月，最终从历史前高中回撤了85%。6000美元的区域可以被看作是最终投降前的基础水平突破点，在1个৻月的时间里，比特币价格又被抹去了50%。
• 2021年11月-2022年7月：目前的熊市已经从前高位置回撤了75%，2.9万美元的底线也是类似的突破点基础水平。在6月中旬的投降中，价格在短短两周'内跌至17600美←元，跌幅为40%。
漫长的熊市的主要后果之一是财富在剩下的利益相关者ਊ之间的重新分⊃配。我们可以根据实现价格分布（憨URPD）指标的UTXO来分析财富的逐步换手情况
正如 第23周链上周报中所强ú调的，ઞ过去的Β熊市有两个不同的阶段：
首先，我们将观察2017年12月至2019年3月的市场。注意到价格如何表现的像磁铁，首先吸引买家在6000美金区域买入，最后，这些买家▧在投降后再次卖出ý，促࠹使价格进入3千至4千美元的范围。这描述了一个两部分的投降周期，以及最终的底部形成。
在目前的2022年市场中，在2021年1્1月的历史前高之后，到目前为止我们有一个类似的结构。我们可以看到类似的重新分配模式发生在3万美元的底线周围，最î初建立于2021年5月至7月。在今年5-6月的过程中，我们可以看到价Ô格交易下降到2万美元的区域，这成为投资者投降和新买家的重要触发点，因此成为比特币转手的节点。
⊥ 随着3万美元价格水平的失守a0;，矿工和长期持有者（LTH）已经受到了压力。为了证明2021-22周期长期持有者的持续屈服，我们可以从两个方面监测他们的盈利能力；他们的实际损失（卖出）和未实现的损失（低于成本&#ffe1;基础持有的比特币）。
长期持有者卖出产出®利润率（LTH-SOPR）是一个展示长期持有者所获得的利润率的指标，（例如：2.0的值意味着长期持有者以ਬ2倍于其成本基础的价格卖出比特币）。因此，当LTH-SOPR的值ੌ小于1时，这些玩家低于其成本基础的价格割肉卖出比特币，实现了损失。
❄ LTH-SOPR的Μ当前值为0.67，表明平均而言，长期持有者卖出他们的比特ૉ币时的损失是33%。
长期持有者成本基础指标 估计长期持有者为他们的比特币支付的平均价格દ。因此，由于市场估值低于长期持有者的成本基础时，我们可以认为这群人总体ƒ上处于损失中。同样地，目前LTH¢s平均处于浮亏状态下，持有的未实现损失总额为-14%。
下面的图表结合了这些概念，显示了满足这两个条件的区间（绿色）。这些时刻是长期持有ν者既持有处于浮亏状∫态的比特币，又在割肉卖出，实现了损失。综合来看，这表明长期持有者投降的可λ能性正在增加。
目前LTH-SOPR的值为0.67，LTH-成本基础为2.23万美元，这意味着LTH在ૠ每Û枚卖出的比特币上平均实现了-33%的损失，尽管现货价格只比其成本基础低6%。这意味着以更高价格购买比特币的长期持有者是目前的主要卖方，而那些仍然持有2017-2«0年周期（或更早）比特币的投资者还在等待。
投降事件的一个后果是立即将比特币重新分配给新的买家，这些人最初通常被归类为短期持有者。然而，随∨着时间的推移，长期持有者在供应中的主导⊥地位往往会增加，因为全天候的投机者被赶出市场。
底部的形成往往伴随着长期持有者承担¦越来越大比♬例的未实现的损失。换句话说，为了使熊市达到最终的底，亏损的比特币份额应该主要转移到那些对છ价格最不敏感的投资人身上，他们具有最坚定的信念。
ü这是两δ个机制作Ν用的结果：
在以前的熊市中，由长期持有者持有的供应比例达到34%×以上，并且是亏损的。同时，短期持有者持有的比例下降到仅占供应量的3%至4%。目前，短期持有者仍然持有16⊂.2%的损失供应，这表明刚ćf;刚被重新卖出的比特币现在掌握在更高信念的持有人手中，需要经历一个过程才能成熟。
