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前Ξ情提要:Ζ
2022ο年6月,日本央行持有国债份额一举超过50%,而日本政府广义债务本就已是GDP的2Á.6倍›。
夸张的数字背后,是更为令人担忧的事实。日本政府已一步步陷入举债获得财政收入、财政收入还不起债的怪圈,或者说,一种“Þe;庞氏骗局”式的路径依赖,一种由堆砌⋅货币泡沫导致的积重难返。
日本央行通过接盘国债扩表倒是一举多得:赤字货币化+低利率为☺财政“续命”;同时等待货币政c8;策刺激下,国民经济精气神拐头向上的“奇点”。
只是这个Ñ“奇点”会不会来,没人说得清楚▒。
一、“薛定谔”的救命⇐稻草੫
黑田的思路倒σ也能够自圆其说:
如果央行扩表能让经济基本面能好转,⌋税收增加将有望增加财政收入的◊蛋糕,那么暴雷的根基就不存在了。所以归根结底还是要经济Ì基本面过硬。
發仔也愿意相信,无论是日本政府还是央行其实都想做个好人。但遗憾的是,他们现在⊂没得Ç选。
前辈们已经把路子走窄了。
日Θ¿本实体经济从现状上看,可能正迎来供需两端的严重挑战。⌋
不知小伙伴是否记得發仔在《后疫情时代下,消费股将成为港股市场的新宠儿? 》中提到的费雪方程MV=PQ?这四个变量,分别代表提高GDP的四个方法——增加货৻币供应量(Money supply)、提高货币流通速度(Velocity of money)、抬升物价(Prࢵice lev◈el)、增加产出(Quantity of production)。
ત 公开数据简单计算得à到日本V、Q如下图:
图中货币流速V(上图,Σ黄色)不断走低,产出Q(上图∑,紫色)的情况则相对👿较好。
⊄这其中有几层潜在的含Ò义。
μ 首先,消费端∂没有贡献太多增量。低迷的消费与持续增加的货币供应相互抵消,于是1Ρ994年至今日本名义GDP(下图,湖蓝色)增长仅6%左右,年复合增速约0.22%。
而Q的走势上基本能够与名义GDP保持同步,所以物价水平P(下图,深蓝色)控制得不ÿ错,没有出什么ⓥ大乱子。
一句话总结:消费不够,产∪业来凑。
事已至此倒óৄ也合情合理。日本本土人口1亿多,但少子化、老龄化严重,而且消费意愿并不强烈,社会ગ陷入资产负债表衰退。
因而经济开始依靠出口导向型产业,▧从海外赚取剩余价值,再通过终身雇佣制、乘数°效应进行再分配。同时央行通过兜底国债价格进行扩表,一边稳住了利率,让政府不至于暴雷;另一边释放流动性,压抑日元汇率,确保日本的产品在国际市场☎获得价格优势。
至于其他的问题,暂且见步行步。理论上制造业仍旧可以支¶撑起这个国家的经济,甚至有一ⓔ天突然带动国家经济的崛起。日本似乎也正是在这种微妙平衡中走到∼了今天。
但这种逻辑的缺陷在于:制造业的竞争力,▧能否像20世纪60♡年代那样重新崛起?甚至悲观一点,竞争力θ还能维持多久?
