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股价涨16→倍、业绩“连破纪录”的Ċc;江特电机（维权）：上市十五年，募资55亿，亏损32亿，分红1亿，两年亏37亿，三年烧2્7亿
来–源：市值ਨ风云
近日，赣锋锂业（002460.SZ∅）因涉嫌੫二级市场内幕交易被立案调查。
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♥据报道，这家涉案的“A股ખ某上市公司”，就是江特电机（002176.SZ）。
这അ不巧了嘛，风云君前段时间刚好关注થ过江特电机，起因也是其二级的股价。
（周K。Π数据χ来源：注册制炒股工具市值风云§APP）
2021年6月底，江特电机ઠ的股价突然启动，之后一路飞涨，还ćb;创出了32.56元/股的历史新高，并自此一直在高位盘Ε整。
而在此轮上涨之前，特别是2020年12月以前，š江特电机的股价一度徘¬徊在ਭ2元/股上下。
这前后的上涨幅√度，肉眼可见，风云君就不计算了。৻
ૄ
▣ 但点开吾股F10，又会发现，江特电机的排名，一直在2000名开外，且每况ષ愈下，最新排名为3866。
ⓥ （吾股评æ级♩。数据来源：市值风云APP）
一边是股µ价蹭蹭蹭蹭涨不停，一边是吾股ઐ排名不ö停往下出溜，究竟是谁错了？
经营“锂”›十几年，实力可૨见一般
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先来回答第一个问题，江特电机的↔股价大涨，是为何呢？
ਠⓚ 答案℘：锂。
某种程度上说，江特ψ电机并不算蹭“锂热”：与那些突击Ô入锂的上市公司不同，江特电机早在2009年≈就开始搞锂业务了。
à ⓒ那么，经营了十几年，实力如何呢？
01&nb੍spÆ; 具备发展碳酸锂的先天优势和后Υ天技术
翻ℜ看最近的新闻，江特电机的业绩增长Λ其⇓实相当亮眼。
2021年3.63亿元的归母净利润，前ã脚刚破历史纪录，ਪ后脚就又被2022年Ι一个季度6.66亿元的归母净利润打破。
这一切要感谢碳酸锂业务，其2⌋021年实现营业收入13.43亿元，同比增长了近十倍；实现毛利率3░8.62%，同比增长了138.70个百分点。
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从业务本身É来看，江特电机可以说具备发展碳酸锂业务的¹先天优势和后天技术。
首先，江特电机地'处江西省宜春市，锂云母ઙ矿ੜ丰富。
目前，其£在宜春地区拥有2处锂瓷石矿采矿ૉ权和5处探矿权，合计持有或控制的锂矿ς资源量在1亿吨以上。
相比大家熟知的盐湖卤水、锂辉石，锂Ó云母的品位较低，提锂工艺发展较晚，总产量较低，且难以量产，因此其相对成本较ã高，普b2;及度也较低。
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另∼外，锂ü云母中的伴生元素也会产生较多的高价值副产品。例如长石粉是制造陶瓷、玻璃的重要材料，钽铌锡精矿则可用于国防、航空航天、电子计算机等行业。
目前¸，江特电机完成了技改，具备了较为成熟的锂云母提锂技术，同时还能回收Ù及综合利用副产品，实d0;现了低成本实现。
利用回转窑采用硫酸钠钾混合盐焙烧工艺，江特电机拥有3万吨碳酸€锂产能，其中&#ffe1;包括锂云母制备碳酸锂、锂Ι辉石制备碳酸锂产能各1.5万吨。
说到这里，江特电机的锂业务似⊄乎没什么可 挑剔的。
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对ö吧？
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´ 对……吧⌈？
