涂鸦智能回归港股破发

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&#25b3;来源 | 零੢壹财经‎

　　作≠者 | 姚丽

　　在众多中概股因中美上市公司审计监管的矛盾而被美Ñ国证监会列入摘牌名单的背景下，7月5日，又一家中概股——物联网开发平台服务商涂鸦智能（2391.HK）以双重上市的方式登陆港交所，发行价19.3Ê港Þ元，募资7000万港元。涂鸦智能此前于2021年3月在纽交所挂牌上市，代码TUYA。

　　根据招股书，涂鸦智能的业务始于2014年，其设立了世界首个物联网云开发平台，帮助开发者们建ⓜ立了一个品牌方、OEM厂商、合作伙伴∫及终端用户的物联ੇ网生态系统，开发、推出、管理及变现智能设备与服务。目前，其物联网 PaaS服务了全球200多个国家和地区的企业和开发者。

　　涂鸦智能的产品和服务包括三种：物联网 PaaS、智能设备分销、行业SaaS及બ其他。其中，物联网PaaS贡献主要营收。2019年、202∉0年及202∏1年，物联网PaaS业务分别实现收入7637万美元、1.52亿美元及2.61亿美元，占比分别为72.2%、84.3%及86.5%。

　　在业绩表现上，涂∝鸦智能在报告期毛利率逐年提升，同时营收大幅增长，但受研发投入及营销投入较大ý等因素影响，尚未实现盈利，近三年累ਨ计亏损3.68亿美元。涂鸦智能在招股书中表示，企业目前的目标是长期增长而非即期财务回报或盈利。

　　一、⁄毛利率逐ક年上升至42æ.3%

　　2019年至2021年，涂鸦智能的毛利率逐年上升，从2Κ019年的26.3%上☻升至2020年的34.4∉%，进一步上升至2021年的42.3%。

　　毛利的上升主要由毛利贡献最高的物联网 PaaS业务拉动。2019年至2021年，物联网 PaaS贡献毛利分别为2192万美元、5443万美元及1.11亿美元，占比分别为78.9%、87.9%及86.7%；物联网PaaS的毛利率从2019年的28.7%上升至2020年的35.9%，进一步上升至2021年的42.4%。2022年一ૌó季度物联网PaaS的毛利率为42.3%，较2021年一季度的41.7%略有上升。过去几个季度，物联网PaaS的毛利率保持相对稳定，主要是由于有效落实了定ડ价、成本管理及高效改进措施。

　　此外，报告期毛利率的上升还来自于利润率Ρ相对较高的行业SaaS贡献不断增加使得收入结构优化。SaaS及其他业务的毛利率最高，2019年、2020年及2021年分别为75.8%、75.6%及73.7%，2022年一季度，SaaS及其他的毛利率为77.1%，较2021年一季度的75.1%提高了两个百分点。目前，SaaS及其他业务的收入规模尚小，但占比在逐年提高。2ù019年、2020年及2021年，SaaS及其他业务收入分别为195万美¼元、613万美元及1856万美元，占比分别为1.8%、3.4%及6.2%。

　　招股书¤披露ਮ，随着持续提高物联网PaaS的毛利率并拓展行业SaaS业务，未来毛利率将进☻一步提升。2022年一季度，涂鸦智能的毛利率为41.2%，与2021年一季度的41.1%相比略增。

　　二、业务高速≅增સ长，高研发投入，短期不♦以盈利为目的

　　涂鸦智能自成立以来经历了高速增长，最近三年，营业收入从2019年的¤1.06亿美元同比增长70%至2020年的1.8亿 美元，进一步同比增长67▒.9%至2021年的3.02亿美元。

　　相应地，客户数也在大幅增长，从2૎019年的约3300个增至2020年的约5000个，进一步增至2021年的Î8400个。其中，IoT PaaS客户数从2019年的约2300个增至2020年的3300⊆个，进一步增至2021年的5500个。

ϖ　　虽然业务规模及收入都在高速增长，同时毛利率提升，但涂鸦智能尚未实现盈利。2019年、2020年及2021年，涂鸦智能分别亏损7ઍ048万美元、6691万美元及1.75亿美元，2020年亏损有所收窄，但2021年亏损扩大，三年累计亏损3.68亿美元；三年经营现金流出分别为5656万美元、4921万美元及1.26∏亿美元。

　　财报显示，费用增长影响了涂鸦智能的盈利能力，2021年亏损扩大的一个重要原因是包括股权激励的各项费&#ffe0　;用增长幅度均超过了营业收入增长幅度。2021年，涂鸦智能的研发费用同比增长125.1%至1.74亿美元；销◑售费用同比增长100.7%至7૞538万美元，一般及行政费用同比增长300.7%至7159万美元。

　　在涂鸦智能的各项费用中，研发费用的营业收入占比最高，2019年、2020年及2021年ી，研发费用分别ⓝ为5200万美元、7743万美元及1.74亿美元，营收占比分别为49.2%、43%及57.7%。截至2021年底，ૣ涂鸦智能拥有2561名研发人员，占员工总数的73.8%。高研发投入显示了涂鸦智能的高科技属性，利于构建技术护城河，但也影响了盈利能力。 

　　此外，销售费用占ફ营收比重也较高。2019年、2020年及2021年∏，涂鸦智能的销售及营销费用分别为3702万美元、3756万👽美元及7538万美元，占比分别为35.0%、20.9%及25.0%。

　　不考虑股权激励等项目，2019年、20&#25b3;20年及2021⌉年，涂鸦智能的non-GAAP经调整亏损分别为65૝26万美元、5747万美元及1.09亿美元。 

　　目前，盈利并不是涂鸦智能的短期目标，其在招股书中表示：€“作为物联网云开发先行者，我们一直专注于扩大我们的物联网ઠ云开发平台，发展我们的客户群以及培养我们的开发者社区，并非寻求即时财务回报或盈利能力，以为我们产品及服务的੠长期增长打下坚实的基础”。

　　涂&#256d;鸦智能于ੇ2021年3月登陆纽交所。上市一年多来，其股价受外围市场环境等因素影µ响，表现并不理性。而回归港股并未给其美股股价带来明显“扰动”，截至2022年7月15日收盘，其股价为2.11美元，较发行价21美元已大幅下挫；市净率1.16倍，市值12亿美元。

　　图‚1 涂鸦智能纽交所上市以来股价表&#266a;现∠

　♨　在香港市场，截至7月18日收盘，涂鸦智能股价18.7港元，较在港上市发ક行价19™.3港元下跌了3.1%，市净率1.31倍，市值108亿港元，较美股有所溢价。 

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