所谓“分拆上市”其实是同一资产两次上市!丘钛微:趁着风口

发布日期:2022-07-18 18:25:52

 ς 所谓“૝分拆上市”,其实是同一资产两次上市!丘¸钛微:趁着风口,突击圈钱

  来源:市值风云&#25bc;&©nbsડp;

 ◙ 港股割完”A股割。૟

ª  作者&n◙bsp;|&nbsp◯;木鱼

 ખ 编&#25a0;辑 ι| 小白

  暨φ《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》之后઺,证监会今年又颁布了《上市公司分拆规则(试行)》,市场由此掀起了一轮分拆上市的热Ņ潮。

  至今,鹏鼎控股(002938.SZ)、生益电子(688Ǝ183.SH)、歌尔股份(002241.SZ)、东山精密(002384.SZ)等上市公૥司,已完成了或正在筹划子公司的分拆上市。

  今天,风云君要聊的这家公♬司ੈ——昆山丘钛微电子科技股份有限公司(以下简称丘钛微),正在œ闯关创业板。

  根▒据招股书披露,这也是一起分拆ⓛ上市案⌉例。

  但对于这 个表述,શ风云君倒是有⊆些不同意见。

 ਰ 同一资产的第二次∇∧上市

  丘钛微的控股股东,为港ભ交所上市公司丘钛科技(ળ01478.HK),最终实控&#ffe0 ;人为何宁宁。

  为方便分拆上市શੈ,何老板对丘钛科技进行了资产重组,完成后的控–制结构如下:

  目前,丘Ÿ钛科技主要有两大业务板块,分别是摄像头模组、指纹识别模组,20ਜ21年收入占比分别为90.42%、8.98%ਖ਼。

 ⋅ 为了保证在港交所的上市,丘钛微选择将指纹识别模组剥离,ਊ并保留γ在丘钛科技体系内。

  因此,丘钛微目前的业ੜ务只∫有摄像头模组板块♪。

  风云君发现,丘í钛科技起૨家时,业务只有摄像头模组板块,直到2016年才开始量产销售指纹识别模组࠽产品。

  换句话¿说:2014年丘钛科技在港交所上市时,就是凭借☎的摄像头模组板⊄块。

  如今,丘钛微ਗ਼又拿这部分业务跑来A股。表面上看是分拆上市,实际上呢?不就是Ε同一⊗款资产的第二次上市吗?

&#266a;  先突击分⊂红1◙1亿,再募集补流5亿

  到这里,何老Ρ板可能觉得自己这么好的资产(已经上过市Ð的同一块资产)都拿出和股民分享财富,自己不仅劳苦功高,而且非常伟大无私,所以更不能太亏待了自己,于是又想到了一招——现„金分红。

  IPO企业上市前突击分红这ર件事,对于常年在百乐门代客泊车的风云君来说,Õ实在算不上∠啥新鲜事,早见怪不怪,懒得说了。

  不过,像©丘钛微这样分拆上市竟૩还突击分红的, 确实不多见。

  招股书显示ⓨ,丘钛微在2020年现金分红10Ï.90亿☺元,其当年的归母净利润只有8.86亿元,分红占比高达123%。

  另外,丘钛微上一次分红还是在201å8年,੎金额只有7,95↔3.24万元。而截至2019年末,丘钛微资产负债表上的未分配利润,也只有10.37亿元。

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  总之不论怎么看,这10.90亿都&#25bc;像是上市前的突击大额分红。

 é 风云君不禁好奇,这么多钱都拿◑来干什么了呢?૤

  2020年,丘钛微竟然Ù先后向控股股¤东香港丘钛实施了三次分ૉ红,用途大多为日常管理运营、或者再投资。

  不过,风云君ν注意到其中一 个十分特别的理由,ℜ即对香港丘钛的股东分配利润,涉及2020年4月、2020年11月两次分红,共计5.89亿元。

  而香港ਖ਼丘钛最终的控股股东丘钛科技,可是一家港股上市公司。也就φ是说,这里说的股东,不仅包括何老Σ板,还有来自港交所的广大韭菜们啊。

  风云君忍不住要拍桌子了,同ભî样是韭菜,难道大A股的就只配当冤大头?±

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  别急别急,A股的韭菜们请稍安勿躁,其实在何老板的算计ⓢ之下,港股Μ的韭菜们,其实也没拿多少。

