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　ð　一分钱借款没有，τ2.2亿补流必要性何在？钰泰股份：景气周期下业绩表现亮眼，研发∈费用率远低于同行

　👽　来源：市值ι风云&nb♬sp;

　　圣邦股份曾经打算整体ઘ收购，如>今独立上市，如能成功જ，也倒是双赢的局面。

　ৄ　作者&nੌbsp;|&nbs੖p;春晓

Α　　ੑ编辑 ૮| 小白

　　÷模拟芯片，可称之为连接物理世界和数字©世界的桥梁ⓑ。

　　按功能划分，芯片可分为数字芯片和模拟芯片。如果说数字芯片是电路系统的“大脑”，追求&#25d3;运算能力的不断提升，模拟芯片则是电路系统的“口”和“眼”，负责对自然界的模拟信号进行传输ૣ、放大和转换，实现更稳↔定、可靠的产品性能。

　　前不久，主š营模拟芯片设ો计的钰泰半导体股份有限公司（简称“钰泰股份࠽”）向科创板提交了招股书，目前处于问询阶段。

　　◯钰泰股份成੪色如何呢？咱们一起来ö看。

　　•适逢行业高景气–周期'，业绩表现亮眼

　　1 &ënbsp;圣邦股份૨૝曾打算整体收购，如今独立上市

　　虽说钰👽泰股份还未上੝市，但它在资本市∫场早已小有名气。

　　早在2018年，模૦拟芯片的行业大哥⋅——圣邦股份（30α0661.SZ）就瞧上了钰泰股份。

　　²由于钰泰股份同属于模拟芯片行业，收购后有利于圣邦股份的横向Á整合，于是，2018年12月圣邦股份以1.15亿自有资金，买下了钰¦泰股份28.7%股权。

　　对此，卖方也作出了੥业绩承诺，即2019年-2021年钰泰股份累计将∃实现扣非净利润不低于1.06亿。੢

　　从结果来看，钰泰股份&#260e;确<实也很给力，最终三年累计实现净利润5.15亿，超额完成业绩承诺不੠说，近乎是原目标的五倍。

　　一年后ß，2019年1💼2月，圣邦股份拟继续收购钰泰股份剩余的71.3%股份。„

　　ਖ਼然而，兜兜转转过了快一年之后，圣邦股份连第二轮审核问询函都回复了，却在2♣020年10月终止对钰泰股份剩余ਮ股权的收购。

γ　　目前，圣邦股份依然☜是钰泰Ó股份的第二大股东。

　　2&#25b3; › 适逢ણ行业高景气周期，业绩翻番

　　钰泰股份⊂成立于2017年，虽然只有五年时间，但公司的发展∝史不ú止于此。

　　ζ公司的前身钰泰科技（上海）有限公司、&#25d3;南通钰泰电子科技有限公司分别于2011年和2014年成立，后来为享受南通市集成电路企业扶持政策，钰泰股份成为新的经营主体，原有历史主体业∪务也逐步停止。

　　钰Ρ泰股份的模拟芯片采用Fabless模式生产，公司主要产品为电源管⊕理芯片，是模Ô拟芯片最大的细分市场。根据IC Insights的数据，2021年电源管理模拟器件出货量约占集成电路出货总量的25.5%，居于各类集成电路芯片的首位。

　　ⓕ整体来看，集成电路技术起源于欧á美等发达国家，∀无论是体量还是技术水平，国内企业与其仍存在较大差距。

　　根据IC Insights统计，2020年全球前五大模拟芯片供应商，合计占据全球市场近50%的市场ⓩ份额，其中包括德州仪器♬、亚德诺、思佳讯、英飞凌和意法等Å。

　　我国的模拟芯片市场规模整体呈上升趋势。202ξ0年，我国模拟芯片的自给率仅12%，&#222e;距离实现自主可控仍有较大空‡间，对于国产模拟芯片企业来说无疑也是一次机遇。