ćd; …ⓙ…ⓨ吧？
▒¡ 其实呢，这些内容在券商的研报里，随处可见。您如果舍得掏5块钱，卖方研究员可以踩着高跷给你说一个小时的单口，还自带捧哏、伴奏、领掌，保证您5块钱花得超值，决不Ø失望。
但ë是，您现在看的是完全▥不同于券商卖方的市值风云研报，于是便有了下面这些您花钱也买不到的独家内容。
02¹അ 曾在行♥业低谷大亏8个多亿
2021年，其碳酸锂业务毛利率为3‰8.62%，同比增长了138.70个百分઼点。
由此推算，Ξ这一业务Ò2020年†毛利率仍旧是负的。
അ 继续追溯到2019年，锂业务，竟然还是江特电机当年的第一大亏ý损Δ来源。
这一年，受新能源汽车的政策👽变化影响，碳酸锂价格大幅下滑，江特∏电½机不幸中招。
૦ 从上表可以看出，2019年，主要负责锂业务的银锂公司产生经营亏损-ù5ⓦ.87亿元、固定资产减值-1.08亿元。
另外，为确保公司生Æ产碳酸锂、氢氧化锂的锂精矿供应，Ì江特电机认购Alita增发的股权，还产生-1.52亿元的投资损失û。
这一通亏损，∨8个小目标就ⓒ这么ä没了。
20ਠ20年‹，银锂公司仍未扭亏，◈净利润为-1.03亿元。
03&੦∏nbsp; 卖壳赣锋锂业计划告吹
这一波亏损之后，‡Ù失望之极的江特电机还b2;曾计划卖壳。
2δ020年ⓦ7月û，江特电机计划向赣锋锂业独家非公开发行股份。
如若成功，赣Ǝ锋锂业将成为江特电机的控股股东，其实控શ人李良彬将成为江特电机的新老板。
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但最终并未成×੨行。
一个月后，江特电机又换了一种方式，与赣锋锂业签订了《锂盐生产线合作协议》，打算将锂盐生产线交付赣锋锂业自主生产、经营与ⓠ管理，并τ由赣锋锂业享有全部的经营收益、承担所有损失。
对૯此，江特电机十分诚恳地指出了自己的不足，例如在原材料供应、客户开拓、生产管理等方面，均不及赣锋锂业，此行有利于减少锂盐价格低迷期碳酸锂઼加工业务的亏损。
ਠ 但这“双赢”的计划也在2020年10月底告吹了。不知是不是江∂特电机看到Þe;锂价格的开始上涨后，有了新的想法呢？
不过读完à下文，你可ö能还会有这样的想法Ņ：赣锋锂业不敢接盘，也有可能是深入了解江特电机的实力后，害怕了？
04&n bsp; 主要矿权存Ç纠纷⊃
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最近，江特电机的锂业务，又暴露出新的£问题。
根据2022年3月23日公告，江特电机与赵卫东在矿区后续开发建ⓢ设੨和投入上存在分歧，涉及茜坑锂矿、狮子岭锂瓷石矿。其中，狮子岭为茜坑矿山的一部分。
目前来⌋看，上市ⓣ公司暂时解决了这件事，代价Ąf;只是被冻结1，950万元。
但上市公司却又并未明确说明是否已彻底解决，只是含糊其辞的表示ª，“这一纠纷不ⓘ会影响相关工作安排和推ો进进度”。
这两个矿权对江特电机π的重要性可不小。据公开信息，江特电机主要在产矿山为狮子岭锂›瓷石矿、宜春新ϑ坊钽铌矿和何家坪高岭土矿，最大储备矿山为茜坑锂矿。
总Ξ之，这事儿可大可小。
Š那么，江特电机的锂业务能ਜ਼够持续ψ多久呢？
风云君▤认为，ψ是时候带大家来深入了解下bc;上市公司了。
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掏空◯上市公司，只需一笔并购▧
ο 01 两ü年巨亏Γ37亿
江છ特电机是在2007年上市的，实控人为朱军é、卢顺民。
扒开江特电机的历史，首先吸引风云君注意੍的，是净利润那ੑ连续两年º的亏损。
2γ018年、2019年，江特电Û机的归母净利润分别亏损了16.60亿元、20.24亿元，合计达36.85亿元⊥。