  这∉就是ν何老板的一视同仁之处——反正都是ળ割韭菜嘛,肯定要一碗水端平的。

  根据Choice数据显示,Ο2઴020年丘钛科技的分红金额只有5,842.20万港元,连5.89亿元的零头&#261c;都没有啊。

  换句话说,帮自己搞经营,才是人家的真实目的,再点缀个分配利润,ç无非就是ⓥ让吃相不那么难看罢了。»

 α 另外,丘钛÷科技自20ધ14年上市以来,合计分红金额也只有3.5亿元,远不到5.89亿元。

  嗯,何老板着实ⓣ不偏不倚,一碗水端平了,最起码在小气方面,对所有的韭菜们੪做到了一视同仁。π

  按⌋照通常的剧ਜ਼本,接下☻来就是募资补流了。果然~

  看¸看看,公司的套路“,在风云君眼੕里,早就是公开的秘密了。

  此ð次IPO,丘钛微打算募资30亿元,并打♫算拿出5个亿补充流动资ટ金。

  不得不说,比起œ分红来,何老板伸手要钱的时候,那৻真的是非Ë常霸气侧漏,气吞山河如虎,完全看不出一丝丝小家子气。

  还没上市,↔◈业绩就变脸了

  但风云君发现,â丘钛微压根’æ也不缺钱啊。

  截至2021年末,丘钛微的账面上有近24亿元货币§资金,占总资产ⓛ的Ο比重超1/5。而同期,丘钛微只有12个多亿的有息负债(全部为短期借款)。

 ∑ 至于不缺钱的原因,是丘钛微最近两年确实赚░到钱了。

  20‡19年之后,丘钛微的经营活动净现金流开始大有起色,2020年、2021年分别实现18ધ.72亿元、17.8‹9亿元。

 ૪ િ也因此,丘钛微的自由现金流也开始转正,2020હ年、2021年分别实现9.70亿元、10.01亿元。

  看到这里,老铁们发®现哪里不妥了吗?丘Ζ钛微这是刚刚开始赚钱,甚至都眼见着就要实现财务自由了,不料老板ⓢ另有所爱,还没焐热就被分走了。

  但说实话,ࢵ财务自由还–有点为时过早,▤因为丘钛微的业绩已经有了变脸迹象。

∪  (↑注:2022年1-6月数☏据系丘钛微管理层初步预计数据)

  丘钛微的现金流大á有⊃起色,主要∧是受益于其业绩增长。

  20Ø21年,丘钛Á微实现营业收入170.78亿元,Δ是三年前(2018年)的两倍还多。

઎  (注:2022年1-6月数据系丘钛微管理层初步预γ计数ࣻ据)

  利润要⊥更加好看,2021&#266c;年实现归母净利润9.06亿元,而在三年前还只有8ࢵ000多万。

  但其中的问题也是显而易见的,丘钛微的ક高速增长并不持续,业绩&#25b2;增速自2019ⓑ年以来就持续下滑。

  根据管理层初步预计,2022年上半年,丘钛οਜ਼微的营业收入将૦下滑21.71%,归母净利润将下滑68.85%。

⊥  而根据丘钛微自己♣描述,其全年的业绩会有一些波动,但੕季节性并不明显。

  照此φ情形,何老板分完这11亿后അ,丘钛微可能就没剩啥了啊β。

  还没上市就发生了业绩变脸Œ,风云君就想问,现在的剧本,都这么敢☺演了吗?广大的股民们,你们这是造了什么孽?!有钱干▤点啥不好?实在没处花,你充点市值风云的会员不香么?