　ⓞ　具体来看，钰泰∅股份的业绩呈快速增长趋势。੤

　　2018年-2021年，钰泰&#222e;股份的营收由1.25亿迅速增长ૌ至8.26亿，CAGR高达87.∧65%。

　　营收Ò的增长也顺⊃利地传导给了净利润，2021年，钰泰股份实现归母净利润2.57亿，是2020δ年的二倍还多。

ੜ　　钰泰股份的业绩如此亮眼，一方面与行业高景气度有关—，2021年受全球“缺芯”影响，芯片价格随之上࠷涨，是当年钰泰股份业绩爆发的主要原因。

　　在行业的高景气度下，同行业上੒市公司的营收规模在મ2021年均有不错的增⁄长。

　　其中，钰泰股份与芯朋微、希荻微Œਜ较为接近，营收规模均在10亿以下，圣邦股份营收੬规模较大，2021年实现营收22.38亿。

　　钰泰股份恰好选在了业绩巅Ρ峰期来上市，无论是早一年或者晚一年，各项指标“的增速可能都不会♥如此惊艳。

　　3&nbspⓟ;&nb⁄sp;重视∼销售，股权绑定经销商

　　另一方面વ，钰泰股份业绩é激增可能与其比较重视销售、通过股权深ö度绑定经销商有关。钰泰股份以经销为主、直销为辅。其中，经销模式占总营收的六成左右。

　　其中ð，深圳市麦科通电子技术有限公司（简称“麦科通”）作为钰泰股•份ⓔ的经销商，常年也是公司的前五大客户。

　ਲ਼　同时，麦科通作为钰泰股份઻的ી创始人之一，目前持有其8.34%股权，也是钰泰股份的前五大股东。

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　　除了深度绑定大客户，钰泰股份的销售总监彭银也直接持有公司6.89%股权，而且享有15.04%的表决权，Χ他还是实控人GE GAN（甘戈）的一致行动人，足…可见钰泰股份对销售端的重视程度。

　　研发费用率远低于同行业，Ñ科创属੦性略显ੑ不足

　　具体来સ看，钰泰股份营收七成为稳压类芯片&#263f;，其余则为电池管≡理芯片和PMU，销售地区主要集中在华南区域。

　　钰泰股份的电源🙀管理芯片下游主要应用于通信设备、工业控制、消费电子等领域，与芯朋微、圣▥邦股份、希荻微的下游应用领域较为接近，而力芯微、晶丰明源、艾为电子的产品则♬更多地应用于消费电子。

　　由于通讯、工业等领域毛利⇒率高于消费电子，于是，风云君选Ρ取芯朋微、圣邦股份、希荻微作为可比公司ⓞ进行对比分析。

　　2021年，受益于行业高景气周期，同行ક业毛利率均有所上升。钰泰股૊份的电源管理芯片毛利率与圣邦股份、希荻微较为接近ⓑ，当年钰泰股份的毛利率为56.13%，略高于两者。

　　然而，在下游应用领域、毛利率较为⋅接近的情况下，钰泰股份的研发费用率（剔除ષ股份支付）௄仅为5%-6%，远低于同行业。

　‌　（图中▦，研发费用剔⇑除股份支付）

　　其中，除了圣邦股ࢮ份登陆的是创业板，其余三家均为科创←板公司，从研发费用率这个角度来看，钰泰股份的科创属性略显不Α足。

　　汽车领域几乎没ਰ有营收，2.2亿补流必要ચÔ性不足

　　根据IC Insights预测，2022年，汽车将是专用模”拟芯片增速最੨快的下游领域。此次IPO，钰泰股份也拟募资8，0þ00万用于车用电源管理芯片研发项目。

　　虽然，钰泰股份在招股书中将汽车电子þપ列示为其下游应用领域，∝但实际上产生的营收金额应该微乎其微。

　　而且，在招股Ë书઒中，钰泰股份列示了18个已经量产的自主ⓨ核心技术，其中仅有1个非专利技术与汽车相关。

　‘　如此来看，钰泰股份模拟芯片在汽车电子上的应用尚处²于萌芽阶段，至于这8，000万投入后是'否会开花结果，尚未可知。

　ⓨ　不过，和大多数IPO公司一样，钰ⓥ泰股份似乎也想借机多圈些†钱。

　　此次IPO钰泰股份拟募∪资7.5亿，其&#263c;µ中2.2亿将用于补充流动资金，占总募资额的近三分之一。

　　૜截至2021年底，钰泰股份没有一分钱&#263b;借款不说，自由ࣻ现金流也较为充裕，这么看来，公司并没有募资2.2亿补流的必要。

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