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¥› 派哥聊美股：对话清溪资本首⊥席投资官司徒捷
清溪资本首∋席投资Ç官司徒捷：
从Å注重价值投资到重新审视→技术分析ô
ⓦ 我本人是经过了一个巨大的转变，因为我是从商学院出来的，所谓的学院派。在商学院里面，基本上不会教授任何技术分析相关的东西，我们讲的是▨价值投资，∃讲的是估值。
我当时在MBA的时候，暑期实习是在新加坡的一个公募基金，做了一个夏天。这一个夏天里，我做了10个不同公司的ćd;估值，所谓估值就是预测它的自由现金流。当时我作为一个学生，从来没有在任何投ω资行业工作的学生，做这个分析的时候，我会发•现如果我给这个公司10倍的市盈率和给它12倍的市盈率，它最后得到的股价差了十万八千里。当时我就开始思考，到底是怎么回事？
∴ 价值分析ò失效¤了
我当时分析了一家印度尼西亚的电信公司，如果它的市场在历史上正常的时候，它的PE的值大概是10倍。2005—2007年在市场比较好的时候，它的市盈率可以到15倍。2000年、2001年网络泡沫破灭的时候，它的市盈率只有3倍到4倍。比如我们按照一个非常传统的估值的方式，去找它的一个中间值，或者是跟它同行业的估值去比较，我会发现我们最后得到，在一个市盈率区间里得到的股价上下能差到30%—50%。这30%—50%对于投资来说就是一个非常非常巨大的问题。我10块钱买还是≡15块钱买，15块钱买似乎还是一个比较合理的估值区间，但是我们如果看技术分析，它已经是跑到了多年的股价的顶部了。交易员说这个∃位置不可以买，从价—值分析上来说，这个公司还是一个合理估值。所以，这些东西就很难说。
那个时候我们的一个交易员当时建议我，除了看价值分析，除了做估值之外，应该再去了解一点跟技术分析有关的东西。所以，那个时候开始研究一些技术分析。但是当时因为在我们投资行业里面，价值投资、基本面分析就好象少林武当，巴菲特、格雷厄姆就ąc;像是达摩☎祖师，好像是武当的张三丰，你跟着他才是名门正派，你不跟着他，你也得跟着黄药师，得跟着索罗斯，全球宏观的交易方式，相对比较邪门一点，但也是正道，这是做宏观分析的，像东邪黄药师。你做技术分析，是个人就可以看，是个人就能在软件上画条线，总觉得你像西毒欧阳锋，是不入流的功夫，最后会导致你经脉逆行。特别是跟一些非常非常资深的，只看基ø本面的分析师去聊的时候，他们会以一种非常骄傲的口吻说“我从来不看技术分析，我从来都不懂技术分析”，下面那句话他没有说，“但是我依然在行业里做得那么好”。尤其是大型的公募基金、对冲基金里面有很多分析师或者基金经理都是这样。但是一旦等到市场进入一个相对比较震荡、波动的阶段的时候，就像刚才派哥说的，你就会发现基本面分析有点失灵。
ⓟ 针对∗百度股份技Ņ术分析实例
举个例子，2009—2012年，当时我工作的公司持有百度，百度在2010年Google退出中国以后，百度获得了巨大的市场，节节上攻，一路往上走。当时你买ૄ了百度以后，就不要进进出出，就抱着它，大概两年里面可以翻个3到5倍的回报，这时你就会觉得我的基本面分析很好，没有问题。但是到了2011年，百度本身没有问题，但是什么出问题了？希腊出现了问题，出现了欧债危机。欧债危机来了以后，2011年夏天，整个市场◊上下翻飞。从2011年7月底，当时标普给美国国债降级了，标普指数在8月份的第一周里直接跌了15%，整个夏天就在上下波动，而且波幅巨大。当时在这个市场里面，你就会觉得这个市场，明明这个公司基本面很好，但是为什么它一个礼拜、两个礼拜股价就能差15%、差20%。不光是百度，所有的公司，包括美国的一些公司，也是这个样子。这个时候促使我花更多的时间去研究技术面。
大家可以看一下索罗斯的¾《金融炼金术》这本书，他提出了反身性理论。他认为这个市场里面这个公司的价值是存在的，但是没有Σ人知道，整个价格是围绕着价值波动的。它围绕着价值波动，波动的过程，除了本身正常的波动之外，还有市场参与者情绪的放大，大家极度乐观的时候把股价推得很高，完全超越了它的价值。当大家的情绪很差的时候，把它砸得很低，也是完全偏离这个价值的。他说在这个市场里，我们要找到市场的一个反身性，反身性的变化区间对投资人来说也是一个获利的区间，这种获利区间的捕捉ϒ就需要技术分析去捕捉。
总ઍ结：基本面和技术面是水乳交融 并非∴泾渭分明
当你在这个市场里面去交易上一段时间以后，你就会发现基本面和技术面是水乳交融的，并不是泾渭分明的两种完全不同的方法，其实两个方法可以在某种程度上进行结合，但这种结合只可意会、不可言传。因为技术分析里有很多种不同的方法，有看技术形态，有看均线，有做波浪，也是有不同的理论、不同的方法，需要大家在这个市场里面去摸爬滚打一段时间以后，找到两者之间结合起来的一个痛点，找到适合自己的那个点以后，你就会觉得豁然开朗。像金庸小说里面，比如说有东邪西毒、南帝北丐，但金融小说里的主人公，《射雕英雄传》里的主人公是郭靖，《神雕侠侣》里的主人公是杨过，《倚天屠龙记》里的主人公是张无忌，他们都是吃百家饭的。郭靖的降龙十八掌，但是内力哪里来的？他吸了一条大蟒蛇的血。杨过练的是古墓派，他最后还ο自己在大海的波涛当中琢磨出了“黯然销魂掌”。张无忌Ð练出了乾坤大挪移，令狐冲是五岳剑派，一开始跟着气宗，后来跟着剑宗的风清扬。他们最后成为绝顶高手，不能只走一条路，必须是博采所长，把不同的门派结合起来成为你自己的。不能说我是名门正派，我就看不上别ੋ的，就很骄傲地说我不会技术分析，这不是在这个市场里存活的一个态度。
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