ς 所谓“分拆上市”，其实是同一资产两次上市！丘¸钛微：趁着风口，突击圈钱
来源：市值风云bc;&©nbsડp;
◙ 港股割完”A股割。
ª 作者&n◙bsp;| ◯;木鱼
ખ 编a0;辑 ι| 小白
暨φ《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》之后，证监会今年又颁布了《上市公司分拆规则（试行）》，市场由此掀起了一轮分拆上市的热Ņ潮。
至今，鹏鼎控股（002938.SZ）、生益电子（688Ǝ183.SH）、歌尔股份（002241.SZ）、东山精密（002384.SZ）等上市公司，已完成了或正在筹划子公司的分拆上市。
今天，风云君要聊的这家公♬司ੈ——昆山丘钛微电子科技股份有限公司（以下简称丘钛微），正在œ闯关创业板。
根▒据招股书披露，这也是一起分拆ⓛ上市案⌉例。
但对于这 个表述，શ风云君倒是有⊆些不同意见。
ਰ 同一资产的第二次∇∧上市
丘钛微的控股股东，为港ભ交所上市公司丘钛科技（ળ01478.HK），最终实控&#ffe0 ;人为何宁宁。
为方便分拆上市શੈ，何老板对丘钛科技进行了资产重组，完成后的控–制结构如下：
目前，丘Ÿ钛科技主要有两大业务板块，分别是摄像头模组、指纹识别模组，20ਜ21年收入占比分别为90.42%、8.98%ਖ਼。
⋅ 为了保证在港交所的上市，丘钛微选择将指纹识别模组剥离，ਊ并保留γ在丘钛科技体系内。
因此，丘钛微目前的业ੜ务只∫有摄像头模组板块♪。
风云君发现，丘í钛科技起૨家时，业务只有摄像头模组板块，直到2016年才开始量产销售指纹识别模组࠽产品。
换句话¿说：2014年丘钛科技在港交所上市时，就是凭借☎的摄像头模组板⊄块。
如今，丘钛微ਗ਼又拿这部分业务跑来A股。表面上看是分拆上市，实际上呢？不就是Ε同一⊗款资产的第二次上市吗？
Ċa; 先突击分⊂红1◙1亿，再募集补流5亿
到这里，何老Ρ板可能觉得自己这么好的资产（已经上过市Ð的同一块资产）都拿出和股民分享财富，自己不仅劳苦功高，而且非常伟大无私，所以更不能太亏待了自己，于是又想到了一招——现„金分红。
IPO企业上市前突击分红这ર件事，对于常年在百乐门代客泊车的风云君来说，Õ实在算不上∠啥新鲜事，早见怪不怪，懒得说了。
不过，像©丘钛微这样分拆上市竟૩还突击分红的， 确实不多见。
招股书显示ⓨ，丘钛微在2020年现金分红10Ï.90亿☺元，其当年的归母净利润只有8.86亿元，分红占比高达123%。
另外，丘钛微上一次分红还是在201å8年，金额只有7，95↔3.24万元。而截至2019年末，丘钛微资产负债表上的未分配利润，也只有10.37亿元。
ü§
总之不论怎么看，这10.90亿都bc;像是上市前的突击大额分红。
é 风云君不禁好奇，这么多钱都拿◑来干什么了呢？
2020年，丘钛微竟然Ù先后向控股股¤东香港丘钛实施了三次分ૉ红，用途大多为日常管理运营、或者再投资。
不过，风云君ν注意到其中一 个十分特别的理由，ℜ即对香港丘钛的股东分配利润，涉及2020年4月、2020年11月两次分红，共计5.89亿元。
而香港ਖ਼丘钛最终的控股股东丘钛科技，可是一家港股上市公司。也就φ是说，这里说的股东，不仅包括何老Σ板，还有来自港交所的广大韭菜们啊。
风云君忍不住要拍桌子了，同ભî样是韭菜，难道大A股的就只配当冤大头？±
È
别急别急，A股的韭菜们请稍安勿躁，其实在何老板的算计ⓢ之下，港股Μ的韭菜们，其实也没拿多少。
这∉就是ν何老板的一视同仁之处——反正都是ળ割韭菜嘛，肯定要一碗水端平的。
根据Choice数据显示，Ο2020年丘钛科技的分红金额只有5，842.20万港元，连5.89亿元的零头ąc;都没有啊。
换句话说，帮自己搞经营，才是人家的真实目的，再点缀个分配利润，ç无非就是ⓥ让吃相不那么难看罢了。»
α 另外，丘钛÷科技自20ધ14年上市以来，合计分红金额也只有3.5亿元，远不到5.89亿元。
嗯，何老板着实ⓣ不偏不倚，一碗水端平了，最起码在小气方面，对所有的韭菜们੪做到了一视同仁。π
按⌋照通常的剧ਜ਼本，接下☻来就是募资补流了。果然~
看¸看看，公司的套路“，在风云君眼里，早就是公开的秘密了。
此ð次IPO，丘钛微打算募资30亿元，并打♫算拿出5个亿补充流动资ટ金。
