美股大跌九成

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　　来源：ઽ市值风云⌋

　　目前•还看不到盈利Â的希望，但账上的钱也够烧好几年ઢ。

　　☏作者&nbspõ;| 小鑫

　　编辑 | è小白

　　∼7月ε5日，距离涂鸦智能（TUYA.US）美股上市一年多后，°这家公司迎来了在港交所的双重上市。

　　涂鸦智能-W（02391.HK）&#256f;成立于201î4年，主要业务是物联网PaaS（平台即服务）。按照2021年收入计એ算，公司在全球智能家居和智能商业物联网PaaS市场排名第一，份额14.9%。

　　公司的创始人是阿里巴巴∉（BABAÿ.US、Ð09988.HK）前高管王学集、陈燎罕，2019年还获得了腾讯控股（00700.HK）的投资。

　　但是，∞这样一家看上去很厉害的公司却没ગ有得到二级市੭场投资人的青睐。

　　截至7月15∼日，公司美股收于2.11美元，相比发ૄ行价已经∑下跌了90%，港股相比发行价也跌去了3%（截至7月18日）。

　　2021年，公司营收3亿美元，亏损1.ó8亿美元，而且亏损率呈扩大í趋势Ä。

　　一家“伪装”成PaaS的ó੕硬件公司χ

　　看完公司的港股招股书，ઠ风云君认为涂鸦智能的成功得益于两点：一、⌋传统家电品牌和OEM产商（即代工厂）急需为产品提供智ε能互联功能；二、涂鸦智能的云中立可以帮助传统厂商不陷入云巨头生态的“绑架”。

　　涂鸦智能的客户包括荷兰Calex照明、飞利浦（P∂HG.N）、施耐德电气、海尔智家（066ã90.HK）、首旅酒店（6੘00258.SH）等。

　　公司的竞争对手全部是互联网和Ë云计算巨头：亚马逊（AMZN.US）、阿里巴巴、微软（MSFT.US）、谷歌-C（GOOG.US）。其中，亚马逊A૦WS、微软Azu੩re也是涂鸦的供应商。

　　得益于独特的机遇，ⓖ涂鸦智能Á迅速成长，2019-2021Ξ年营收复合年化增速高达69%，但是公司的议价能力一般。

　　通常来说，Paa≤S或者SaaS（涂鸦的业务包括一部分行业SaaS）公司有一个核心指标õ—Í—经常性收入，这是估值的重要依据。

　　比如风云君曾经研究过的美国物联网公司Samsa∧ra（IOT.N），其为物流੨行业免费提供联网设备，并通过订阅费赚钱。Samsara 2022财年的年度经常性收λ入（ARR）达到5.58亿美元，目前市值为72亿美元（截至7月15日收盘）。

　　涂鸦智能没有披露PaaS经常性收入，而且主要收入模式并非基⊃于订શ阅服务的软件收入，而是采用成本加成法ù的产品收入。

　　涂鸦智能的客户包括OEM和品牌商，一般由OEM直接向其下订单。涂鸦智能对智能设备中的联网模组等参考友商价格进行定价，对消费者ਪ后续使用中的云服务∏按流量采用成本加成法进行定♧价。

　　简单地说，涂鸦智能的收入∉取决于♥客户卖出去了多少物联网设备以及消费者后续对设备的使用情况，&#260e;而其成本则来自硬件模组和云服务。其中，云服务还是由公司的竞争对手提供的，这让涂鸦智能在成本上毫无优势。

　　去年±，涂鸦智能PaaS收入2.6亿美元，贡献了总收→入的87%，PaaS业务毛利1.1亿美元，同样贡献了毛利的87%，是公司最主要的业务。õ

　　经常性客户增速放缓∂，但ˆ毛利率在改શ善

　　虽然没法使用经常性收入这一关键指标，但是经常&#25bd;性客户和净扩展率也能一定程度上反映公司的经营情况。经常性客户指截至期末ਖ਼连续2年付费的客户，净扩展率指经常性客ω户在期内第2年贡献的收入除以第1年贡献的收入。

　　从2020年新冠疫情开始，经常性客户群体对PaaS收入的贡献就稳定在90%左右。但是经常性客户的数量增速在2021年明显放缓，仅增加了੣3઩6%，今年一季度同比仅增长υ31%。公司没有披露经常性客户的流失率。

　　与此同时，净扩展率也不◐断下降，去年和截至今年一季度的12个月分别只有153%、122%，客户ι的Ö产品卖不动了。

　　遭遇增长瓶颈的涂鸦智能在2↵021年加大了投入，三项费用率合计高达106.3%，š亏损幅度进一步૥加大。

　　公ળ司的营销方向也♣有所改变，优质物联网PaaS客户（年度贡献收入超过10万美元）数量在2021年末达到311名，同Θ比增长65.4%，超过经常性客户增速。

　　由于服务大客户带来的规模效应，物联网PaaS毛利率੍有所提高，੉去年为42.4%，涂鸦正在以牺牲增长为代价追求PઝaaS的盈利能力。

　　除了拓展客户外，涂鸦智能还亲自下场“，于2020年推出了面向酒店等行业的SaaS业务。在这一新业务模式中，涂鸦彻底抛弃了硬件销售，改▧为按年¾收取订阅费。

　　由于涂鸦智能品牌中立、云中⇐立的特点，客户可以从涂鸦推荐的OEM或者其他渠道自行购买智能设备，然后使用涂鸦੦的行业解É决方案。

　　行业SaaS正在成为涂鸦⋅的新增长点，而且其毛利率高达74%，将进一步改ς善公司•的盈利能力。

　　ü账上现金ã还能烧7年，੬大股东仅少量减持

　　截至去年底，涂鸦智â能账上现金及现金等价物、受限制现金和短期投资合计10.7亿美元，去年的烧钱率为1.56ੇ亿美元સ，账上现金还够烧近7年。公司今年香港IPO募资仅7000万港元，也体现出公司目前并不缺钱。

　　截至招股‹书，涂鸦智能A类股的前三大±股东分别为NEA、王学集、腾讯，分别持股22.76%、13.85%、1૮2.81%。

　　另外，王学集还૮持有5060万股B类股，一股B类股投票权相当于15股A类股，陈燎罕持有剩♠余2880万股B类股，两人合计拥有公司75.34%的投票权੓（保留事项除外）。

　　自去年美股上市以来，主要股µ东中仅腾讯在去年二季度减持了641万股，持股比例下降了િ1.15个百分点，NEA和王学集没有减持，陈燎罕在去年四季”度增持了144万股。

　　ⓦ成立仅8年的≥涂鸦智能在巨头林立的赛道中取得了一席之地，是值得尊敬的。但部分竞争对手也是公司的供应商，这让涂鸦智能并没有什ä么成本优势。

　　2020年，公司推出了面向行业客户的SaaÉS，在其中充当纯软件服务商的角色，摆脱了对智能设备ો模组、云服务的依赖，毛利率也在逐渐提高。不过，公司目前仍然看不到盈૝利的希望。

　　截至去年底”，涂鸦ટ智能账上的钱还能烧近7年。上市以来主要股东未见❄大规模减持。

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