二、民族的🙀骄Å傲,与时代的尾巴
凭借从二战期间积累ਨ起来的技术优势,日本汽车产业成为该国极具比较优势的产业,实体经济的掌上明珠。ⓒ
这一比较优势又正好在全球产业分工中具有身后护城ⓕ河,即便在中日之ત间人均收入相差甚远,但技术和产线精细化管理优ćc;势在那个时候,能确保日本汽车产业全球领先地位。
汽车(尤其是新能源汽车)产业链漫长、横向合作空间大,一个行业崛起可以带动周边一系列产业的差事,包括玻璃、轮胎、钢铁、软件、半导体、精密仪器、能源等等都η可以收益。房地产也是类似逻辑。
所以回看历史数据,20世纪20~80年ß代,这一时期是美国实体经济的黄金时代;20世纪È下半叶则是日本制造业的全盛时期。而这两个时代的美国、日本,在汽车制造业上也分别ૢ处于主导地位。
—这样的ੜ相关性…绝不是巧合。
1950~2ਬ013年世界汽车产量,按选定国别(数据来源:美国国家⋅运输统计局)
中国汽车产业崛起bc;,却👽改变了格局。
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加入世贸组织后,外来汽车产品的鲶鱼效应和技术引进,推动中国汽车工业加快科技”改进,提…高了生产效率。
特斯拉全资入华、供应链本土化加速了这一进程。2017年后,“蔚小理”等新势力、以比亚迪为代表的传统车企、宁德时代等产业链上ćd;游龙头起势,深刻改变了中国汽车产业链,乃至整个制造业科技树的形态。正如当年苹果带ય动了中国手机产业链那样。
虽然日系车仍可以在全球市场立足,甚至↔不断蚕食德系的份额,但全球π汽车制造业中Ü心已开始不可避免地向中国转移。
ࣻ 20࠷21年世界汽车产量,按选定国别(数据¾来源:美国国家运输统计局)
尤其是中国自主品¦牌中有不少潜在的惊喜。ૌ
尤其比亚迪6月全部汽车销ਲ਼量134,036辆,同比增162.7%,其中新能源乘用车销量增加168.8%。2022年1~6月,比亚迪累计销量已达到646,399辆,同比增长162.ਠ03%。实用性和低油耗虽是日系车精心包装的∫主要卖点之一。但比亚迪将其骁云发动机将热效率提升到43%,加之以实惠的价格、对味的外观设计、创新的魔改电池、相对OK的智能座舱体验,很难不成为爆款。
而除了比亚迪,吉利汽车、长城汽车等自ô主品牌也有相应技术储备,后续车型无论是能源效率还是智能化体验,预计都不会太差。
虽然说,其实理论上制造业转移对发达国家而言,没有什么好担心的。离开了汽车产业,这个世界上还有无数产业可供发达国家选择。但问题是,眼下ⓟ从价值链角度看,日本尽管已成Κ为“发达国家”,却没有吃到全球价∇值链上,属于主导者的最大蛋糕。
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三、∅Γ“赖”在新手村里不走
如果说分工合⌋作是全球化的੪形式,那么特奥托尼奥·多斯桑托斯提出的“技术—市场依附关系”则体现了合作的特征。Æ
发达国家跨国公司凭借对⁄核心技术和市场终端的垄断,成为价值链主导者,并获得最大一部分附加价值;发展中国家则依附于跨国公司的⊂规则上,从事核心技术和渠道拓展之外的低™附加值环节。
上面这段话翻译成普通话就是:ਖ਼
ા谁能够建立技术和市场壁垒,谁就能吃࠷♬到最大蛋糕。
但日本没有技术创ⓦ新能力吗?