这表明，虽然许多底部形成的信号已经到位，但市场√仍然需要持续一段时间和痛苦才能建立一个有弹性的底‹部。比特币投资»者还没有走出困境。
以前的熊 市周期的一个共同组成部分是驱逐比特币游客。一个观察结果是，虾米和巨鲸的余额增长突出。在此基础上，我们引入一个新的指标，旨在跟踪小型和大型实♬体的相对链上活动（最初由CryptoVizArt创造）。
考虑到比特币的历史交易数据，每日转账量的þ平均值通☜常比中值大。这主要是由于有大量的‡小价值交易和少量的大价值交易。
થ 我们可以看到，在整个比特币历史上，美元交易量的？平均值和？中位数之间始终存在੭着差距。因此，比特币ઠ链上交易价值分布显示出正的偏度。
੫ 偏度是在分布中观察到的不对称程度。当平均数大于中位数时就会出现正偏度。这表明小值交易的⊂数量多于大⊗值交易。
我们可以利用这一观察来开发一个宏观框架，以评估活动的▩相对水平，以及来自小型和大型实体的需求。下面的震荡器是由▥7天移动平均和365天移动平均的中位数（小实体？）和平均数（大实体？）美元交易量之间的比率构建的。
当小实👽体？数量超过大实体？时，它通常表明小规模交易પ的涌入，并且👽通常与牛市的兴奋和更大的投机有关。
当指标在增加时»，可以认为是该实体群组需求增加ⓛ的信号↓。
当指标在减少时，可Ζ以认ο为是该实体群体′需求减少的信号。
在目前的市场周期中可以看到પ的是，红色曲线一直处于蓝色曲线之上。这表明无论是在整个牛市周期还是最近的投降事件中，大型实体（可能是机构）的活动੧一直&#ffe1;大大高于散户。
此外，我们可以发现，相对于过去的熊市，较小的实体仍然相当活跃，但我们还没有看到触底和复苏的迹象。这是一个需要持续关注的点，Ċa;观察这两个实体群组的需求是否扩大。从这个指标中得到的关键启示∏是，虽然活动处于底部形成区域，但是还没有恢⇒复到复苏模式。
最后，我们将É把注⊄意力转向矿工群体ñ，他们往往在熊市后期成为有影响力的卖压来源。这是他们的收入周期波动的结果，在熊市中也不例外。
为了跟踪 矿工投降是否发生，Γ我们可以参考一个两部分的模型，寻求隐含收入压力（PΗuell Multi′ple）和可观察到的总算力下降（难度带压缩）之间的汇合。
∫ 确实存在Μ矿工投降的风险，我们可以确认，最近矿工总余额以每月4470枚比特币的速度减少。ૉ主要是在LUNA-UST项目崩盘后开始的。
矿工们的收入压力导致在两个月内，他们总共卖出了7ⓢ900枚比特币。也就是说，矿工们ⓖ最近放慢了他们的支出，目前正以每月ⓝ1350枚的速度卖出。
在ણ2018-2019年的熊市中，矿工投降的时间约为4个月，目前仅仅持续了1∑个月。矿工目前总共持有约6.69万枚比特币，因此，除非¢币价大幅上涨，否则下一季度他们仍然有进一步卖出的风险。
目前的市场结构具有许多ψ熊市后ਫ਼期的特征，其中信念最高的群体，即长期持有♦者和矿工们正面临着显著的投降压力。
亏损Ó的供应量现在已经达到44.7%，其中大部分是由长期持有者群体承担。然而，与以前的熊市周期相比，这仍然是一个不太严重的水平。我们还引入了一个新的指标，跟踪小型和大型实体的活动水平，作为映射市场复苏的工具。这支持了市场已经进入熊市的观察，然而还没有形成一个自信的底部，仍有¹工作要做。
总的ભ来说，广泛的投降和极端的金融压力肯定存在。然而，可能还有时间上的痛苦（持续时间），也许Ψ还有进一步的下行风险来充分考验投资者的决心，并使市场建立一个有弹性的੩底部。
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