在此之前，江特电机的利润规模一直–都游荡在千万元规模，且刚刚在2016年、2017年破બ亿创新高。
不得不说，这种业绩以迅雷不及掩耳的速⊕度从顶峰直接跌落谷底的例子，风云君℘实¾在是见得太多了。
2021年，受益于“锂热υ”，江特电机的业⊄绩Ú才得以翻身。
这时候，按照风云君的套路，就该帮上市公司算个数了：2007▣年上市，至2021年期间，上市公司有13年实现盈利，归母净利润合ો计ઙ仅12.15亿。
赚钱如抽丝，亏钱如山倒੭，赚12亿，吭哧吭哧花了13年；亏36ਬ.85亿，那叫一个干¯净利落脆，库嚓一声，成了！
也就是说，假如¯没有ੈ吃到这波红Ï利，江特电机要补这一轮亏损，不知道还要再干多少轮，干到猴年马月。
Τ 02&nbsĀe;p; 壕掷30亿元，高调进军新能源汽车
说到这里，想必老铁☞们对这37亿元a1;ⓡ的亏损已经产生了浓厚的兴趣。
♬ 六月里冻死老绵羊ⓦ，说来话长，这故事啊∧，还要从主营业务开始说起……
话说，刚上Í市时，江特电机的主营业务只有特种电机，产品包括起重冶金电机、高压电机સ等，到2011年又多了∈锂云母采选及碳酸锂加工板块。
ઐ 巴特，2018੬年的巨亏，与这两个板块都没有关系。
↓ 2015ⓙ年新能源汽车爆发的那年，江特电机也赶≡来凑热闹了，方式十分老旧——并购。花钱方式也十分老旧——高溢价并购。
并购ⓝ时，九龙汽车的净资છ产只有4.78亿元，评估શ增值率高达5倍。
为了这个大¬热门，江特电机前后共花费了近30σ亿元，其中有21.95亿元સ是现金。
为ξ此，江特电机确认了10.98亿元的κ商誉，占੬2015年末净资产的比重超1/3。
03 巧妙规避一揽子，商誉Ï少⇓记Π14亿
此时，有老铁可能会ο质疑：风云君看错σ了吧，这其中ª的商誉至少要有25亿，为何最终只有不到11亿？
这正是风云君要说的：江特电机 并不是Ψ一次性并购了ৄ九龙汽车100%股权，而是分三次。
具体¸来看，20∧15年9月、12月，江特电机分别收购了九龙汽车的32.62%、18.38%股权，合计51%å，作价14.85亿元。
因此，江特电机获得了控制权，据ⓑ此算出了10.98亿b3;元商▣誉，并按照一揽子交易披露了重大资产重组报告书。
短短两个月后，ા2016年2月，江特电机又计划收购九龙汽车剩余49%股权，作价14.27亿元½，以实现100%控≈股。
这三次并购的估值，均是参Ρ考20Ü15年8月的评估报告è。
但根据'会计准则，如果不构成一揽子交易⋅，那么第三ⓨ次属于收购少数股东权益，不用确认一分钱的商誉。
对于这其中的ਨ奥妙，相信读过《“粉饰”后的商誉仍લ占净资产4Ü3%，借壳14年募资181亿分红仅5亿：何剑锋“玩转”盈峰环境》一文的老铁，一定不陌生。
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（Θ数据来源：市值风云A◑PP）
૯ 不出意外，江特电机也成功找到了一堆看上去十分合理的理由。总之就是人家说了算，只要想，就一定能够找出不是的理由。
但你们说，高达十几亿的收购，哪个上市公司不得提前个一年半载的规划规划？这前后三次交易间隔时间∼不到半年，且均采用σ同一估值，最后一次它૪能是突发奇想？
∗04 万年不变Ò的老套路
接下来的剧情嘛，想必¨各位熟读市值风云ય研报的老铁已经能够脱口而出了——业绩变脸，商誉暴雷。
2015年，九龙汽车以3.55亿元，177%的完成率√ਜ超额完成了业绩承诺。但这◑只是个铺垫。
从上表可以看出，2015-201ο7年，九龙汽车虽然勉强完成了业绩承诺，但业绩⇔持ã续下滑。
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没错，九龙汽车为Θ大家¡表演才艺是：出道即巅峰。
