÷ ™华尔«街见闻
作者：Î 王ρ眉
«高盛认为，铜的ƒ结ી构性牛市仍在，明年上半年铜价将逐渐复苏。
∠ 自2020年10月以来，高盛一直在唱多铜价，核心逻♬辑是铜供应趋紧、അ全球经济持续增长和绿色能源转型刺激需求快速增长等。
然而，自2021年第三季度以来♤，铜°价越来越偏离该行Ù的预期，目前价格比今年3月份的预测低了40%。
自4月中旬以来，铜价已下跌૮30%，尤其近一个月下跌速度加快∞，反映出市场对全球经济增长的ℜ预期日益悲观。
大跌ο之后铜价还能跌多少？高盛认为，在经历了二્季度的快速崩盘阶段后，本季度铜价还会χ进一步走低，并将今年下半年铜的目标价格从之前的8875美元下调至7200美元。
然而高盛同时认为，铜的结构性牛市仍在，明年上半年铜价将逐渐复苏。该行对铜的最新价格目标是，未来3/6/12月分别为6700/7600/9000☞美元◊/吨（之前为8650/10500/12000美元/吨）。
铜价预测出错，高盛“甩锅Ād;δ”美元升值ϒ和避险需求飙升
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高盛在上周一（7月11日）的报告中表示，从供给上看，目前铜库存并未显示出过剩拐点，铜价快速≅下跌更多受宏观金融层ê面的影响：
“由于价格波动比基本面所显示的更大、更持久，我们认为铜 价近期的下跌主要是由于宏观资金流动造成的，其中最显著的特征是美元的快速升值，而我们最初预计美元将੬保持稳定，宏î观环境将持续保持风险偏好局面。
随着碳基大宗商品（食品和燃料）供应紧张，全球增长前景恶化，ö由此导致的避险行为迫使对铜的重新定价ઙ严重于其他大宗商品。铜供应的可变成本高于能源，也加剧了这种情况，强化了非美国>家外汇疲软对以美元计价的价值的通缩效应。”
Η 该ચ行还表ઐ示：
“如果美元走势如我们此前预期，在其他条件相同▥的情况下，我Āf;们预计铜价将比今天的水平高出33%，接近我们最初的预测。”
悲观预测下，ε未来几个月铜价可能跌至5750美元/੪吨↓
ਫ 高盛在报告中表示Ν：
“市场对需求的悲观预期可能会延续至下半年，这在很大程度上是因为能源风Ν险这一主要驱动因素，很可能会在今年冬季进一步升级。铜价显然也将继续受美元影响，在影响美元指数走势的宏观因素未发生调整之前，可能仍à将是一个不利因素。”ⓨ
衰退风险上升是铜价下跌的关键催化剂，但高盛认为，铜价下跌的速度取决于投资者仓位◐调整的幅▤度。
高盛预计，目前ਫ਼投资者净空头头寸距离COMEX期铜2019年8月创下的创纪录净空头头寸仅10000手。如果2019年8月的净空头头寸是潜在的最大增量调整，那么根据最近的关∨系，将等同于铜价再下跌300-400美元/છ吨。
在当前的需求👿悲观情绪之外，铜ૠ价面临的一个关键微观阻力是◐，预计未来18个月铜矿供应将加速：
“在矿山供应方面，过去两年该行业出现的࠹成本投入大幅上涨意味着，在每吨7500美元的铜价下，近300万吨矿山供应目前处于亏损状态¡。而一年前同样的情况，铜价需要6270美元/吨þ。然而盈亏平衡价格的上移，并不意味着供应的立即削减，从历史上看，这种情况至少需要1-2个季度才能出现。”
根据高盛的悲观情景预测，œ在全球⇒经济出现Η衰退的情景下，未来几个月铜价有可能跌至5750美元/吨。
结构®性牛市仍在ઍ，2024年¤铜价将达到14000美元/吨
高盛表示，如果其基本观点是对的，那Χ么目前'来看，铜价持续下跌的逻辑有限−。
1、ક投资者已经建立了接近创纪录的净空头头寸，本轮抛售中基于衰退担忧的仓位调整大Ý部分已经完成。如果未来几个月宏观经济恶化没有得到∗证实，将使价格很容易受到空头回补爆发的上行影响。
2、高盛估计，如果铜价在未来18个月保持当前水平，这将导致今年剩余时间废铜供应减少97000吨，到2023年将减少12400Ρ0吨。仅这一项就能抵消全球经济衰退时将近一半的供 应盈余。如果价格进一步下跌，废થ钢价格调整幅度可能会更大。例如，2008-2009年期间铜价暴跌导致废钢供应较2007年水平减少了220万吨。
3、尽管欧洲因能源价格飙升，衰退风险高ࢵb3;于其他地区，但高盛认为金融紧缩的溢出效应只会在2023年适度影响其他地区的需求，并认为绿色需求和电网建设将越来越多地帮助铜需求复苏。
4、高盛认为，不考虑近期的基本面趋势，铜确实存在一个明确的结构性牛市，其预计2024年铜矿供应将达到峰值，并且2025年开始将出现连续创纪录的铜供应短缺，而库存依旧接近历史最低水平；目前的抛售会进一步降低供ੌ应端的投资；这种短缺会从2023年年中开始，影响越来越大。这也是该行对2024年（14000美元/吨）和2025年（15000美元/吨）铜价ઽ保持乐观预测的原因。
大跌Ād;之∫后铜价还能跌多少？
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