煤价高位见顶 火电股盈利修复进行时

发布日期:2022-07-20 16:14:21

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  મ来源:证ⓞ券市场周੓刊

  种种迹象表明,煤炭价格见顶的℘概率不小,'在电ર价空间已经打开的大背景下,火电企业的盈利能力有望得到修复。

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  袁京◙力/

  截至714日,在煤炭价格居高不下的背景下,火电板块是传统企业里难得在反弹中跑赢指数的板块。火电股三强华能国际国电电力大唐发电自底部以来的收益率分别为39ਗ਼%82%36%,即便是表现较好的创业板综指反弹以来的涨幅也大约只有25%

  事实上,2022年以来,火电股的不利消息很多,首先受宏观经济因疫情而不及预期的影响,再加上南方雨水充裕带来的水电发੎电猛增以及੠新能源发电量的快速增长,火电发电量出现负增长☞。

  据国家统计局数据,20221-5月,中国规模以Λ上工业☜火电发电量为22712亿千瓦时ટ,同比下降3.5%

  另一个冲击就是煤价的高企。2022年以来,外围地缘政治引发国അ际煤炭供应链混乱,3月份亚࠽洲动力煤基准价甚至在一天内上涨46%

  煤价、电价和折旧成本是影响火电股盈੏利ⓜ的三大关键因素,其中煤价和电价的弹性巨大,火电利用小时(发电量)影响反倒不大,煤价和电价成为影响ૢ火电盈利的主要因素。

  不过,如今情况或许正在发生变化。一是煤炭库存比2021年同期要好,随着新增产能的陆续释放,再加上ષ水电等其他电源的发力导致火电发电量出现负增长,煤价高位盘整甚至小幅下跌的概率不小;二是电价的上涨也在持续推进中,火电企业最坏的日子或许已经过去ⓚ了。整体看,电价上涨对火电企业盈利的弹性有望体现在2022年的&#266c;业绩中。

  煤炭高位ફ见顶概率大

  2022年年初,国家发改ª委出台了《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》(又称303号文),对重点地区煤炭交易价进行了指导,认为秦皇岛下水煤(5500大卡)动力煤中长期交易∃价格每吨570元至770元较为合理,通知从51日开始执行。此外,发改委还对现货价格进行了规范χ。由此,动力煤长协价和现货价的上涨将受到限制。

  Wind数据显示,现货市场,秦皇岛港Q5500动力煤平仓价主流报价1240-1280/吨,同੫比涨幅▤约30%,较年初也有2υ0%左右的涨幅,但较2021年下半年的最高价已经回落不少。

  据¼国家统计局数据,1-5月,水电、火电、风电和光伏的发电量同Õ比为+17.5%-3.5%+5.6%+12.9%,其中水电5月单月⊕的发电量同比+27%

  煤炭库存的高低或许也是一&#266c;个先行指标。自615日开始,环渤海港口市场煤炭价格结 束半个月的上涨行情,进入每天10/ⓔ吨的下跌通道。

  据Wind,动力煤供给逐步宽松,20224月总供给量是3.05&#261c;亿吨,总需求量为 2.œ67亿吨,这直接导致港口煤炭库存的走高。截至712日,秦皇岛煤炭库存录得616万吨,处于该港近三年相对高位的水平,最近一个月,秦皇岛煤炭库存增加量达到116万吨。

  中国煤炭市场网&#25b2;数据显示,截至629日Ý,北方九港的煤炭库存为2546η万吨,同比增加468万吨,目前处于历史同期高位水平。

  电厂库存也处于高位。截至7ⓑ月♧7日,全国重点电厂合计存煤9449万吨,日耗476万吨,存煤可用天数为20.9天,其中电厂存煤ਪ较6月底减少了148万吨,但较2021年同期增加了3022万吨。

  此外,煤炭供给也处于历史高位。中国煤炭工业协会发言人张宏接受媒体采访时表示,2022年前5个月,中国原煤⁄产量•超过⇑1200万吨,2022年夏季煤炭市场将保持平衡略宽松的态势。

  从全国看,后续的煤炭供给还有望加大。6⊄9日,多部委发出通知,提出核增产能煤矿要ⓦ承担电煤增产保供责Ν任,新增产能必须签订长协协议。

  晋、蒙、陕是煤炭主产地。山西省日前也发文,煤炭产量ϑ比2021年增加1.07亿吨,力争2023年再增加5000万吨;陕西也力争把原煤产量由2021年的7亿吨提高至7.2亿吨。2021年,内蒙古生产煤炭10.39亿吨,当年底,એ内蒙古核增、调增的煤炭产能1.9亿吨,新增产能占20‡21年内蒙古产量的比例接近20%