不得不说，比起œ分红来，何老板伸手要钱的时候，那৻真的是非Ë常霸气侧漏，气吞山河如虎，完全看不出一丝丝小家子气。
还没上市，↔◈业绩就变脸了ઙ
但风云君发现，â丘钛微压根’æ也不缺钱啊。
截至2021年末，丘钛微的账面上有近24亿元货币§资金，占总资产ⓛ的Ο比重超1/5。而同期，丘钛微只有12个多亿的有息负债（全部为短期借款）。
ਜ਼
∑ 至于不缺钱的原因，是丘钛微最近两年确实赚░到钱了。
20‡19年之后，丘钛微的经营活动净现金流开始大有起色，2020年、2021年分别实现18ધ.72亿元、17.8‹9亿元。
૪ િ也因此，丘钛微的自由现金流也开始转正，2020હ年、2021年分别实现9.70亿元、10.01亿元。
看到这里，老铁们发®现哪里不妥了吗？丘Ζ钛微这是刚刚开始赚钱，甚至都眼见着就要实现财务自由了，不料老板ⓢ另有所爱，还没焐热就被分走了。
但说实话，ࢵ财务自由还–有点为时过早，▤因为丘钛微的业绩已经有了变脸迹象。
∪ （↑注：2022年1-6月数☏据系丘钛微管理层初步预计数据）
丘钛微的现金流大á有⊃起色，主要∧是受益于其业绩增长。
20Ø21年，丘钛Á微实现营业收入170.78亿元，Δ是三年前（2018年）的两倍还多。
（注：2022年1-6月数据系丘钛微管理层初步预γ计数ࣻ据）
利润要⊥更加好看，2021Ċc;年实现归母净利润9.06亿元，而在三年前还只有8ࢵ000多万。
但其中的问题也是显而易见的，丘钛微的ક高速增长并不持续，业绩b2;增速自2019ⓑ年以来就持续下滑。
根据管理层初步预计，2022年上半年，丘钛οਜ਼微的营业收入将૦下滑21.71%，归母净利润将下滑68.85%。
⊥ 而根据丘钛微自己♣描述，其全年的业绩会有一些波动，但季节性并不明显。
照此φ情形，何老板分完这11亿后അ，丘钛微可能就没剩啥了啊β。
还没上市就发生了业绩变脸Œ，风云君就想问，现在的剧本，都这么敢☺演了吗？广大的股民们，你们这是造了什么孽？！有钱干▤点啥不好？实在没处花，你充点市值风云的会员不香么？
募资扩产，但现有产€能未bd;满产∉
除了补充流动资金，丘钛微િ还打算拿近15个亿，投向“智能手 机高端摄像模组开发及生″产项目”。
这一项目，主要是产能扩建Ǝ，投产后将新增智能手机摄像头模组（1，300万像素模组等效）年产能3亿颗。
2019-2ਜ021年，丘钛微摄像头模组的产能利用率分别为75.25%、70.30%、74.↔87%，整体并不高，且还有下降∅趋势。
2∧022年业绩下滑之后，摄像头模组ਫ的产能利用率就更低了，1-6月只👽有54.06%，刚过一半。
从这个角度来看，丘钛微并没¢有特ℜ别急迫的扩产需求δ。
Ï
业务全球排第三，难掩代工本β质
尽管如此，丘钛微能够成功提交招股લⓨ说明书并经历三轮问询，至少说明手里还是有两把刷子的。જ
ઞ§ 咱们继续a1;往下看。
⊄
1 &↓nbsp;全球第三大智能手机摄像头模组企业€
࠽风云君又从招股书摘录了૧几则描述ડ：
丘钛微是国内少数最先于摄像头模组制造憨中采用板上芯片封装（COB）、薄膜覆晶封装（COF）技术、板上塑封（MOB）及芯片塑封（MOC）技术，并且能够批量生产及销售200万至1.08亿像ω素超薄摄像头、双/多摄像头模组的企业之一；
&Ònbspⓒ;î
也是国内率先量¯产3D结构÷光模组和首家量产微云台Φ摄像头模组的厂商。
此外，丘钛微还具’备高倍光变、3D Sensing、光学防抖等高端产ù品。
ࢵ 2019年☏以来，多个摄像头逐渐成为智能手机⊗的标配，全球手机摄像头模组的出货量也不断攀升，市场规模增速高达36.73%。
࠹
Å借此，丘钛微实现了业绩的大幅增长。੍
Ο但2>020年之后，新冠疫情导☞致全球经济放缓，智能手机出货量也随之下降，全球智能手机摄像头模组的市场规模增速降至8.22%，丘钛微的高增长也随即结束。
市场地位上，丘ý钛微是全球第૯三大智能手机摄像头模组企业，↔并且还有上升趋势。
2021年，行业内前三大企业舜宇光学科技（02382.HK）、丘钛微、欧菲Þe;光（002456.SZ），相关产品营业收入分别为283§亿元、169亿元、ý165亿元。
可以看出，વ丘钛¬微摄像头模组的营收规模☏，已经微微超过了欧菲光。
另外，丘钛微还在છ发展IoT和车载摄ϑ像头模组业务，基本是目前的技术前∈沿了。