承诺期刚结束，九龙汽车的业绩‡干脆躺倒：2018年的净利润直奔亏损，ૄ实现-õ1.22亿元，2019年亏损继续扩大。
η" 于是，江特电机在2018年加入了“业绩大洗澡天团”，对九龙汽车的10.98亿元商誉♫，一次性全额计提了减值。
连同九龙ⓑ汽车的利润亏Ø损在内，成为江特电机2018年亏损的主因。⇑
☞ 哎，风云君就想说，这χ种事就↓没人管管吗？每次都是这样的套路，都不带换样的。
这已◑经不仅仅是骗我Τ们钱这么简单了，这是在公然侮辱我们੍的智商啊！
ਗ਼ 05&n⇔bsp; 不过是一家新能源汽车组Āf;装公司
ࢵ 一不做二不休，风云君决定带各位看看江特电机是如♡何侮辱大家智商的。∩
众所º周知，2017年开始，ફ随着国家政策调整，新能源汽车行业的补贴逐渐退坡，也因此出清了一批靠补贴存活的行业内企业。▥
很不幸હ，Ψ九龙汽车就是À其中之一。
ઙ 从上表可以看出，政策调整之前，九龙汽车的收入，主要是依靠政府બ补贴。
其中，2015年、2016年，九⋅龙汽车收到的补贴金额分ૄ别为12.82亿元、10.39亿元，占当年营¢业收入的比重超3/4。
&#ffe0 ;随着补贴标准提ⓦ高，九龙汽车的产品由于研发、生产落后于政策标准提高的程度，不再符合标准。
在风્云¬Ÿ君看来，这是九龙汽车质地的真实体现。
◘ 对此，风云君也找到了ધ一些证据。
上市公司在公告中声称，九龙汽车ਭ具备主要核心零部件的自主配套能力，比如：车身、底盘扭力架、全◘车门锁、座椅等等。
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原谅风云君，实在看不出所列举的这些以“机械加工为主”的é零部件，到底∧核心在哪里。
连小学没毕业的风云君都知ࣻ道，在一辆新能源汽车中，એ包括电池、电机、电控在内的三电系统，才是最核心的零部件‘。
∞ 然而，九龙Ÿ汽车竟然Ρ完全没有生产能力。
（九龙♫ਠ汽车新能源汽车成ણ本比重情况）
ⓐ 根据公告披露，√九龙汽车¾生产新能源汽车所需的电池、电机、电控等部件，均需从外部采购。
风云君觉得，这位九龙汽²车∨，说是一家新能源汽઼车组装公司也绝不为过啊。
又根据上市公司披露的另一þ组预测数Ë据，风云君发现了更有意思的事。
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Δ （预测数据，◊单位：万元）
以2015年9-12月为例，九龙汽车新能源销售车型，主要为E6，售价为40.5万元/辆（含补ι贴），补贴为30万ੋ元/辆。
若扣b3;除补贴，E6的实Ëૉ际销售价格只有10.50万元，但其成本却高达25.71万元。
º 换句话说，其原本是完全不具备任何盈利°能力的。τ
有趣的是，九龙汽车还有一项业务——无三电电动车（无补贴）业务，主要是接受客户委托，生产不含三电ષ系统的新能૧源客车，售价为17.65万元/辆શ。
ૢ （预测ષ数据，ý单位：万元）
也就是说，若剔除补贴因素，ઙ九龙汽车帮别人组装一辆新能源汽µ车的赚钱能力，ⓟ远好于帮自己组装。
说ਊ直白点，九龙汽车实现销⌈售主要是依靠极低⋅的产品定价。
¬ 这不õ就是传说中的“ੑ骗补贴”吗？！
风云君ⓨÄ就问，这种公司，在没有了补贴之后，能有什么生存空间？现在再看九龙汽车的业绩亏损，还意外吗？
外行的风云君，通过几份简单੭的公告，都能看得明明白白的，你觉得上市公司对九龙汽车的真实质地，是装不知道，Āe;装不知道，还是装不知道呢？
06&™nbsp; 堪称最大败笔：骨折出售，仓皇逃窜
如果你仍有所怀疑Π，觉得上市公司都是浓眉大眼一身正气只为股民谋利益，那风û云君还有新的证据。
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2019年12月6日☻，上市公司公告称，计划出售九龙汽车的股权。