  募资扩产,但现有产€能未&#25bd;满产

  除了补充流动资金,丘钛微િ还打算拿近15个亿,投向“智能手 机高端摄像模组开发及生″产项目”。

  这一项目,主要是产能扩建Ǝ,投产后将新增智能手‍机摄像头模组(1,300万像素模组等效)੏年产能3亿颗。

  2019-2ਜ021年,丘钛微摄像头模组的产能利用率分别为75.25%、70.30%、74.↔87%,整体并不高,且还有下降∅趋势。

  2∧022年业绩下滑之后,摄像头模组ਫ的产能利用率就更低了,1-6月只👽有54.06%,刚过一半。

  从这个角度来看,丘钛微并没¢有特ℜ别急迫的扩产需求δ。

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  业务全球排੠第三,难掩代工本β质

  尽管如此,丘钛微能够成功提交招股લⓨ说明书并经历三轮问询,至少说明手里还是有两把刷子的。જ

ઞ§  咱们继续&#25a1;往下看。

  1 &↓nbsp;全球第三大智能手机摄像头模组企业€

  ࠽风云君又从招股书摘录了૧几则描述ડ:

丘钛微是国内少数最੓先于摄像头模组制造憨中采用板上芯片封装(COB)、薄膜覆晶封装(COF)技术、板上塑封(MOB)及芯片塑封(MOC)技术,并且能够批量生产及销售200万至1.08亿像ω素超薄摄像头、双/多摄像头模组的企业之一;

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也是国内率先量¯产3D结构÷光模组和首家量产微云台Φ摄像头模组的厂商。

  此外,੥丘钛微还具’备高倍光变、3D Sensing、光学防抖等高端产ù品。

 ࢵ 2019年☏以来,多个摄像头逐渐成为智能手机⊗的标配,全球手机摄像头模组的出货量也不断攀升,市场规模增速高达36.73%。

  Å借此,丘钛微实现了业绩的大幅增长。੍

  Ο但2>020年之后,新冠疫情导☞致全球经济放缓,智能手机出货量也随之下降,全球智能手机摄像头模组的市场规模增速降至8.22%,丘钛微的高增长也随即结束。

  市场地位上,丘ý钛微是全球第૯三大智能手机摄像头模组企业,↔并且还有上升趋势。

  2021年,行业内前三大企业舜宇光学科技(02382.HK)、丘钛微、欧菲&#222e;光(002456.SZ),相关产品营业收入分别为283§亿元、169亿元、ý165亿元。

  可以看出,વ丘钛¬微摄像头模组的营收规模☏,已经微微超过了欧菲光。

  另外,丘钛微还在છ发展IoT和车载摄ϑ像头模组业务,基本是目前的技术前∈沿了。

  在这方面',丘钛微拓展了大疆、科沃斯◈石头科&#ffe1;技、字节跳动、吉利、小鹏、北汽新能源等客户,2021实现营业收入4.09亿元,但仍处于亏损状态。

  通过上面几句简单的文字描述、સ几组简单的数据,基本可以体会出,在摄像头模组…领域,丘钛微的实力还是不小的৻。

  2&nbÒsýp; 毛利৻率仅10%

  但丘钛微也同样§存­在不少Λ问题。

  虽然丘钛微的业务看起来十分的高大上,但૜利润空间并不大:2019-2021年,丘૩钛微摄像头Í模组的毛利率只有8.27%、10.34%、10.27%。

  造成这一结果的最大原因,无੦非就是上下游厂商的议价能ç′力强。

  往上看,摄像头模组的ⓨ上游产业链环节较多,特别是精密电子元件环▒节已积累了较多的价值量。◑

  以CMOSⓤ图像传感器芯片为例,在摄像头▧模组中的价值量超50%,占比最高。而其市场高度集中,主要来自日本、韩国∉、美国等地的厂商。

γ  往下▒看,模组封装作为摄像头模组价值链条上的最后一个૟环节,直接面向的是终端手机厂商,依然是高度集中的市场。

  总之,☜在上ⓞ下游同થ时挤压下,丘钛微的利润空间自然寥寥无几。

  另外,丘钛″微的产品销售和升级都有赖∞于终端手机厂商的销量和💼升级。

  进入2022年,手机市场并未推出新型æ高端产品,而疫情的ⓗ反复又影响了智能手机,特别是高端机型的需求量。因&#25b2;此,手机摄像头模组封装的利润进一步被挤压。

