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科创板开市三年，截至今年7月21日，上市437家公司、总市值5.5万亿元。与全市场4800多家上市公Ε司、80多▥万亿元总市值相比，占比似乎并不高，但科创板对中国资本市场生态的改变却显Ý而易见。
变，在哪里？运行三√年之后ਭ，答ગ案逐渐清晰。
“最大的▦变化是市场包容度提升，以及上市时间表†可预期性的提升。前者让更多科技企业可以进入资本市场，后者让更多企业愿意留在境内上市。”中金公司投行执行负责人龙¢亮近日告诉第一财经，投行正在大幅前移，提前2~3年介入，更早陪伴企业成长。
科创板在推动"资金流向硬科技方面的作用正逐步发挥。“投资，就是要聚焦硬科技。”深创投总裁左丁称，硬科技项目隐藏在产业链深处，投硬科技首先要懂硬«科技。创投需要实现“产学👽研资”相结合，去寻找真正有价值的企业。
而↓在经纬创投投资副总裁薛明宇眼中，科创板的推出对中国创新药行业发挥了关键支持作用。“2018年以前，A股、港股都不接受未盈利的生物科技公司。唯一的途径是硬闯美国。”薛明宇此前表示，科创板让整个医ó疗健康科技行业的初创公司能够有机会更好地被资本市场扶持，发展得更快ੌ。
第一财经从上交所获悉，面对全面推进注册制改革的新形势，上交所将继续保持改革定力，坚–持硬字当头的板块定位，进一步发挥好“试验田”的作用，助力构建新发展格局，持续优化上市审核标准，持续完善信息披露制度，持续推进开门办审核，强化发行定价市场化约束♨机制，并研究推λ动创新交易机制落地实施。
I→PO新·生态૧：门槛包容，预期清晰
2019年6月13日，科创板开板；同年'7će;月22日，科创板首批公司上市。
科创板试点注册制，准入门槛多元，对亏损企业、特殊股权结构企业等都更加包容，这带来的ü直接影响就是更多科创企业可以进入资本市场，且上市时间表更加清晰可∈预期。Β
截至今年6月底，已有38家未盈利企业∧、7家特殊♬股权结构企业、5家红筹企业在科创板上市。
同时，从已注册生效的企业看，截至2022年3月31日，从受理到注册完成平均用时7个多月，其中平均审核用时6ੌ0天左右（扣除中止审核等不计入审核用时的情况）。
ℑ “可预期的上市☏时间表至关重要，对企业而言，甚至超过对上市价格的关注。”龙亮表示，自科创板开板及2020年8月创业板注册Þ制改革落地以来，有超过700家企业在注册制下完成A股发行上市，合计融资规模超过9000亿元。
注册制改革并非只针对上市环节，而⊂是资本市场全链条的改革。市场化发行定价，是科创板的一大制度创新。据上交所数据，2021年9月科创板新股询价机制优化以来，截至2022年7月8日∏，共有90家科创板公司完成发行上市。从运行情况看，前期阶段性的“抱±团压价”问题基本解决，新股定价效率明显回升。
数据显示，90家科创板公司发行市盈率区Āe;间为7~760倍，中位数79倍，低于可比公司平均市盈率91倍，高于20ß21年新规调整前完成定价的129家公司发行市盈率ⓛ中位数26倍。新股发行市盈率稳步回升，企业募资不足的现象大幅改善，定价效率进一步提升。
不过，也有业内人士表示，虽然配售已向机构投资者倾斜，但单个投资者获配量仍相对较低，投资者报价“博入围”心态仍然存在，对基本面研究和分▒析的重视程度不足，不利于长期⊗投资能力的培育。定价机制ઙ仍有进一步完善空间。
“硬科技”新趋势Σ：资金、人ਮ才持续涌入ća;
科创板作为定位“硬科Ê技࠹”的上市板块，针对科技创新高风险、周期长等特征有针对性安排。∨其效果不仅体现在科创板上市公司研发强度持续加大，也体现在更多人才和资源持续涌入早期创业公司。
上交所数据显∇示，2021年，科创板公司研发投入金额合计达到883.5憨1亿元，同比增长31%，研发投入∅占营业收入的比例平均为13%；合计新增发明专利7800余项，平均每家公司拥有108项专利。
