万里股份入局锂电:标的8亿卖出24亿买回 \”腾笼换鸟\”后面临三大风险

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　　出品：新浪财经上市公司γ研究院ò¼

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　　∑作☻者：昊

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　　又&#25d0;有企业计划切入锂χ电赛道。

　　7月18日晚，万里股份发布公告，拟将其持有的万里电源100%股权置出，同时置入特瑞电池48.15%股权，置入资产的交易作价为11.8亿元，置出资产的交易作价为7.35亿元，置入资产和置出资产的差额部分（4.45亿元），由公司发行股份向全体交易对方购买。同时，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配ૉ套资金不超👽过1ઢ.5亿元。

　　本次交易完成后，વ万里股ਜ਼份主业将从原有的铅酸▩电池业务变更为锂电正极材料磷酸铁锂的研发、生产及销售。

　　实际上，拟置入的特瑞电池2018年时曾以8.2亿元估¨值被万里股份卖掉，时隔3年上市公司又以3倍的价格买回；标的95%以上ਖ਼的收入来自于宁德时代，盈利能力被明显压制。此外，在供不应求带来的大幅涨价之后，磷酸铁锂市场正面临产能过剩、三元材料回暖以及新产品替代的风险。૧

　⌋　置入标的估值24.5亿ਬ 3年前曾8.À2亿卖出

　　੫此次拟置入的标ⓨ的特瑞电池主营业务为磷酸铁锂电池材料Ú，是当下最热门的动力电池技术路线。

　　不过，由于૙竞争同样也十分激»烈，特瑞电池市场份额正被不断Ã挤压。

　　数据显示，201દ8-¶2020年，特瑞电池磷酸铁锂出ⓐ货量保持在行业第五；但2021年起，行业前五名已不见特瑞电池的踪影。

　　根据高工锂电统计数据及湖南裕能招股说明书等公开信息整理，2021年国内磷酸‚铁锂正极材料出货量为48万吨，其中特瑞电池的出货量为11303.12吨，市场占有率约为2.<35%。这一∗数字相比2020年的5.65%，大幅下滑6成。 

　　♡市场份额被蚕食的੭同时，公司对宁德时代的依赖也更加明显。ભ

　　今年前4个月，特瑞电池95.01%的营业收入ö来自于宁ω德时代，相比2021੕年64.06%继续大幅上升。

　　高度依赖大客户带来的结果之一无疑就੡是受º制于人。2020年至今，尽管特瑞电池毛利率随着૦磷酸铁锂售价上涨而保持上升趋势，但均显著低于同期行业平均水平。在宁德时代这个唯一“金主”面前，特瑞电池可谓毫无议价能力。

　　此外，2020年至今年前4૙个月，特瑞电池资产负债率分别为64.82%、68&#25b2;.55%和74.00%，资产负债率逐年提高，‾同样显著高于行业同期均值。

　　值得注意的是，特瑞电池Œª曾经就是上市公司万里股份Ç的参股公司。

　　公开资料显示，2018年，因核心&#263b;客户沃特玛及其关联方爆发债↑务危机，特瑞电池计提大额应收账款坏账准备，生产经营受到极大不利影响，持续经营Ζ和盈利能力出现较大的不确定性。

　　2019年1月，万里股份将持有ਪ的580万股股份（对应15.61%股权）转അ让给同正实业，对应当时特瑞电池整体估Ó值为8.2亿元。

　　ੈ而»根据此次交易方案，特瑞电Æ池48.15%股权拟作价11.8亿元，按此计算特瑞电池整体估值为24.5亿元。

　£　也就是¦说，时隔三年半，万里股份以3倍的估值，又将特瑞电池买回。而万里股份目前总市值不过30多亿元，一买一卖损Χ失巨大。

　　将主业由铅઼酸电池变成热门的磷酸铁锂电池，万里股份就高‚枕无忧了吗？答案显然是否定的。实际上，“腾笼换鸟”后的万里૮股份依旧危机四伏。

Š　∂　磷酸铁锂市场三஻大风险潜伏

　　首先，特瑞电池市占率大幅下滑，是市场竞争૎日趋激烈的结果。与万里股份一样，因市场火爆，近年来很多上市公司嗅到商机，纷纷抢入磷酸铁è锂赛道∼。

　　2021年，已有包括中核⊄钛白、龙佰集团等在内的钛白粉厂商，以及川发龙蟒、云天化、兴发集团、川金诺、川恒股份等磷化工企业提前入场布局磷酸铁锂业务，ત投资额度动辄上百亿੫元。

　　其中，甚至有房地产企业跨界入局。2021年，湖南邦盛实业控股集团有限公司与宁乡高新区签⊄约落户磷酸◑铁锂&#25d3;项目，总投资120亿元，建设年产20万吨磷酸铁锂项目，布局40条生产线。

　　据不完全统计，仅2021年国内磷酸铁锂规划项â目已超过300万吨，叠加2022年的规划项目，合计Ù规划产能已超540万吨，供求关▦系逆转只是时间问题。

　　其次，由于性价比等因素被暂时冷落的三ૡૠ元♫电池，也有卷土重来之势。

　　最新数据显示，今⌈年5月，国内三元电池装车量环比暴增了90.3%，同时磷酸‌铁锂电池装车量环比仅增长15.1%，三મ元电池市占率大幅上涨。

　　第三，新技术、新产品也开始显ℜ“示出对磷਩酸铁锂的替代效应。

　　目前，磷酸铁锂电池随着技术的不断挖掘，其能量密度已经接近理论“天花板”。磷酸÷锰铁锂作为磷酸铁锂的升级版，比磷酸铁锂具有更高的电压平台，能量密度可以比其高出15%左右⊄，且保留了磷酸铁锂电芯的安全性及低成本特性，其应用前景更被市场看好。宁德时代、比亚迪、欣旺达、亿纬锂能等头部电池企业都已'有布局。

◈　　钠离子电池☻是另ζ一个替代电池。

　　2021年7月，宁德时代发布第一代钠离子电池及锂钠混搭电池包。据介绍，该电池电芯单体能"量密度达160Wh/kg；常温下充电15分钟电量可达▥80%以上；下一代钠离子电池能量密度研发目标是2ç00Wh/kg以上。

　　由于更低的成本，以及钠લ资源储量丰富，钠离🙀子电池有望在小微型电动汽车领域部分替代磷酸铁锂电池。Ņ

　　此外，近期÷热炒的钒电池，也将在储能领域，对磷酸铁锂电池的市←场‚份额构成巨大挑战。

　　未来，特瑞电池有足Á够能力进行应对吗？â可◊能很难。

　　2020&#256e;年至2022年前4个月，特瑞电池研发费用分别为620.03万元、883.6ä3万元和286.86万元，占同期营业收入比重分别为2.95%、1.52%ð和0.48%，呈逐年下降趋势，也远低于行业3%-5%左右的行业平均水平。

　　资产即便成功置换对⊗万里股份来说，也只是万€里长征的第Φ一步，更严峻的考验还在后面。

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