原文标题：《对એ Coinbase 中长期前景的冷静评估》−
撰文：DeFi Sur fer 转载自金Š色财经
2021 年，Coinbase 创造了 80 亿美元的收入、36 亿美元的净收入和 14 美元的每股收益，但现在，没有人知道 Coinbase 是否能够恢复昔日荣光。本文将重点分析 સCoinbase 的中长期中长期前景，Ċa;以便让人们对这家‘上市加密ν交易所’有更深入的了解。
2021 年 4Þ 月，છ在 Coinbase 上市之前，首席执行官 Brian Armstrong 给投资者们演示了下面这张 PÿPT：
从中可见，Coinbase 将自己定位为一个专注于‘实现∇经济自由’的 Web 3c8; 平台，但如果我们看看当时的 Coinbasσe 财务状况，就会发现 Coinbase 其实应该是一家利润丰厚的加密零售经纪公司，该公司 2021 年净收入的 88% 来自零售交易费用，5% 来自机构交易收入，其余 7% 来自 ‘订阅和服务收入’（如下图所示）。
进一步细分 2021 年的业绩，Coinbase 在 2021 年促成了 1.7 万亿美元的交易量，其中 68% 来自机构，32% 来自零售。虽然机构交易量是零售交易量的两倍多，但 Coinbase 的零售收入增加了 18 倍。为什么？很简单：零售交易比机构交易更有利可图。Coinbase 2021 年零售◯交易的混合收益率达到 1.21%，而机构交易的混合收益率仅为 0.03%，相差约 400³0 倍（ੌ如下图所示）。
在思考 CoiοnÆbase 的中长期前景时，我½们必须问两个问题：
然◈而，有证据表明上述这两个问题的最终答案很∇可能都是‘否’，让我们♠继续分析下去——
Coinbase 在未来三到五年内面临的主要问题是，零售客户群无法支撑公司的基本面，直到其他一些收入来源爆发。ⓥ对于初级零售用户群，Coinbase 加密货币经纪业¿务会ⓦ收取最低 1.49% 的手续费，而对于小额美元交易，有效费率甚至会高于 10%；另一方面，Coinbase Pro 最高佣金率只有 0.60%，比 Coinbase 的整体佣金率低 50%——从这个角度来看，零售用户可能会觉得自己受到‘欺骗’，毕竟大家不会永远这么‘无知’。
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更重要的是，Co∅inbase 还需要面对另外三大挑Π战：
€ 不仅如此，加密现货交易量的数据表明‹，Coinbas¸e 在 2022 年的市场份额也一直在走低（如下图所示）。
事实上，加密货币交易所的竞争可能会继续加▨剧，最终，交易费用很可能归零，比如 Binance US 已经于今年 6 月宣布推出免佣▧金比特币现货交易服务，未来肯定会’有更多交易所跟进并从 Coinbase 利润丰厚的零售交易业务中分一杯羹。
Coinbase 的收入流◙来源√‘偏科’较为严重，想用其他收入取代μ其核心零售交易业务收入几乎不可能。
2021 年，Coinbase 7% 的收入ੈ来自于所谓的‘订阅和服务收入’，分为♡五个独立的部分：区块链奖励收入、托管费收入、利息收入、佣金赚取活动收入和其他收入，👽如下图所示：
¼ 接下来，让我们按ⓙ照最乐观的假设状况来估算一下这些收‡入流来源未来前景——
å 综上，你会发现即便在最乐观情况下，Coinbase 可以获得总计约 40 亿美元的订阅和服务收入，远低于 Coinba◈se 在 2021 年获得的 65 亿美元零售交易收入，而且我们还没有考虑 Coinbase 需要面临来自 Binance 和 ∝FTX 日益残酷的市场竞争。
CઽoiÄnbase ∪当前还有其他三个比较棘手的问题：
总体来看，几乎可以肯定，Coinbase 的核心零售交易业务非常赚钱但却不可持续，从长远来看，这种收入流可◐能会逐渐减少，最终归零。另一方面，Coinbase 的订阅和服务业务短期内不太可能取代零售交易收入。更糟糕的是，Coinbase Θ试图在零售交易之外拓展业务效果并不好，最明显的就是其 NFT 市场。
通过对 ŸCoinbase 业务的清â醒分析表明，该公司在未来三到五年内面临着高度不确定和不利的Ó基本路径，因此不太可能在短期内再次取得成功，甚至可能永远不会。
当然，希望这些分析都是错的，也希望 Coinbase 未来能够重整旗鼓，在加密市场中开辟新的收入来源并获得成功。坦率地说， 作为 Coinbase 首席执行官，Brian Armstrong 是一位有远见的人，而且一直在积极推进加密行业发展并坚信加密货币的更高目标是创造一种更好的系统。我们应该支持像 BrÈian Armstrong 这样的人取得成功，但同时，我们也不应该对 Coinbase 面临的问题视而不见。
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