文/张涛、路ਜ਼思远
除了疫情的外生冲击之外，影响当前经济运行更重要的因素是预期的持续减弱，尤其是在↑预期减弱的环境下，需求收缩和供给冲击均难以得到根本性扭转，只有当预期得到Λ持续改善，经济主体才有意愿增加投资和消费，相应供需两侧才有可能在经济上行轨道上恢复动态均衡。当然，伴随经济运行的周期性起伏，各类经济主体的预期自会随之变化，对此不需过早、过多地干预，以避ⓠ免对经济运行规律造成扭曲，但去年以来，“预期减弱”已经与“需收紧缩”和“供给冲击”叠加在一起对经济运行产生持续影响，尤其是居民预期出现了持续减弱，如果之后居民预期减弱进一步固化为趋势性变化，那么居民势必会通过提前还债、不借新债等主动减债的方式来维护自身福利最大化，由此就必然会带来一系列连锁反应，并可能引发复杂的社会问题。
首先，从增量和存量两个层面看ς，目前居民预期∠减弱转为趋势性的苗¼头已经显现。
一是在增量层面，截至6月末，城镇15-24岁调查失业率已升至19.3%，为2018年有数以来的最高，虽然该年龄段的就业市场波动相对大，但就业前景的不稳定，势必会影响年轻人的收入预期和消费需求。例如，京东数据显Ã示其今年“618”的销售额同比增速仅为10.3%，不仅大幅低于去年的27.7%，也是增速最低的一年；另外，今年以来很多互联网平台、移动终端APP的日活跃用户数据也出现明显的下降。
二是在增量层面，年轻人就业、收入前景的不确定，还“会产生很强的代际间外溢性影响，即年轻人父母的预防性储蓄会被大幅推高ਨ，进而影响到居民的当期消费。
三是在存量层面，居民已经开始通过提前还贷来降低负债成本，截至6⊄月末，居民中长期贷款的12个月滚动净增规模已降至5.ⓟ5万亿，较去年同期大幅下降了近4万亿；同时居民还通过提高定期存款的资产比重来稳定无风险收益，截至6月末，居民定期存款的12个月滚动净增规模已升ⓑ至10.6万亿，较去年同期大幅提高了2.8万亿，占居民新增存款的比重也同步升至84%，较去年同期比重提高近10个百分点。
ૣ其次，国际经验显示居民预期趋势性下降对经济Ì运&#ffe0 ;行影响巨大。
我们之所以认Ǝ为居民预期减弱若固化为趋势性变化的后果î十分严重，有一个重要原因是国际上已经出现过因å此被拖入经济长期低迷的先例。例如，在上世纪80年代到本世纪初，日本经济由经济增速换挡期陷入长期低速增长的经济低迷期，而与日本经济长期低迷同步，日本居民预期也是在此阶段转为趋势性减弱。
例如Η，与我们当前看到的现实变化类似，日本居民自上世纪80年代´中期开始趋势性降低债务增速，到90年代中期就已经变成债务余额净减少的状态，Ąe;与此同时日本年轻人的失业率出现趋势性的大幅上升，同期日本人均GDP在1995年达4.42万美元峰值后，开始趋势性下降，到本世纪初已降至3.3万亿美元（2022年），7年间累计下降了1.1万美元，降幅超过25%。
另外，人口红利式微的变化本身就会弱化居民预期，而此变化作为慢变量，扭转起来需要ੜ很长的过程。例如，日本15-64岁适龄劳动力人口比重在上世纪90年代初达到峰值，同期日本居民债务增速也触及峰值，之后两者同步开始下降，5-7年后日本人均GDP也达峰开始下滑。我们的情况则是Ξ，在2010年前后，人口红利和居民债务增速同步达峰后回落，截至2021年末，居民债务增速已由10年前峰值回落了17.5个百分点，同期15-64岁适龄劳动力人口比重下降了3.5个百分点。中日的数据显示，人口结构的变化本身就会带来居民杠杆行为的调整，而日本的经验显示，对此Ô如果没有针对性的对冲安排，那么居民预期减弱不仅会变成趋势，而且还有加速减弱的可能，就像上世纪90年代中期至本世纪初，日本的经历。
્第三，改善效率与对冲经济ૄ禀赋૮变化都需要扭转预期
截至2021年末，中国人均GDP已超过1.25万美元，不仅首次≅超过世界人均GDP水平，也距高收入发展阶段更近（2021年世界银ત行制定的高收入国家最新标准为人η均GDP超过12695美元），相应中国经济总量的全球占比已经超过了18%。
不过，在世界经济发展史，成功跨越“中等收入陷阱”并顺畅完成经济转型的国家尚属少数。以日本为例，日本经济在完成战后重建后，抓住了外部全球化和内部人口红利叠加机遇期，以很快的速度迈入了高收入发展阶段，‰但行进至上世纪90年代中期∞，其金融领域出现了一系列问题，之后日本经济占全球比重就止步于18%，并开始趋势性下降，人均GDP相对于全球平均水平的状况也趋势性变差，即日本经ÿ济陷入长期低迷。
目前中国经济占全球比重已经超过18%，而且维系高增长的要素禀赋也出现趋势性变化，受ા限于人口总量，中国人均GDP才刚刚接近世界平均水平，但已经出现的诸多与日本当年相似的矛પ盾，尤其是房地产市场的深度调整以及连带出的系统性风险，而克服这些潜在的风险，很大程度上取决于▧我们的劳动生产率能否得到持续有效提升。
但是，日本经验显示，伴随经济发展要素禀赋优势的衰减，例如适龄劳动力人规模的减少，劳动生产率基本也同步下降，£例如日本劳动生产率就是由人口红利峰值时的5-6%，一路下行至本世纪初的0-1%的水平。我们也有类似的趋势变化，劳动生产率由人口红利峰值时的10-14%，降至目前5%左右的水平。不过鉴于中日经济进阶的时间间隔超过30年，而中国经济高速时期全球技术水平、全球化程度均大幅高于日本当年，因此在相近要素禀赋阶段，中国劳动生产率理应比日本当年要高，但目前我们的劳动生产率平均仅为5.6%（20ª20年与20ú21年平均值），而适龄劳动力比重同等条件下的上世纪80年年代末日本劳动生产率为5-6%，反映出我们的经济效率存在不应有的损失，而这种损失与预期持续减弱一定是相互影响的。
综上，无论出于改善经济效率💼不应有损Ö失的诉求，还是出于对冲资源禀赋变化对经济冲击Ζ的需要，当务之急是必须尽快、尽早扭转还在弱化的居民预期。
(本文作者介绍：经济学博☼士，现任职中国建设银行金融市场部，本专栏观点√与所属单位无Õ关)
>
ઐਲ਼
新浪财经意见领袖专▥栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财⌊经的立💼场和观点。
â欢迎关注官方微੬信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关ⓜ注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
经济学博士ૌ，现任职中国建设银行金融市场部，本专栏观点Ι与ℑ所属单位无关
é新浪财经意见反馈留言Ņ板 电话：400-052-0066 欢☻迎批评指正
新浪简介┊Abou"t Sina┊广告服务┊联૮系我们┊招聘信息┊网站律师┊SINA EnglÓish┊通行证注册┊产品答疑
C∝opyright &cíopy; 1996-2022 SINA Corporation, All Rights ReservedΤ
新浪公ࣻ司 版权ï所有