显然也不是。ઍ
千禧年ćc;后,÷日本人进一步推动技术创新、基础研究,跟大多数发展中国家,甚至一些发达国家保持着差距。
在基础研究领域,截至2022◘年共有28名日本人获得诺贝尔科学奖;据世界银行数据,2020年日本全社会研发投入强度(研发投入/GDP)ਮ仍达到3.26%;2021ⓗ年发明专利授权率在70%左右,而中国目前约为55%。
19η96~2020年全球及多个经济体ੜ全社会研发强度(数据来源:世界银行)
੦ 芯片半导体领域,日本人垄断着上游光刻胶等材料供应,芯片制⁄造设备上也几乎能与美国分庭抗礼,这些都属于技术密集领域。
光↑学领域技术优势也使日本医疗器械、⊃相机镜头等产业独步全球。
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®这一切看起来都很美。
®ઞ可一旦回归到ø剩余价值的获取这件事上,事情就变得难看了。
上文我们已说过,日本经济以来出口产业,可直到新冠疫情爆发前,对日本ਬ贸易差额正向贡献最大的,仍旧是汽车、机电等实物商品。截至2020年,日本对全球前5大商品(大类)出口额合计达5138.3亿美元,占比合计↓超过80%
这是一个≡很奇੬怪Ρ的倒挂关系:
在“技术—市场依附关系”的分工合作⌋中,日本人建立了♪技术壁‘垒。
ⓙ 但大部分产业既没有形成针‘对上下ⓚ游的议价能力,最终也没有带来足够的利润。
反而是能够被新兴ς经ਊ济γ体替代的汽车产业,仍然作为日本国民经济的支柱。
人们普遍认知中的成熟大í国,如今却仍然在新兴经济体出口导向型制造业的“新手ćd;村”打怪,仍在跟后来者抢d0;饭碗。
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反观隔壁韩国。
韩国成为发৻达国家Α的时间比日⊗本晚,但通过出口获取外汇的渠道,相比日本广泛得多。
Ò韩国人均出口额也非常高。ੈૉ
◙ 不考虑贸易顺逆差的情况下,单个国民能从海外市场收↔获的Î剩余价值更加可观。
看看宏观经济指标,再看看出口产业现状。曾与美国争雄√实业资本老大的“日出之国”如੍今已ϒ是这般光景。
这如何不令人ô扼腕痛惜Ð?
ν四、出∑口依赖与Ø修昔底德悲剧,以“工匠精神”为借口的自我放逐
说起来,♧日本制Θ造业的衰落,多少伴随Ǝ着向现实低头的无奈。
2b2;0世纪50年代,日本承接了来自美国的大量投资和技术转移。短短20年的时间,日本就实现了经济腾飞,建立了不同于二战前轻工业主导的雄厚工业基础,Ζ不仅能制造纺织品,还能生产汽车、钢铁、机床、彩电,◈甚至是半导体。
到70、80年代,日本纺织品在美国市场份额就已达ê25%,彩电、汽车均»2ਜ਼0%+。
适逢全球石油危机、越南战争和ਪ“大滞涨”,全球经济”颓势前,日本反而一枝独秀。日本出口贸易在这一时期连续10年增长,对美贸易逆差从30多亿美元涨੬到550亿美元。
而将产业搬走之◊后的美国人,猛然发现☏对日本的贸易逆差越来越大,不仅就业机会让日本人抢走,布雷顿森林体系下美元ਜ信用的根基——黄金储备也不断外流。
被一手带大的日本了割韭菜,是可☞忍孰不可忍!ã
修昔底德大碰撞终于在80年代爆发。
白宫接连动用反倾销调查,比如臭名昭著的301条款,先后迫使Ñ日本签订多个协议,并接受了针对汽车、彩电、半导体等诸多行Î业的关税上调੦。
至于《广场协议》以及再后来的事情,对于日本这个资源贫瘠、€本土市场狭小的μ国家来说,其实早已写好了结局。◈
本国消费市ú场的增长前景狭小ϑ,消费者失去了精气神,老年人占据消费市场的半壁江ç山……日本不得不更加依赖国际市场。
在宏观经济上行周期时,全球消费者更愿意花钱的情况下,⇓买家ો和卖家尚可以手牵手一起开心地玩耍。可一旦外围市场消费意愿下滑,就是另一回事了。
即便&#ffe0 ;美国不使用所谓“制裁”武器,日³本出口导向型制造业受到冲击也在所难免。
商业世界里,客户即是“上帝′”。ⓔ
