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昨日Η早间，康龙化成低开6%，随后股价不断下挫，截લ至收盘跌幅超过10%。今日（7月19日），这种跌势还ਜ在持续，截至收盘公司股价跌4.28%。
从消息面看，康龙化成17日发布2022年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润同比增长0%~8%。该预告业绩不及部分投资者预期，而且在CXO（医药ⓡ外 包）行À业中落后明显。
是巨额融资，大手笔扩张给业绩“࠹拖了后腿”吗？一定程度上是的。而在疫情不断、监管趋严的大环境中，行业龙头康龙化成的业绩ੑ“原地踏步”，也让投资者对C>XO赛道谨慎起来。截至19日发稿时，昭衍新药等多家头部CXO公司股价均呈下跌趋势。
18日，森瑞投资研究总监何山通过微信Þe;对记者表示，疫情和监管趋严将对∇CXO板块产生持续性影响，行业的高增长时代已经结束并进入分化阶段，未来两三年PE（市盈率）很难像过去两三年那么高。
多家ÝCⓑXO企业发布中期业绩预告 康龙化ળ成净利增速垫底
੩ 据《每日经઼济新闻》记者梳理，目前已有多家CXO公司发布半年度业绩预告，其中博腾股份（维权）预计上半年收入增速为205%~215%，归母净利润预计同比增长455%~46ⓞ5%，增长势头明显。
此外，昭衍新药¦等多家头部企业的归母净利润预计同比增速区间从65%到305.97%。虽然跨度较大，但仍反映出作为创新药企ૉ业的上游“卖水人”Θ——CXO企业，日子过得很滋润。
相比之下，康龙化∪成上半年业绩增速ૢ在个位数Å水平，显得黯淡不少。
CXO公司202Ċc;2年上半年预计业绩≈
对于延缓盈利增长的原因，康龙化Õ成提到，一是上半年海外运营成本受欧美通货膨胀的影响有所提高，海外运营主体一定程度上延缓了集团整体的盈利增长；二是上半年疫情对国内的临床研发服务有一定影▣响，临床研发服务一定程度上延缓了集团整体的盈利增长。此外，部分保本浮动收Ν益的中低风险银行理财产品的收益大幅下降。
其他非×流动金融资产公允价值变动，以及主营业务的稳步增长共同导致Δ公司归母净利润相比2021年同期无重大变动。
7月η19日，康龙化成披露⌊的投资者关系活动记录表显示，如下半👽年疫情控制继续向好，国内临床研究服务的收入增长进一步加强，但毛利率需要一点时间慢慢爬坡，今年可能还在亏损。
刨去疫情、国际宏观环境等不可控因素，Ąf;对“一体化‰CXO服务平台”的追¸逐，是康龙化成业绩增速放缓的主要原因。
公司年报显示，2021年康龙化成扩张步履不停。此前通过自建、收购方式布局的大分子和细胞与基因治疗服务尚未盈利，今年，实验生物饲养、繁殖企业又成为公司新一轮收购ñ对Ψ∴象。截至2021年末，公司负债同比增长172%飙至80.94亿元。
3月，康龙化成方面曾对《每日经济新闻》记者表示，如果未来出现拥有对公司具有吸引力的新技术标的公司，公司亦会考虑以收购ઘ的方式来为平台注入新的服务能力。目前公司资ćd;金充足并有良好的经营现金流，暂时没有融资计划。
7月19日，康龙化成方面通过邮件对ì记者表示，公司主营业务收入一直保持稳步增长。考虑公司中长é期战略发展目标，公司会持续û推动新业务布局和发展国际化。对于短期因素带来的扰动，不会影响公司中长期发展。
é 一体化战略扩ä张忙，新业务利润率相对较′低
“公司一直强调要做成一体化CXO服务平台¢，做♦全流程的战略，这个战略真的是对的吗？为什么美国那些头部CXO企业没有²做一体化？”
5月2ⓛ0ⓨ日，一条投资者互动平台上的提问直击康∞龙化成增长逻辑。
除了公司在平台回复的“对市场发展的判断和客户需求的理解”，开源证券¤6月6日的一段解读也展现了一体化对于CXO企业的吸引力。该解读为：在短期，实验室化学和生物科学联动发展，为业绩稳健增长奠定基‡础；前端项目导流叠加商业化产能释放，CDMO（医药研发生产外包）为推动业绩强劲增长；在中长期，全流程、¦一体化布局有望推动临床CRO（医药研发外包）业务和战略新兴业务快速发展，打开企业成长空间。
