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东方财富(SZ:300059)近年渐有“券茅”之称。自2010年上市以来，股价十二年上涨了2´2倍，倒也不负“券茅”之名。
但相比茅台本茅৻，东财的硬伤显而易见——成立年头还很短，还须继续证明自己；以及券商固有的ਫ਼强周期性。
于是一个关键问题也就接踵而至：未来一个时期，东财能否仍能像酱香白酒一样持续入♩口浓烈回味悠长；或者还只是»像“勾兑酒”一样，后味苦麻？α
要搞清楚õ这个问题，我们👽需要先了解૦东财为什么能有如此强劲的市场表现，再来探讨这背后是否存在隐忧？
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↔崛起之路
为数不多能把爱好做成主业做ઠ到龙头的，东方财富董事长ࢮ其实，是′其中之一。
其实原名沈军（为了文章连贯性后文均用沈军），毕业后供职于一家期货公司，因工作需要，在《上海证券报》等媒体上发表期货文章，开始有了“期市”这个笔名。而后因为更加喜欢a0;研究股票，慢慢转变了研究方向。同期，沈军成为中国第一批注册证券分析师，频繁地参与地方电台股评节目，发表ï股市观点，累积了一大波原始“粉丝”，也彻底打响了沈军在证券投资圈的名声。
因为不喜欢抛头露面，为了“隐姓埋名”地与投资者更好地交流，沈军带领着创业团队，于ⓨ2005年创办了东方⊆财富网，随着股吧的上线，新颖的不需要出门的股市交流模d3;式，吸引了大量投资者。
2012年东方财富旗下的天天基ⓓ金获得了基金销售的牌照，随着东方财富网积淀的用户和股市新一轮牛市∃的开启，天天基金的基金代销业务如火如荼，为东方财富的造富之路奠定了第二级阶梯。
2015年至今，东财乘着资本市场快速发展的东风，以股૦权对价+现金的方Ņ式收购了西藏同信证券，获得了证券业务相Ċc;关牌照，紧接着又获得了保险、征信、公私募等一系列金融牌照，正式转型成为了一站式理财全服务平台，最新年报显示证券业务已经占据东方财富营收的60%，公司进入了快速发展期。
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2021年6月伴随着券商股普涨，东财正式超越中信成为券商“一哥”，总结东财的发展路径，就是通过差异化打法构建“ਖ਼护城河”，从而保持高增速♦高估值。
1）券商里互联网玩得ąc;最“溜”ⓡ″
对比传统券商，东财自15年获取证券经纪牌照后，宛如坐上火箭一般迅速发展，借助互联网平台（东方财富网）快Ċc;速实现了弯道દ超车，根据证券业协会公布的2021年≅各证券公司经营数据显示，东财21年经纪业务收入45.12亿，排名所有券商第12名。
对比证券行业A股上市公司的人均净利，我们可以看出东方财富的互联网基因带来的优势很明显，在员工超过1000人以上的所有A股公司，东方财Á富的人均જ净利排第31名，为前1%。而在证券行业内，东方财‰富的人均净利遥遥领先。
因为平台效应省去了很多地推和销售的人员成本，导致东方财富的人均盈利能力非常强。从ણ企业披露的员工数也可以看出，东财在利用互联网流量优æ势保持高增速的同时，人员数仅为头部券商的一半以内。
以中信证券为例，出生于上世纪的老牌≅券商，获客途径依赖线下营业部、以及银行保险等能够与投资者进行b2;交流的线下平台，截至2021年头部券商中信证券营业部273个、华泰证券241个、国泰君安દ420个。
而东财出生于互联网⇒©蓬勃发展的年代，互联网基因强大，流量基础强。东财的营业部全国仅有⌈176个，节省了许多营运成本。
ąc;2）互联网里券商玩得最“溜”⇔
东财沿着一站式理财平台布局，先后取得了基金、期货、公募ω私’募保险经纪等一系列牌照，随着今年拿下基金托管牌照，东财已经基本完成了全面财富管理的🙀布局。
对比老对手同花顺，东财的ⓘ积极扩张和利润共享机制带来了更λ为优‡渥的发展动力。
通过财经门户网积累的流量，切入券商赛道，虽然收购同∈信证券是在2015年以292倍高PE的价格收购，但牌照为东财⌊构建了一条“护城河”，相对于互联网财经门户的同行，拥有牌照等于开辟了第二甚至是第三增长曲线。以目前的市值和营收来看同花顺已经和东财不是一个量级的企业。