将于7月22日发布的《科技成长 资本有为——第一财经·科创板三周年全景报告》统计显示，资源正在向科创领域有序集×聚。科创板“硬科技”底色持续彰显，Í上市公司高度集中于高新技术产业和战略性新兴产业，在服务国家战略、推动经济高质量发展中的作用日益凸显。在面向科技前沿的多个“硬科技”领域，一批关键技术攻关者借力资本市场实现创新链、产业链、人才链、政策链、资金链深度融合。
ਲ਼ 同时，科创企业在苏、粤、沪、京、浙已经形成企业聚集，产业链♨方面，集成电路↵领域已形成上下游链条完整、产业功能齐备的发展格局；光伏、动力电池、工业机器人等产业链也已初具规模。
“对PE和VC来说，科创板的推出增加了一个很重要的退出渠道。”薛明宇告诉记者，让这些其实是很有价值的资产，在没有收入、利润的情况下ι，被大家看见，并且能够获得回报；让中国资本市场资ç金去支持这些行业，获得合理回报，这其实是非常重要的。
龙亮也观察到，科创板以资本市场为先导，正在带动更多社会资源以市场化方式投入到科技创新当中。“其中最关键的要Μ素不只是资金，更重要的是人才资源。”他告诉记者ઢ，通过上市退出而产生的财富放大效应，可以吸引资本和人力汇聚，孵化技术，支持创新。现在一些由院士等高端人才带出的科技项目，一般都会得到很高的估值。
人才资ત源的聚集表现ૢ突出。一方面，科技企业吸引大量科技人才，另一b3;方面，投资机构、中介机构也在争夺优质学科人才。
如左丁所言，科创领域尤其是信息科技行业的细分领域多、体系复杂，需要实现“产学研资”相结合，才能找到´真正有价值的企业。为保障在硬科技各个细分赛道都有专门的人才进行深入研究，深¶创投在2003年成立了国内创投行业第一家博士后工作'站。
“由相关行业的高技术人才或资深研究员进行产业图谱梳理，通过研究去找到投资机会的打法是行之有效的。”他Ë告诉记者，资本市场的变化对专业化要求越来越高，创投企业要融入国家发展大局，围绕真正有技术含量的企业。
例如，基于我国在FPGરA芯片领域存在的不足，深创投通过行业梳理，及时投资<安路科技，助推企业快▦速发展，并随其获得较好的回报。
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迎接全面注册制时代❄
科创板给中国资本市场带来了一系列好的开始⌋。对科技创新企业而言，拥有更多元的上市渠道和更明晰的上市时间表；对支持创新发展的PE/VC而言，拥有更Ò多的退出渠道和更清晰的投资方向；对于投行等中介机构而言，必须承担起更深的责任和更早期的ૠ介入及陪伴；对投资者而言，拥有更多的投资标的和更市场化的交易机制。
在业内人ã士看来，通⇔过科创板试点注册制等，与三年前相比，A股许多“顽疾”早已成为过去，新的市场生态初具雏°形。
总结起来或可概括为👽“十大改ઙ变æ”。
一是盈利门槛打破，上市条件更包容；二是23倍市盈率红线打破，发行定价走向市场化；三是“硬科技”引领主流，“含科量”支撑估值；四是中小创新企业也能上市，资本市场多层次搭建完成；五是“退市难”被逐步打破，强制退市机制发力；六是打新不再稳赚不赔Ξ，投资者走向“睁眼打新”；七是交易机制改革，涨停板“敢死队”基本解散；八是打破“60万顶格”，代之以“上不封顶”加“牢底坐穿”；九是A股进入80万亿时代，直接融资比重逐步提升；十是投资者突破2亿，长期资金持续进↓场。
不过，从初创到发展，市场化改革仍未完成，科创φ板各个方面仍有改进完善的空间。三年间，注册制板块已经从科创板扩至创业板、北交所，作为多层次资本市场当中的一环，科创板“试验ય田”的效应将继续发挥，A股Ņ全面注册制时代即将到来。
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