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妄☻图用商业的阶梯,爬到商业世界“上帝”的头上,怕不是黄粱一梦。
∅日本后来更是凭借自己的Þ努力,一步步把路子走窄,再难以æ翻身。
日本半导体产业发展之路,也恰似他们在方向决策上的缩影。21世纪末,全∫球半导体产业链大调整,行业ⓞ从IDM全产业链垂直整合为主,变成各细分领域的分工协作。
当时日本企业,诸如佳能º、尼康,放弃了光刻机赛道,拱手让给了荷兰公司ASML;š尔必达、东芝存储器也相继放弃芯片制造,交由韩国人代工。日本人自己则是选择¿了本土具有比较优势的光刻胶、设备领域。
†为人所不能、所不愿,似乎是很多日本企业的共同准则Ċa;。™
追求错位发展,当然也符®合把事情做到极致的“工匠精神”。当他国企业继续大而全时,大部分日企就做小而美的“辅助”,比如在面板、原材料等上游核心零部件和设备上下苦功夫,然后躲在科技巨头胯👽下帮他们疯Ì狂输出。
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避免与跨憨国金融资本正面对决,自然便没有“产业战争”风♤险。
只是曲高往往和寡。精密的医疗器材、超高难度a1;的氢能源、将光学运用到极致的相机……这些道路或ąc;超出时代需求太远,或规模非常有限,产品难免有价无量。
他们寻常如此。最早研究锂电池≈、纯电动汽ࣻ车的是日本人,可他们放弃了,被中°国人、美国人、欧洲人捡起来并发扬光大;最先发明镭射唱片的是日本人,还有生物燃料、二维码、笔记本电脑……后来都做了别人的嫁衣。
“劣币驱逐良⊆币”是商业世界最致命的法则之一。将▦复杂事物简单化是降本增效的可靠策略,譬如新能源汽车简单结Ø构,对内燃机车复杂结构的“降维打击”。
ઝ Χ但这往往需要全工业体系、全社会ƿ的需求来铺垫、来实现。
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当“工匠”们还在人类科学的顶端与摩尔定律的天花板全力死磕时,创造²性破坏早←已兵临城下。
五、ય尾声:缺少的是“穷则思变的绝望”
池田信夫在十年前出版的《失ì去的Þ二十年》里,曾做出过细致思考。他给这本书起了Ο一个副标题:“经济长期停滞的真正原因”。
ૄ 在该书《后记µ》的最后√一段他这样写道:
黑船来袭ટ以及战败之际,毎一个生死存亡的关头,总会有一ú个优秀的♦领导者出现,带领着全体国民一起进行彻底的改革。
可是现在,不论是90年代的小泽一郎,还是2000年的小泉纯一郎,改革推到一半后就怎么也▥走不下去,或许经济高速发展期间留下的财富在客观上起到了缓冲的作用。但现在经济停滞延续10年之°久后,这种缓冲资源也日渐枯竭,或许从今以后社会各界Β就能达成一致、协力改革了。
²所以对于现在的日本◯而言缺少的不是希望,而是逼迫人们穷则思变的绝望。
ਯ十年之后ઐ,这个国家面对的本土市场依旧是િ这么大。
然而黑田之流仍坚持认为货币政策应保持宽松,央行Κ任务将保持û不变;“工匠”们也一头扎在细分领域中没有出来હ。
坚持究竟基于现实∇无奈ω,还是某种难以撼动的执念,抑或真是盘大棋,我ਜ਼们不得而知。
લ我们更不知过往这失 去的30年,是否已经让人们体验到了“穷则思变的绝Õ望”。
◑可▥窗口期一旦错过,恐怕就再难调头了吧。Ÿ
栏目简介Ąe;
盛言牛熊:华盛通美港股观点类栏目,精选主流财经媒体和意见±领袖评论。即时分析行情热点,揭示投资机会,纵论宏观大势Ι。
੫õ作者>简介
૨ Monsieur DesÊmond,持证爬‡格子专员,重度历史和宏观er,现实中充实的新能源车司机、科技硬件盲目爱好者,市场风云变幻中,本着新闻批判精神,搬运严肃正经的财经观点。
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