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今年第一季度，三星、小米、ⓚOPPO等出货量均同比下滑，行业不景气持续。这对产品应用领域主要为移动智能终端产品î的卓胜微而言，无疑造成销售冲击
《投资时Ì报》å研究员&nbΣsp; 王子西
消费电子需∗ε求疲软下，国内射频芯片龙头企业遭遇上市以∑来“最差”业绩。
日前，江苏卓胜微Ê电子股▤份有限公司（下称卓胜微，30078⌈2.SZ）发布业绩预告称，今年上半年，公司预计营收、归母净利润分别同比下降5.27%、29.72%—24.69%至22.35亿元、7.13亿元—7.64亿元。这是公司上市以来，首次营收与净利双降。
若拉长时间ća;可以看到，2019年以来，该公司收入及利润规模虽大幅增长Π，但同比增速逐年大幅放缓，且2022年第一季度，公司净∫利润同比增速已为负数。
对于业绩下ਪ行，该公司将之归因于手机ઽ行业市场需求不景气，以及研发经营费³用上升、毛利率有所下降、存货减值损失增加等。
《投资时报》研究员注∃意到，今年第一季度，三星、小米、OPPO等出货量均同比下滑，全球智能Ο手机出货量同比降幅8.9%，已是行业市场连续第三个季度下滑，且不景气持¹续。这对产品应用领域主要为移动智能终端产品的卓胜微而言，无疑造成销售冲击。
ⓚ此外，该公司持续加大射频模组产品市场开拓力度，射频模组Ξ毛利率虽较分立器件毛利率高，但2021年度已同比下降。且有研报认为，二季度，低毛利的接收模组DiFEM收入占比同比提升或拉低公司平均毛利率，同时滤波器开始投产或同比新增折旧ૢ费用。而截至2021年末、2022年3月末，该公司存货处于高位，下半年或需调整库存。
股价表现上，今年以来，卓胜微股价便波动下行，截至7月19日收盘于104.5−8元/股≅（前复权，下同），较上市以来峰值339.99元/股（2021年6月30日），大挫69.24%，总市值蒸发逾800亿元。
卓胜微Α今年以来股价走势♡（单位：元）
预计业绩下滑Ê
若取中报预期业绩中位数进行计算，那么，ⓟ今年第二季度，预计公司营收、归母净利润、扣જ非后归母净利润约为9.05亿元、2.79亿元、2.82亿元，同比降ࢵ幅约23%、47%、42%，均创上市以来季度最大降幅。
事实上，自2019年以来，一方面公司受益于5G渗透率快速提升，收入规è模大增，但另b2;一方面业绩增速又明⇒显放缓。
2019年至2021年，卓胜微实现分别营收15.12亿元、27.92亿元、46.ઞ34亿元，同比增速169.98%、84.62%、65.95%；Ú净利润为4.94亿元、10.71亿元、21.35亿元，同比增速为208.31%、116.50%和99.41%。
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2022年第一季度，公司营收虽同比增幅超Þe;一成至13.30亿元，但归母净ਜ਼利润、扣非后归母净利润录得同比降幅6.70%、8.86%至4.59亿元、4.62亿元。
对于上半年业绩下滑，卓胜微将Ø之归因于四点：一是受疫情反复变化、宏观经济增速放缓等因素影响，手机行业市场需求不景气，导致公司经营业绩有所下滑；二是积极推动芯卓半导体产业化项目建设，不断加大研发投入¨和人才储备力度，以致于研发、经营费用上升；三是随着产品销售结构及市场竞争格♥局变化，公司整体毛利率有所下降；四是存货减值损失增加。
也就是说，除了自身研发及经营费用上升、毛利率下降⇐等ⓓ内因外Ċb;，手机终端需求疲软也令公司业绩下行，而这与公司产品应用领域较为单一，下游客户较为集中不无关系。
卓胜微2019年ો以来营收及净利润同比增Ð速情况（单位：%）
½终端需求疲软Π
公开资料显示，卓胜微专注于射频集成电路领ù域的研究、开发与销售，主要向市场提供射će;频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立ਮ器件及各类模组产品，同时公司对外提供低功耗蓝牙微控制器芯片。
作为国内射频芯片龙头，卓胜微的射频前端分立器件和射频模组产品¿主要应用于智能ણ手░机等移动智能终端，客户覆盖全球主要安卓手机厂商。
梳理招股说明书《投资时报》研究员发现，2012年公司成为三星供应商，2016年至2018年，三星电子及关联公司贡献收入金额2.94亿元、3.91亿元、2.58亿元，收入占比76.23%、66.14સÃ%和46.07%，三年均为公司第一大客户。