▒获d3;得各类金融牌☺照后，东财彻底打开了“任督二脉”
Ζ3）º差异化打法，财务角度突显优Þe;势
拆分东方财富的收入结构，可以看到东财的“两条腿”对应着其两款最有价值的产品：东方财富和天天基金，东方财富带ક来的证券业收入（包括经纪和两融）占比达到了60%，而另外40%则是天天Û基金代销基金产生的收入ફ。
收入结构上来讲，东财与信息技术软件公司已经不太沾边了，软件销售和广告业务仅占比2.5%§，而同华顺这项数据占比达到了91%。
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收入增速À上来看，东财营收同比增长58.93%，远超其他头部Α券商。
ੈ我们统计了券商TOP3（净利θ规模）和“老对手”同花顺，自16年以来的增长，东方财富的五年CAGR达到了40ξ.97%，远高于同行，21年营收同比增速达到了58.93%。
和传统券商相比，东方财富的૩ROE远高于同行，2021年达τ到了22.1%。而TOP3行业均值为10.99%，可以看出东方财b3;富的资本使用效率和盈利能力远高于传统券商。
同˜样为互联网券商标杆的富途证券和老虎证券，分શ别成立于2012年和2014年。此时东财已经凭借着东方财富网积累了流量和技术储备，所以在15年后可以看出，东财的净利率水平ો也一直高于互联网券商同行。起步早、独享A股市场，是东财对于目前其他互联网券商的优势。
那么东财为什么比其他券商有更高的更稳定ઽ的盈利能力呢？关键的因素就是ⓚ东财有超越周બ期的成长表现。
ý我们以2015年东方财富收购同信证券υ为基数，对比截至2021年年报期营收累计增长增速可以明显看出，东财的增速与传统券商增速不同，传统券商增速基本与成交量增速保持一致，在2018年成交量下滑，其他券商营收都降速时，东财也保持了增长，并且近三年增速明显超过了A股成交量和传统券商增速。
Ζੜ那么东方财富ਪ为什么能做到穿越周期保持高速增长呢？
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做对了Δ什么？¬
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1）充分Í利用行业特性，东财迅速找到Ξ了变现渠道
在知乎小红书豆瓣等一众靠内容起家的社区平台中，东财的行业优势被无限放大。投资行业最不缺的就是“钱”。对⇓于财经软件的用户来说，本质上用户对你的需求就是找到一个“管理×”财富的渠道💼。
东方财富通过东方财富网、♨天天基金网和Chioce金融客户端积累流量，通过证ત券业务、基金代销和软件服务费变现，形成了一条完整的商业闭环，并且对比同行永远领先一步进行布局：都在流量基础上卖软件，那我卖基金，你们开始卖基金，我开始做券商。
东财以财经资讯Μ起家，比传统互联网起家৻的同行，在战略布局层面更具敏锐性，无论是互联网流量红利窗口期，还是居民理财观念转变的窗口期，东财都凭借着过人的战略眼光提前布ð局，牢牢抓住了机遇，致使它能够摆脱传统互联网财经门户的发展轨迹，摇身一变成长为“券商一哥”。
2）“但寻君ਠ子取财道，互利双赢结♣善缘ø”
从2007年开始，东方财富进行了数轮的增资和转股，沈军通过稀释自己的股权，将有价值的天使投资人、公司高管、券商、直投都拉了进来。虽然沈军个人的股权比例从87%下降到19%，但是与有价值的投资Η者形成了利益同盟。并且通过相应∈的股权激励计划，带动了企业持续的增长。
提到股权激励计划的优势，就不得不提埃隆马斯克了，根据2022福布斯榜单显示，全球首富马斯克实际佣金为0，而马斯克所有的薪酬均来自激励期权。董事会为马斯克设立了关于企业经营生产和市值管理两个类∧别的指标，每达成一项给予一定比例的股权激励，这使ⓠ得马斯克能够全心全意投入企业发展，绑定利益，是特斯拉成为全球顶尖公司的要素之一。
同样的，东财先ઝ后在2010年和2014年进行过两次股权激励计划，也起到了不错的效果，东财管理层与骨干人员完成了利润增长要求，兑现了股权。今年东财又落地了新的股权激励计划方案，以21年营收及净利为基数，考核χ2023及2024年净利，目标复合增长速度达到45%。
