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美联储今年要亏67®á00亿是怎么回事？
作者： ચ周欣瑜
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来源⌊：华尔街见Χ闻
随着美债利率飙升，美联储持债¾账户大幅浮亏ϒ，ćb;美联储亏了要怎么办？
作为实施货币政策的一部分，美联储在公开市场操作账户 （SOMA） 中持有国债和机构抵押贷👿款支持证券 ćf;（MBS）。这些证券的市值会Χ随着利率的变化而波动。
今年以ળ来，持续的通≠胀压力和Ν美联储快速加息，短期内大幅降低了美联储所持证券的市场价值，美联储的净收入也可能出现亏损。
根据预测20ⓓ22年底，美联储SOMA账户中的亏损૯头寸将达到最高约6700亿美元，其向美Ι国财政部的缴款也将因美联储的亏损暂停三年。
↓作为美国，甚至是î全球流动性的中心，美联储的盈亏机制到底是怎么回事？
Alyssa Anderson、Dave Na、Bernd Schlusche和Zeynep Senyuz等，在近期发表美联储工ⓒ作论文《美联储资产负债表利率风险分析，第 1 部分：背景和历史视角》《美联储资产负债表利率ખ风险分析，第 2 部分：替代利率路径下的预测Β 》对此进行了详细的阐述。
ì SOMA ૢ投资õ组合的盈亏头寸，一季度亏了3300亿美元？
SOMA投资组合的盈亏头寸是指，其持有证券的市场价值与摊余成本之间的差额。实际上属于未实现损益范畴（浮盈、浮亏ⓛ），除非美联储即时抛售。
美联储按市场价值购买证券时（通常高♩于或低于其面值），会☜按购买价格和票面价值之间的差额，在证券Σ的存续期内进行摊销。证券的摊余成本即购买价格减去已确认的溢价或折价金额，并最终收敛于到期时的面值。
SOMA持有国债和机构MBS期间，这些证券的市值会随¨着利率上升或下降而变👽化。当利率上升时，证券的市值下跌，市值低于摊余成本，就导致浮亏；当利率下降时，市值高于摊余成本，则导致浮盈。
👽 利率与未实现þ盈亏之间呈显著的反比关系。
浮动É盈亏的规模੬取决于两个因素。一个是SOMA投资组合的规模，另一个是利率的变化。在全球金融危机后的几年中，受历史低利率驱动，SOMA投资组合处于浮盈头寸。在2013年“缩减恐慌”期间国债收益率急剧上升，短暂转为浮亏。这一状况ν在2018年初再次出现。
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2020年新冠疫情爆发，美联储迅速将૨美国国债收益率推至创纪录的低水平。当年SOMA投资组合的浮»盈超过4000亿美元峰值。
2022年3月，美联储结束了资产购买开始提高联邦基金利率的目标⌋范围。10年期美国国债收益率比去年同期上涨约60个基点，SOMA投资☞组合再度出现浮亏。市❄值低于摊余成本高达到3300亿美元，约占总资产的4%。
其次当前浮动亏损的规模ç明显♣高于以往，是因为疫情以来，SOMA购买的证券规模空前扩张所致。SOMA 投资组合的规模两年内翻了一番多，从疫情前的约4万亿美元增加到2022年3月资产购买结束时的约8ૄ.5万亿美元。
Ü 什么决定了美联储的⌋收入以及如何向←财政部缴款？
美联储的净收入主要取决于其在SOMA投资组合中持Τ有的证券所产生的利息收入与其负债相关的利息支出之间的差额。利息收入还包含其他资产的收益，例如回购协议、贴现窗口贷款以及其他信贷和流动性工具，但这些与SOMA投资组合中的国债ડ和机构MBS持有的收益相比，可以说是微不足道∋。
在支出方面，美联储对一些负债项目支付利બ息，例如准备金余额和隔夜逆回购协议 （ON RRP） 工具。美联储将其所有净收入，在扣除运营成本、股息支付以及维持《联邦储备法૩》要求的盈余所需的任何金õ额之后，汇入美国财政部。
美联储的利息收入和支出都会随着政策利率的变化而波动。因此，美联储的收入会受到利率风险的影响。在收入方面，利息收入对政策利率的变化反应缓慢。因为੦只有当美联储对到੧期证券进行再投资并购买新的美国国债时，更高的利率才会导致更高的利息收入。相比之下在支出方面，利息费用通过管理™利率直接与政策利率挂钩，因此会根据政策利率的变化迅速调整。
