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南૩华期货研究所 ä周小Õ舒Z0014889
一、Τ合约介Ò绍ý
中证1000股指期权于7月22日在中金所上市交易。中证1000股指期权可以完善金融衍生品体系，为投资者提供更为丰富的避险工具。与沪深300相比，中证1000指数‘是由规模偏小、流动性较好的1000只股票构成，可以反映A股市场小市值公司股票价格情况。中证1000股指期权，θ可以满足投资者对于小盘股的避险需求，提升小盘股的市场定价效率，同时也为投资者提供了更为灵ς活的交易工具。
á表1.1中证1000股指≥º期权合约
½二ખ、标的基本面介绍
二季度，我国GDP增长不及预期，第二季度国内生产总值292464亿元，同比增长 0.4%。主要受国内疫情反复影响，国内经济在二季度面临较大的下行压力，但政府及时出台稳经济增长政策，经济增长预期得到及时的修复。6月我国工业增加值同比增速3.9%，较5月有明显改善。表明随着疫情逐渐缓解，复工复产进度表现较好。6月社会消费品零售总额当月同比增速升至3.1%，较3月、4月、5月有大幅改善，表明政府促进消费政策不断生效。6 月社融数据大幅改善，社会融资规模5.17万亿，较去年同期大幅多增1.47万亿，验证了稳增长政策的效果。1——6月固定资产投资同比增长6.1%，环比下降1%，基建投资依旧保持强劲，但地产投资持续低迷。总体来看，下半年政策持续发力、提振市场信心，消费、投资将进一步恢复。财政支出将进一步加快，基建投资持续发力，对冲经济下行压力。预期下半年国内经济加速回暖。Ω但当前疫情和地缘政治风险犹存，欧美加速货币紧缩，海外经济增速放Í缓，这也为我国经济增长带来下行压力。在一定程度上压制股指价格。短期市场持续回调，避险情绪增加。我们认为当前市场多空交织，股指短期或维持震荡走势。
图2.1☎ ：中国GDP当季同比增速（单位：%）♥
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资料来源：WIíNDω，南华研究
图2.2：工业增加值当月及累积同ⓤ比ઙ增速（单位：%）
资料来ઢ源Φ：WINÜD，南华研究
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图2.3：社会消⋅费品零售◑总额当月同比增速（单位：%）
资料来ત源：ςWIND，南华研究Δ
图2.4♠：¤社会融资规模当月值（单位：🙀亿元）
资料«来源ੈ：WIND，南◈华研究
图2.5：固定资产ੌ投资累积同比增速（单位：%ℜ≠）
资ਫ料来源：⊕WINµD，南华研究
∫三、标的波动率d3;介绍
上半年中证1000股指波动较高，尤其是在3月、4月股指快速下્跌时，中证1000股指波动率涨至历史高位。进入5、6月份，随着市场企稳，中证1000股指历史波动率回落至历史均值附近。本次上市的中证1000近月期权是MO 2208（8月期权），该期权合约于8月19日到期，MO2208系列期权上市后，距离到期日还有21个交易日。所以，在分析期权隐含波动率时，我们可以参考20日历史波动率。中证1000股指的20日历≅史波动率目前是21.04%。根据沪深300股指期权波动率特点。中证1000股指期权隐含波动率可能位于22%左右。近五年，中证1000股指20日历史波动率最大值是49.24%，中位值是21.05%，均值是22.84%，最小值是9.13%。当前波动率位于历史中位值附近。由于沪深300股指期货处于贴水状态，投资者可以通过股指期权和股指期货进行套利，所以沪深300虚值看跌期权隐含波动率高于虚值看涨期权隐含波动率。如果上市首日，中证1000股指期货处于贴水状态，那么中证1000虚值看跌期权隐含波动率大概率会高于虚值看涨期权隐含波动率。
图Û3.1：中证1੦0ਫ00股指历史波动率
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资料Α来源▧：WIND，南华研究
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ⓤ图3.2：中证1000股指波动率锥
ⓒ 资料来源：WINDÌ，南华研究
图Ä3ਰ.3：沪深300股指≤期权波动率偏度
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″ 资料来源：WIND，南华研究
õ 四、策略推荐≈Η
结合中证1000基本面和波动率ω情况，投资<者可以在期权上市首日构建卖出勒式组合策略或买入鹰式组合策略。
该策略逻辑是中证1000短期处⋅于震荡行情，此时可以选择同时卖出看涨期权和看跌期权获得权利金收入。当前波动率位于◈历史中位值附近，表明期权定价合理，此时选择买权或者卖权都较为合适。卖出勒式组合策略，相当于持有两个裸卖头寸，策略的最大收益是全部权利金收益，但面临的风险较高，适合风险承受能力较强的投资者。买入鹰式组合策略，相当于在卖出勒式组合策略的基础上，买入虚值程度更高的看涨期权和看跌期权，锁定中证1000大幅上涨或下跌的风险。该策略的最大亏损有限，但由于购买了期权进行避险，策略的最大收益低于卖出勒式组合策略，该策略适合于风险偏好较低的投资者。
图4.1：·卖出勒式组合策略到▣期损益情况ળ
∈资ઍ料∴来源：南华研究
图4.ⓨ2：买入▒鹰式组合策ⓠ略到期损益情况
੍િ资料来源：南华研究
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