因为东财的股权激励以净利∧润为基准，我们可以看出东财除了在营收端发力，成本端的管λ控能力也越来越强。2016年至今，东方财富的毛利率从86.27%增长至94.94%，而三费占比从55.82%降至20.16%，行业边际成本低和股权激励β计划双向发力，促成了东方财富如今的高盈利水平。
& 那么Η东财就真的不存在隐患了吗，我们发现并不是¬这样。
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☎居安思危：东财的ò隐忧↵
证券行业拥有一套相对成░熟的商业模式，我们运用麦肯锡◙分析"工具中的波特行业结构模型来分析。
对于东财来说横向的同业供需关系竞争，基于证券经纪业务来讲，因为行业的特殊性和公开透明程度，几乎所有券商ϒ的投资ੋ标的和手续费均一致，少数差异并不影响行业整体，不再进行赘述。
那么关键点在于进入壁垒挑战（类似于同花顺进入证券业市场）和替代产品挑战（类似Ñ于传统મ券商财经门户客户端）。在这两个方面，东财的“护城河”挖的还ਫ不够深。
▣ 1）自诩为互联网公司，੬投入占比不👿及同行一半
▨ 东方财富董事长沈军在电话会中明确表示：“我们是有牌照的技术企业”，并且在多个场合都宣称东方财富是互联网公司。但是我们对比同行业的财经门户软件公司发现，东方财富在研发投入上好像不是那么愿意花钱。2021年报显示东方财富研发投入占毛利比仅为5.82%ળ，而体量更小的同花顺占比达到了25.8%，刚刚取得网信证券牌照的“小东财”指南针，研ζ发投入占比也达到了13.28%。
ષ显然东财的研发投入决心并没有同行那么强，这也直接反映在了用户层面。根据易观千帆的数据显示，证券财经资讯类APP中，同花顺的月活℘已经是东方财›富的两倍有余。
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在“进入壁垒”上东财没有用户优势，也就意味着如果同花顺取得了牌照势必会压榨东财的市场份♣额，稀缺性并不牢固。最近指南针收购网信证券获得证券业的牌照，证明了其他财经软件企业也能够走通这一条路。可以说对东财而言“进入壁垒”的护城河无论是从用户规模壁垒，还是牌照壁垒，都没有那么“深∗”。
2）后来者居上，社ⓚ区内ੋ容被后浪弯道超车
出生于互联网社交初期的东财，早期是靠特色的股吧吸引投资者交流，并以广告业务为核心ⓝ收入，但是随着业务规模不断扩张，最早的创新特色股吧却没有经营的很好，▨以东方财富自己的股吧举例，东财股吧新发布的贴子前十都是在“喷”个股表现，雪球中前十有三篇机构点评、三篇个人投资心得、四篇在“喷”。同样的在推荐（热门”）栏中，股吧前五都是个人投资笔记，基本都是围绕短线仓位和操作进行分析的，而雪球的前五中，有两篇机构的分析文章，三篇是个人对企业分析文章。
对于东财来说，本身传统的券商所开发的财经૪门户兼交易软件，就是其潜在的替代产品，现ú在各个券商都在加足马力研发自己的移动端软件，那么东财的护城河就是专业的金融客户端和用户流量了，Choiੑce做的很好，但是用户这边无论是对社区的管理，还是内容的打磨；显然已经落后于“后浪”雪球了。
如果高价值投资者无法从充满戾气的股吧获取有投资价值的信Â息，成天陷a1;入“对骂”的漩涡，自然而然会另寻其他替代à品，这样东财引以为傲的用户粘性便会下降。
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最∗后的º话©
东财能够成为券商“一哥”有他的必然性，管理层高瞻远瞩的布局，抓住了互联网和理财发展的两个机会窗口，充分发挥了企业优势是不可或缺的因素，毫无疑问过去几年东财取得的成就是无可匹બ敌的。
但是“自古打江山容易，守江山难ϑ”，东财的护城河Ņ并不“深”，成长路径是可以被模仿的，“祸固多藏于隐微”，东财想真正蜕变为实至名归的“券茅”，需要扎实根基，不忘初心，方可行稳致远。
往 期શ☺ 推 荐Ο
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