负债结构的变化也使得利息支出比以前更容易受到利率变化的影响û。准备金和ON RRP等短期有息⊇负债，在美联储总Œ负债中的份额已从2020年初的不到一半增加到2022年3月的约三分之二。从而使得净收入受到利率上升的负面影响更大。
而SOMA 投资组合的浮动损益不会直接影ο响美联储的净收入。Ζ因为单个证券的市Α场价值在接近到期时会收敛到其面值。
只有卖出证券，浮动损益才会变成实现ąc;的收益ੑ或损失，直接影响美联储的净收入。最典型的行为Û可能就是主动缩表。
美联储的净收入以及向美国财政部的缴款多年来一直在波动，但始终保持正值。新冠疫情爆发之后，联邦基金利率大幅下调，利息费用下降。与此同时，美联储在大量购买美国国债和机构MBS，利息收入显着增加。于是，美联储向美国财政部લ的缴款在过去两年几乎翻了一番，ⓦ从2019年的约550亿美元上ÿ升到2021年创纪录的1090亿美元。
随着货币政策继续收紧，美联储净收入存在暂时♥转为亏损的风险Κ，短期内向美国财政部的缴款则可能暂停。
SOM♦A浮动损益ξ、美联储ࣻ收入和财政部缴款的预测
Alyssa Anષderson等在《美联储资产负债表利率风险分析》一文中，围绕与∉FOMC与会者的经济预测摘要 （SEP） 一致的基线路径，从 FRB/US 模型的随机模拟中生成联邦基金利率、10 年期国债收益率，并对SOMA 投资组合的浮动损益、美联储收入和上缴国库资产进行预测Π。
1） 联ρ邦基金利率和10年期国Ä债收益率预测
从随机模拟中获得联邦基金利率和10年期国债收益率及相关置信区间。基线水平下，联邦基金利率急Þ剧上升，然后略有回落并稳定在2.5%左右。10年期美国国债收益率在短期内大幅⇒上涨，并稳定在3.5%左右。
੭2）美联储资产负债ੌ表预«测
Π基于上述利率路径，本文对美联储的资产负债表、收入以及SOMA浮动损益进行预测。同时预测也是基于美联储缩减资产负债表的政策框架，假设缩减路径与FOMC在 2022年5月FOMC会议上发布的“缩减美联储资产负债表规模的计划”一致。∈不过，美联储资产负债表的演变š将受到经济和政策未来走向高度不确定性的影响。
在基线ૌ路径下，SOMA持有的资产从2022年的8.5万亿美元下↓降到2024年缩表结束时的6.3万亿美元。લ
3）美联¼储收入、上缴财“政部、递延资产预测ã
鉴于近期和预ϖ期的ਪ利率上升，汇款预计将在一段时间内降至零，递延资产（代表在向财政部恢复缴款之前需要实现抵补亏损的未来净收入金额）将记录υ在美联储的资产负债表。
在基线路径下，美联储缩表期间，利息收入将在短期内下降，而利息支出将随着准备金和其他美联储负债利率的增加而👽上升，从而导致暂时的净收入为负。上缴财政部将暂停三年。递延资产达到约600亿美元的峰值，但其尾部这些预测中的风险（由深蓝☞色区域的上边缘表示）表明递延资产可能高达约1800亿美元。
4）SOMAજ 投资组合浮动损益的预♩测
正如在联邦储备银行合并季度财务报告中公布的那样，截至 2022 年第一季度末，SOMA 投资组合ફ的未实现亏损为3300亿美元，约占投资组合面值的4%。如图5所示，随着利率进一步上升，这一浮动亏损头寸将变得更大。根据基线预测到2022年底，浮动亏损头寸将达到最高约6700亿美元，占投资组合面值的8%左右。但如果利率远高于基线，浮动亏损头寸变化的范围会相当大。如代表尾部风险事件的90%置信区间¶的下沿，2023年浮动损失的峰值约为1.1万亿美元，约占投资组⊗合面值的 16%。
但随着当前持有的证ઝ券到≡期，浮动亏损头寸将随Β着时间的推移收敛于到期时的面值而消失。
当然⌉根据国会的授权，美联储的任务是实现就业Ô最❄大化和价格稳定。既不是实现盈利也不是避免亏损。所以，即便利率上升对美联储的净收入以及SOMA投资组合的浮动盈亏有负面作用，也不会影响美联储执行货币政策或履行相关职责。
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