¦ 鉴于九龙汽车以⊕上的种种表现，如果ⓑ能够成功出售，好歹也能让上市公司甩掉一个包袱。
万万没想到，临走前，九龙汽车Á又大方赠（☞shuai）送（gei„）上市公司一个大雷。
最终，江特电机成功Ąe;卖掉了á九江汽车，价格ઘ仅有5.13亿元。
什ભ么概念👽呢a1;？
出售时，九龙汽车净资产◑为8.98♣亿元，评估值为11.50Ã亿元，售价连估值的半折都不到。这也证明，骨折价，就是市场对九龙汽车的态度。
也因此，在201સ9年，江特电机因出售九龙汽û车产生了4.9◯9亿元的投资损失。
而2019年，九龙汽车带来的亏损，另外还有经营亏损-1.42亿元，新能源乘用车项目£损失-1Λ.07亿元等等。这些亏损，合计超7个小¬目标。
回◐想当初，这位九龙汽车，可是上市公司5倍溢Φ价、壕掷30亿元买ੑ来的。如今再看，只剩一地鸡毛。
就问，这不Π是赤果果地Ü掏空上市公司，是什么？！
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Ω Õ原主业电机，也曾暴过雷
到这里，已经聊了江特电机的两♩大√业务，其中一个风口过去已经完成剥离，另一个风光ણ正当时。
ο 咱们ી最后来看看原有主业，电机业务。
2021年，电动机业务实现营业收入14.57亿元，占营业总收入的48.86%，同比下ε滑了3.2◑2%。
上市公司的电机产品主•要集中在细分领域，例如建机电机、起重冶金电机、风电配套电机、伺服电b3;机”等等。
µ 风云ⓐ君想▧说的是，这一业务也曾暴过雷。
20≠1∀5年ß，江特电机以发行股份及支付现金的方式，收购了米格电机100%股权。
这又是ક一次高溢ⓙ价并购，作价6.00亿元，确认商誉4.58亿元。
同样的Í，米格电机在2015-2017年业绩承诺期内，完成了业绩承诺∋，但2018年刚出承诺期，净利润就发生腰斩∂。
随之而来的，又是商誉减值，在2018年Ì、2019年分◙别计提了2.99亿元、1.10亿元，4个小目标又没了。
´ 现ઙΩ金流出如洪水猛兽
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折腾了一通之后，没收获ƿ业绩的江特电机્，还砸进去很多钱。
在转型并购之前，江特电机的现金流就不怎么样，经营活动实现ળ的现金流难以覆盖÷资ćd;本支出，自由现金流常年为负。
转型失败之后，更是花钱如流水。特别是在2017-2019年期间，经营活动现金流持续大额流出，资本支出也不停歇，自由现金流流出规模c8;有♡增无减。
直到2020年，江特电机有所收敛之后，自由Þe;现ਊ金流才开始见好。
但最♧近，江特电机又૧推出了扩产计划，છ想要吃到更多的果子。
根据2022年4月8日的最新公告，江∇特电机又计划扩产，新建年300万吨锂矿采选、年产2万吨锂盐í项目，ઐ投资总额约20亿元。
截至2022年3月末，江特电机手中仅有8.75੩亿元货币资金，短期借款15.29亿元，长期借款1.ૄ44亿元。☜
很显然，江特电κ机目前的财力，无法负©担20亿ો元的扩产计划。
（数据来源：市值风云APPઙ⊗）ã
而2007年上市至今，赚不到钱的江特电机，已经靠手里的“奉旨≈乞讨”上市牌照募集了55亿元。看来，这个数字不久就要成⊗为过去时了。
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同期，其累计分红金额§还不足∋亿元。
回看当初，江特电机假如没有在新能源汽车业务上折腾这一通，更是放更多的精力在锂业务上，如今的结局会不会有些不ત同呢Þe;？
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