在这方面'，丘钛微拓展了大疆、科沃斯、◈石头科&#ffe1;技、字节跳动、吉利、小鹏、北汽新能源等客户，2021实现营业收入4.09亿元，但仍处于亏损状态。
通过上面几句简单的文字描述、સ几组简单的数据，基本可以体会出，在摄像头模组…领域，丘钛微的实力还是不小的৻。
2&nbÒsýp; 毛利৻率仅10%
但丘钛微也同样§存在不少Λ问题。
虽然丘钛微的业务看起来十分的高大上，但利润空间并不大：2019-2021年，丘૩钛微摄像头Í模组的毛利率只有8.27%、10.34%、10.27%。
造成这一结果的最大原因，无੦非就是上下游厂商的议价能ç′力强。
往上看，摄像头模组的ⓨ上游产业链环节较多，特别是精密电子元件环▒节已积累了较多的价值量。◑
以CMOSⓤ图像传感器芯片为例，在摄像头▧模组中的价值量超50%，占比最高。而其市场高度集中，主要来自日本、韩国∉、美国等地的厂商。
γ 往下▒看，模组封装作为摄像头模组价值链条上的最后一个环节，直接面向的是终端手机厂商，依然是高度集中的市场。
总之，☜在上ⓞ下游同થ时挤压下，丘钛微的利润空间自然寥寥无几。
另外，丘钛″微的产品销售和升级都有赖∞于终端手机厂商的销量和💼升级。
进入2022年，手机市场并未推出新型æ高端产品，而疫情的ⓗ反复又影响了智能手机，特别是高端机型的需求量。因b2;此，手机摄像头模组封装的利润进一步被挤压。
而上游芯片环节ⓒ又存在产能紧张的问题，成Ν本居高不¬下。
两头受气ਜ਼bd;，成为丘钛微2022年业绩下滑的原因之一。
☎ 从这个角度来说，丘钛微虽♦然在摄像头模组封装方面积累⊗了核心技术，但仍难掩其代工本质。
¼对此，还可以从其员工ઽ构成上体会&#ffe0 ;一二。
截至2021ƒ⋅年末，♬员工受教育程度为高中及以下的占比近六成。
&#ffe0 ;在实☼际生产时，为应对业务量的突增，丘钛微还会招聘劳务派遣用工，2019年高达3，8👿60人，占比37.46%。
一般来说，如果一项工作，劳务派遣用工能够在短时间内就上手，说明这项工作的技÷术含量并不ਰ会特ϒ别高。
3&nbsતp←; 产品单一，客户集中度高
对比∠同行业，丘钛微摄像头模组的毛利率虽然在2021年超过了欧菲∫光，但仍明显低于舜પ宇光学。
这主要是因为，舜©宇光学已⋅经开始向上游原材料深入，并已成ગ功拓展至光学镜头。
从这个角ણ度来看，丘钛微仍主ⓓ要从Æ事摄像头模组封装业务，就略显单一了。
2021年，丘钛微向舜宇光学采购了9.71亿元的光学镜头，占同类原材 料采购金额的40.26%。也因此，舜宇光学在2020年就成为了丘钛微的第五大供应👽商。
最大的b3;竞争对手成为重要的供应商，不知道丘钛微此时作何感想。
ćc; 产品的单一Ð，外加终端手机厂商的集中，使得丘钛微的客户集中度也相当高。´
这其中的好消息是，丘钛微的产品已经获得∨了国内主流Λ手机厂商认可。
但问∧题也显而易见，Ï即客户集中度过高∈导致的收入波动。
华为出售手机业务后，对丘钛微的采Ąf;购额，也λ从2020年的47.37亿元，下滑至2021年的8.0▩8亿元（参考客户荣耀）。
૪2021年，OPPO、vivo等↑手机厂商，为抢占华为的市场份额，加快推出高端智能手机。也因此，丘钛微丢失的这部分收入基本被OPPO、vivo两家厂商补齐。
但是，其👽20♩21年收入增长基本停滞，这υ件事应该很难摆脱干系。
到了2੧02♤2↓年，负面影响就更加明显了。
根据问询函回复，这一年，OPPO、vi☺vo等手机商场推广节奏放缓，对摄„像头模组的需👽求也回落，成为丘钛微业绩下滑另一个主要原因。
◈ 抛开别的不说，能够在一个行业做到全球Æ第三，足以证明丘钛微的实力。
但2019年以来，丘钛微的业绩爆bc;发，很大程度上ⓥ也是受益于下游手机摄Õ像头配置升级带来的行业红利。
2Τ021年开始，高端手机升级进度放缓，丘钛微的业绩增长也随之停滞。其自身隐藏的诸多问题，也在2022◑♦年行业红利退去后，渐渐暴露。
趁着潮水上涨，丘钛微一块资产两次上市，不但把π业绩的钱挣了，还要在资本市场狠薅羊毛，真可谓把û规β则的漏洞拿捏得死死的。
24小时▨滚动播报最Ąe;新的财经资讯Í和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
新浪财经意见反馈留ƒਰ言板ζ
♣All Rights Reserved 新浪▧公司 版权所有
