靳毅：近期出口的韧性来自哪里？|债市

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　　意见领’袖 |&nbsp◘;靳毅

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　　春季疫情过后，中国出口表现亮眼。值得关注Ç的是¬，在今年海外主要央行纷纷加息抑制通胀、加速海外经济体进入衰退的大背景下，中国出口为何表现出十足的韧性，这种韧性又来自于哪里？

　　õ进一步分析中国出口的主要目的地，我们发现近期出口的韧性主要来自两方面：（1）美国、欧盟需求有支撑；（2¶） 对东盟出口明显回暖；

　　美、欧方面，尽管今年以来美联储、欧洲央行相继步入加息周期，但相比于高企的通胀∝水平，美、欧央行加息速度落后于物价上行速度，导致美、欧形成 了“实际负利率”的现∴象。民众与企业通常会通过消耗存款、或消费借贷的方式，提前一步进行消费，短期内会对需求以及中国出口形成支撑。

　　东盟Ù方面，对东盟出口强劲增长主要源于两个因素：（1）2022年春季，越南爆发第二轮疫情，疫情平复后当地生产复苏，积压需求得以释放；（2）2021年∑同期–（夏季）东盟爆发第一轮疫情，低基数效应使得今年出口同比增速较为亮眼；

　　总的来看，5、6月æ份中国出口的显著回升，更多地是由于暂时性因素（欧美实际负利率Ψ、东南亚疫情）而非趋势性因素推动。而展望7、8月份，在当前美、欧利率水平仍偏低，以及上一轮东南亚疫情带来的低基数效应仍在持续演绎的背景下，中国出口增ⓕ速短期内或仍有支撑。但进入四季度之后，随着上述暂时性因素的消退，以及美、欧央行快速加息抑制海外总体需求，中国出口中期内或仍将面临下行压力。

　　风险提示&nbs&#266a;p;海外央行加息超预期、新冠疫情形势超预期、历史数据无法预测未来走势，相关”&#263d;资料仅供参考。

　　”1૩ࢮ、点评

　　春季疫情过后Ü，中国出口持续修复，5、6月份出口金额同比增长16.શ7%、17.9%，表现亮眼。值得关注的是，在今年海外主要央行纷纷加息抑制通胀、加速海外经济χ体进入衰退的大背景下，中国出口为何表现出十足的韧性，这种韧性又来自于哪里？

　　进一步分析中国出口的主要目的地，我们发现近期出口的韧性主ਜ਼要来自两方面：（1）美国、欧盟需求有ⓘ支撑；（2）对东盟出口明显૨回暖；对此，我们将就上述两个方面做进一步解读。

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　　▣美国、欧盟需ઽ求有支撑઻

　　尽管今年以来美联储、欧洲央行相继步入加息周期，但相比于高企的通胀水平Ι，美、欧央行加息速度落后于物价上行速度，导致美、欧形成了“实际负利率”È的现象▣。

　　在“实际负利率”的影响下Î，由于利率水平较低而物价上涨偏&#263f;快，民众与企业通常会通过消ó耗存款、或消费借贷的方式，提前一步进行消费，短期内会对需求以及中国出口形成支撑。

　　但中期来看，“实际负利率”反而会加速消费品价格与房地产等抗通胀资产价格的进一步上行，形成恶性的“通胀螺旋”。因此¾当美、欧主要央行政策目标从∠“保就业”转向“抗通胀”之后，加息节奏ð加快，我们判断“实际负利率”的现象可能不会持续太久。

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　　૦对东੐盟出૝口回暖

　　ਨ近期对东盟出口明显回暖，贡献了5κ¥、6月份中国出口的主要增量。按国别进一步分析发现，东盟十国中，对越南、新加坡、马来西亚、泰国的出口同比增长较快。

　　我们认为，对东盟出口强劲增长主要源于两个因素：（1θ）2022年春季，越南爆发第二轮疫情，疫情平复后当地生产È复苏，积压需求得以释放；（2）2021年同期（夏季）东盟爆发第一轮疫情，低基数效¢应使得今年出口同比增速较为亮眼；具体来看：

　　2022年春季，越南第二轮疫情爆发，对当地生产与进口造成明显干扰。5月份后，随着越南疫情的平复，对越出&#25d3;口订单逐步释放。5、6月份，对越出口分别拉ઍ动中国出口同步增速0.96、0.45个百分点એ；

　　而在上一年同期，东南亚恰巧爆发了“第一轮”疫情，并对包括越南、马来西亚、泰国在内的东盟主要国家生☜产造成明显Ν制约ⓝ。因此受低基数影响，5、6月份中国对上述国家机电产品（主要与生产相关）出口同比增速较高。

　　&#263f;2®、中期展望੆

　　总的来看，5、6月份中国◘出口的显著回升，更多地Æ是由于暂时性因素（欧美实际负利率、东南亚疫情ૉ）而非趋势性因素推动。

　　而展望7、8月份，在当前美、欧利率水平仍偏低，以及上一轮东南亚疫情带来的低基数效应仍在持续演ૣ绎的背景下，૝中国出口增速短期↔内或仍有支撑。

　　但进入四季⌈度之后，随着上述暂时ⓛ性因素的消退，以及美、欧央行快速加息抑∠制海外总体需求，中国出口中期内或仍将面临下行压力。

　　∃风险提示  &&#256f;nbsp;海外央行加息超预期、新冠疫情形势超预期、历史数据无法预测未来走势，é相关资料仅供参考。

　　(本文作ૠ者介绍Û：国海证券研究所固定收ø益研究团队负责人。)

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