何山表示ૢ，相较国外CXO公司，中国CXĄf;O企业在价格、人力成本、生产效率上具备优势，在发展上也应该Ñ有更高的天花板，因此“一体化”这种商业模式创新值得被看好。
药明康德（维权）是一个很好的例子。2021年，具备“全产业链的一站式服务”能力的药明康德凭借常规业务延续高增长态势，较▥手握新冠相关项目的高增长公司也毫不逊色。
因此，“一体化”开始成为γCXO公司提升综合竞争力的ਖ਼一场竞赛。康龙化成从2015年起便开始密集投资和收购，拓展临床CRO、CDMO业务，包括大分子、细胞与基因治疗（CGT）的CDMOÿ业务。
其中，大分–子和细胞与基因治疗服务自去年正式作为独立板块管理，该板块2021年毛利率为-13.84%，同比减少53Ì.17个百分点，是康龙化成唯一亏损的⇑板块。
公司表à示，亏损主要是由于业务处于ê投入阶段，新收购的基因治疗药物开发与生产服务（CDMO）运营成本较高。
在本次发布的半年度业绩预告中，康龙化成亦表示，近两年来，为完善公司全流程一体化和全球化的战略发ત展目标，公司持续推动新业务的布局和发展并完成多家境外公司的并购，Ý新业务尚ϖ在整合和投入阶段，利润率相对较低。
据公司方面提供给记者的资ι料，今年，公司将加快建设位于宁波的大分子生物药中试和生产车š间，预计2023年完成GMP生产车间建设，建成∈后方可对外开展服务。
此外，公司还会在管理上进一步整合美国的细胞与基因ભ治疗实验室和英国的基因治疗药物开发与生产服务（CDMO），提升各自的服务能力和产能，发挥积极的协同效应，进一步完善Ÿ和深化发展细胞与基因治疗服务平台。
“（康龙化成）上半年业绩并不理想，但也基本符合预期♣。”何☞山表示，（一体化过程中）公司的短期业绩波动，股价下跌风险是存在的。但对于长期投资者来说，深耕一体化和μ国际化的头部公司仍具有投资价值。
产能过剩风险隐现，C′XO行业高增长拐点已至
作为龙头企业，康龙 化成的净利预告“原地踏步”，为CXO行业Õ预期蒙上一层阴影。
7月18日收盘时，上文所列头部CXO公司股价均出现下跌，▨康龙化Γ成跌幅超ⓝ过10%。
浦银国际6月2日的研报提到，在供给端，疫情对CXO公♤司的负面影响主要体现在需要在医院开展的工作无法正常进行，以及物流受阻或造成新∞产能基地施工延误两Α方面。
在需求端，虽然国内生物医药∀融资 环境转冷、海外尚存不确定性，但海外大药企和生物科技公司仍有较强意τ愿继续在研发上投入资金。
Õ这意味着，国内龙头CXO更有机会抢夺市场份额，海外业务贡献在短期和ⓤ长期Γ内均有望维持高位。
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不过，CXOÐ公司还要¤直视产能过剩的隐忧。
近几年，为了降低成ઘ本，提高利润，原料药◑企和创新药企纷纷转入CXO行业寻金，部分企业的CDMO规划产Š能直逼CXO企业。
百济神州–（SH688235，股价103.શ58元，市值1396.60亿元）2021年ESG（环境、社会、公司治理）报告还提出“去CRO”的口号，即公司在基本不依靠CRO帮助的情况下，利用内部资源进行了绝大多数临床试验。利用自主临床开发能力对多区域临床试验进行管理，可将开发成本降低三分之一，速度提高三分之一。
ષ因此，疫情间歇性突袭、ੋ监管政策缩紧、产能过剩预期像三股绳，š拽住CXO板块股价不断下调。
何山指出，CXO产能过剩，特别是CMO‹/CDMO的过剩将是þ行业需要直面的问题，未来在供给端的改革不可避免，最终市场集中度将进一步提高，综合竞争力强的头部公司才能撑到最ÿ后。
而康龙化成方面对CXO行业长期发展保持乐观，其对记者表示，从目前反馈看憨，海外市场环境健康，很多客户在持续推进新药¥管线，业务需求ąc;仍然较大，未来趋势暂时没有看到变化。
国内市场医药监管政策下，市场正在调整阶段，但这是短期情况，随着国内研发质量与国际接轨，国内客户的研发也不只关注国内市场的可能性，而是全球æ范围的创新药，这为CRO服务供应商提供了机会。
封面图片来Ë源：摄图બ网-5007394Δ43
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