  而上游芯片环节ⓒ又存在产能紧张的问题,成Ν本居高不¬下。

  两૙头受气ਜ਼&#25bd;,成为丘钛微2022年业绩下滑的原因之一。

 ☎ 从这个角度来说,丘钛微虽♦然在摄像头模组封装方面积累⊗了核心技术,但仍难掩其代工本质。

  ¼对此,还可以从其员工ઽ构成上体会&#ffe0 ;一二。

  截至2021ƒ⋅年末,♬员工受教育程度为高中及以下的占比近六成。

  &#ffe0 ;在实☼际生产时,为应对业务量的突增,丘钛微还会招聘劳务派遣用工,2019年高达3,8👿60人,占比37.46%。

  一般来说,如果一项工作,劳务派遣用工能够在短时间内就上手,说明这项工作的技÷术含量并不ਰ会特ϒ别高。

  ૥3&nbsતp←; 产品单一,客户集中度高

  对比∠同行业,丘钛微摄像头模组的毛利率虽然在2021年超过了欧菲∫光,但仍明显低于舜પ宇光学。

  这主要是因为,舜©宇光学已⋅经开始向上游原材料深入,并已成ગ功拓展至光学镜头。

  从这个角ણ度来看,丘钛微仍主ⓓ要从Æ事摄像头模组封装业务,就略显单一了。

  2021年,丘钛微向舜宇光学采购了9.71亿元的光学镜头,占同类原材 料采购金额的40.26%。也因此,‌舜宇光学在2020年就成为了丘钛微的第五大供应👽商。

  最大的&#25b3;竞争对手੤成为重要­的供应商,不知道丘钛微此时作何感想。

&#263c;  产品的单一Ð,外加终端手机厂商的集中,使得丘钛微的客户集中度也相当高。´

  这其中的好消息是,丘钛微的产品已经获得૥∨了国内主流Λ手机厂商认可。

  但问∧题也显而易见,Ï即客户集中度过高∈导致的收入波动。

  华为出售手机业务后,对丘钛微的采&#260f;购额,也λ从2020年的47.37亿元,下滑至2021年的8.0▩8亿元(参考客户荣耀)。

  ઒૪2021年,OPPO、vivo等↑手机厂商,为抢占华为的市场份额,加快推出高端智能手机。也因此,丘钛微丢失的这部分收入基本被OPPO、vivo两家厂商补齐。

  但是,其👽20♩21年收入增长基本停滞,这υ件事应该很难摆脱干系。

  到了2੧02♤2↓年,负面影响就更加明显了。

  根据问询函回复,这一年,OPPO、vi☺vo等手机商场推广节奏放缓,对摄„像头模组的需👽求也回落,成为丘钛微业绩下滑另一个主要原因。

 ◈ 抛઎开别的不说,能够在一个行业做到全球Æ第三,足以证明丘钛微的实力。

  但2019年以来,丘钛微的业绩爆&#25bc;发,很大程度上ⓥ也是受益于下游手机摄Õ像头配置升级带来的行业红利。

  2Τ021年开始,高端手机升级进度放缓,丘钛微的业绩增长也随之停滞。其自身隐藏的诸多问题,也在2022◑♦年行业红利退去后,渐渐暴露。

  趁着潮水上涨,丘钛微一块资产两次上市,不但把π业绩的钱挣了,还要在资本市场狠薅羊毛,真可谓把û规β则的漏洞拿捏得死死的。

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