同时，卓胜微向小米销售金额也快速增长，为22.7²4万元、5210.41万元、7300.32万元，收入比由0à.06%增至1░3.03%，2017年及2018年，小米成为公司第二大客户。Vivo则是公司2018年新增客户，当年贡献收入、收入比为1056.87万元、1.89%。
此外，2017年、2018年，该公司第三、四、五大客户分别为阳和国际（香港）有限公司及其关联公司、韩国企业Wireless Power Amplifier，શInc．、睿智科技发展👿有限公司及其关联公司，前五大客户合计收入占比为93.04%、89.71%。前五大客户向公司购买射频低噪声放大器、射频开关均用Ņ于手机等移动智能终端。
2019年至2021年，卓胜微在年报中未在披露客户名称，前五名客户合计销售额占比74.42%、80.8Ó6%、72.92%，虽较上市前有所减少，但◊仍在70%以上。
值得注意的是，根据国际数据公司（IDC）报告，2022年第一季度，三星和苹果以23.4%、18%市场份额，分别抢占全球智能手机市场前两名，苹果出货量同比微增，但三星出货量为7360万部，较上年同期的74Ÿ50万部下滑1.2%。ણ
小米、OPPO、vivo的出货量为3990万部、2740万部、2530万部，占据12.7%、8.7%、8.1%的市场份额，但三者出货量均同比下滑，降幅为17.8%、26.8%、2Λ7.7%。整体来看，今年第一季度，全α球智能手机的出货量同比下降8.9个百分点，这也是智能手机市场连续第三个季度下滑。
智能手机客户出货量δ下降，无疑对产品应用领域较为单一的卓胜微而言，造成销售冲击。据野村东方国际研报显示，由于全球通胀压力，消费电子终端需求疲弱，半导体已进入订单调整期。中航证券则认为，消费电子需求疲软将持续，2022年下半年产业将继续调整库∑存，最快在2023年ફ一季度迎来拐点。
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高库存及毛利率降低Τⓛ
除了终端É需求疲软，卓胜È微还面临高库存、毛¡利率降低问题。
数据显示，截至2021年末，公司存货账面价值为14.76亿元，同比增长133.45%。其中，原材料、库存商品、委托加工物资账面价值为3.85亿元、6.98亿元、3.76ⓔ亿元Š，同比增ਠ幅61.20%、230.78%、132.38%。显然，库存商品占比较高，占到近半比例。
2020年、2021年，卓胜微存货跌价损失及合同履约成本减值损失为4040.5ò5万元、6377.53万元，损失显著增加。且截至2022年3月末，该公Φ司存货账面价值15.70亿元，较上年末再增近1亿元；一季度，公司资产减值损失4428.79万元，较上年同期损失金额ϑ增加近4000万元。考虑到存货压力持续，未来一段时间公司或继续有计提。
此外，射频前端向模组化发展趋势下，卓胜微射Õ频模组销售大幅提升。2021年，射频模组贡献收入12.01亿元，收入占比25.91%，上年则是2.78亿元、9.93%；72.34%的收入来自射频分立器件为33.52亿元，上年为88.1◊9%、24.62ਗ਼亿元。
2021年，射频模组毛利率为64.45%，较上年减少ઐ近3ćf;个百分点；分立ⓒ器件的毛利率为55.52%，较上年增加4.56个百分点。公司综合毛利率为57.72%，上市以来新高。
而到了2022年第一季度，卓胜微综合毛利率52.43%，较上年末减少5.29个百分点。对于毛利率下降，公司此前在业绩预ô告中解释，受供应链价格上涨以及适用于sub-3GHz的接收端模组产品的市场拓展，产品销售结构变化所致º。
射频模组是将射频开关、低噪声放大器、滤波器、双工器、功率放大器等两种或两种以上功Å能的分立器件集成为一个模组，从而提高集成度与性È能并使体积小型化。卓胜微的射频模组产品有分集接收模组DiFEM、LDiFEM、LFEM、LNA BANK以及2021年推出的适用于5G NR频º段的主集收发模组L-PAMiF。从技术难度上，主集模组大于分集接收端模组。
ੈ 中金公司 研报称，二季度，低毛利的sud3;b-3GHz接收模组DiFEM收入占比同比提升或拉低公司平均毛利率，同时滤波器开始投产或同比新增折旧费用。
华泰证券认为，尽管公司短期ਜ਼受智能手机景气Ë度影响，但长期看好公司在滤波器、中高端模组上的拓展能力和成长空间。′公司维持“买入”评级，下调目标价至120元。且预测公司2022年、2023年毛利率水平为50.63%、51.17%，均较前值下调。
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