  天风证券认为,3月份动力煤供给量达到年内峰值3.3°7亿吨,其中电煤消耗量为1.92亿吨,经统计,2017年至20207月,电力以外的动力煤需求基本维持在0.95亿-1.0ⓑ6亿吨。由此假设,20227月电力以外动力煤需求为1.1亿吨,则7月动力煤总需求或达2.94亿-3.12亿吨,对比年内的供给峰值仍有空间;因此≠7月动力煤供需或将维持紧平衡,煤价大幅向上的动能有限。

  伴随7月用电高峰即将度过,Ì在水电满发背景下,8月火电发电需求有望下滑,天风证券判断,煤炭价格有望逐步滑落,进而带动火电企业盈利改善,其ઙ中长协煤价格比例较“高的火电企业盈利有望率先恢复。

  电价上调👿弹性ª有‏多大?

  火电઱企业的盈利受电价、煤价、折旧、财务费用等因素影响,由于电价由政府指导制定ⓓ往往具有滞后性,而煤价的暴跌导致ઝ火电股ROE大幅攀升历史上曾发生过。

  2012年,煤炭十年黄金周期终结,煤炭价格进入了三年的下跌周期,由੓此拉开了火电股的盈利修复期,此前亏损累累的火电企业ROE高达20%以上的公司比比皆是。但此后,受煤炭供给ઠ侧改革的影响,煤炭价ੜ格持续上涨,火电企业的利润受到挤压,火电企业的ROE也回到个位数的水平。

  但本轮火ઠ电股的盈利修复更多是来自电价的调整,逻辑与上一轮并不相同。如果说上一波火电î股大行情是受ટ益于煤炭价格下跌,那么这一轮火电股的盈利修复空间更多要看电价的弹性。

  2019年,中国燃煤标杆价格实施基准价+上下੫浮动的机制,其中浮动幅度为-15%10%¯,在2021年各省放开限制前,政府不允许市&#25b3;场化定价较基准价上浮,以保证工商业电价只降不升,但煤价高企,倒逼火电价格在2021年首次上浮。

  此后,上浮力度进一步调整。据国务院发改委202110月出台的相关文件,火电企业上网标杆电价的波动幅度由原来的-15%10%调整为-2૮0%20%,高耗能企业⇑不‰受限制。

  事实上࠽,火电股的起飞从ક202110月就已经开始。自202110月,火电股已经有一波表现,当时主要是受益于电价大幅上涨Μ。火电巨头华能国际、国电电力及大唐发电从阶段低点的涨幅均在50%以上。

  相关通知拉开了各省电价调整的序幕。江苏在执行首日就开展&#266c;了10˜月中旬月内挂牌交易,成交价较基准价上浮19.9%。此后,江苏、广东两省陆续公布了其电力市场2022年度交易结果,火电年度双边协商价分别为†每千瓦时0.466元、0.497元,较江苏、广东基准电价上涨19.9%10%

  天风证券指出,市场化交易电价20%Å上浮空间的打开,虽然对2021年的É业绩影响有限,但是由于年度长协交易是成交电量Š最多的交易品种,电价上浮红利有望在2022年加速释放,各电力运营商价值有望重塑。

  天风证券选取了华能国际、华电国际、大唐发电等9家公司进行测算,结果显示,火电价格提Þ升0ੜ.01/千瓦时੎将有望给归母净利润带来5.33%-22.45%的增幅。

  从一季度看,内蒙华电和国电电力有望率先受益电价的上涨。据内蒙华电的半年报业绩预告,公司2022≈年上半年净利润在10.45亿-12.Χ47亿元,同比增加136.47%182.23%。一方面,公司发电量稳步上升,实现售电量268.74亿度,同比增加6.49%;另一方面是售电价格大幅上升,公司售电价格较上年同期上涨0.094/千瓦时,较2021年同期的0&#25bd;.278/千瓦时上涨超过30%。公司电价之所以能有超过20%的调整幅度,或许与其所在的蒙西地区高耗产业较多有关。

  另一家明显受益的是国电电力。虽然公司2022年一季度的净利润比2021年同期出现下降,但环比已经大幅改善。2022年一季度,国电电力实现营收和净利润分别为467.84亿元、10.56亿元,虽然利润同比下降超过30%,但营收同比增加超过50%,其中一个重要原因就是电价的大幅上涨。据统计,公司当季完成上网电量1014.51亿千瓦时,同比增4.71%,市场化交易电量占比为94.1%;公司当季平均上网电价为0.453/千瓦时,较2021年第一季度的0.366/ਰ千瓦时上涨23.77%੧,也高于20%的上浮幅度,公司股价在二级ષ市场也表现抢眼。

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