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编者注…：在大ⓨ市动荡不安的背景下，兼具保☻值和消费属性的黄金备受青睐。上下游公司大不相同，谁能继续脱颖而出？
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作者：SimonΧΞ
盛世藏古董，†乱−世买黄金ç。
这句“自古以来”流传下来的名句，代表了人民最朴实的投资理念。黄金，这种被称为“天然是货币”的商品，在几千年的岁γ月长河里一直都扮演着极为重要的角色。避险、保值等属性，一直是人们对黄金趋之若鹜的重要原因。
到现代社会，黄金不仅作为财富的象征被普通民众收藏、买卖，更是作为各国央行的战略储备，发挥着ρ重要作用。在19ó世纪中期，全球甚至流行金本位的货币制度，将货币的价值直接与黄金≡挂钩。
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虽然后来金本位制度崩溃，但黄金的价值并未d0;受到影响。至今，黄金仍被认为是最为保值的商品，是对抗通胀最有效的手段之一。
黄金价格也在总体上保持牛市特征水涨船高，尤其憨是在2000年至2011年的十年间，黄金价格一路从300美元/盎司下方上涨至1800美元/盎司上方，涨幅超过600%。此后虽有几年小幅回调，但到2020年，金价卷土重来，并一度冲破了2000美元/盎司关口，刷新历史新高。
不过值得注意的是，在当下全球通胀水平高企的背景下，被视为抗击通胀最有效手段之一的黄金，却在近期出现了明º显的跳水走势。7月21日，金价一度跌破了1700美元/盎司关口，自今年高点以来跌幅ⓩ已经逼近20%。不过随后金价™拉升反弹，仍守在这一重要位置之上。
那么，在可预见的未来环境中，黄金能否再度重回历史性大牛市走向呢§？相关的黄金概念股，又能否在未来走出ઍ强于大市的表现呢–？
一、复盘金价走ο势，中长期中⇐枢或维持…高位
◈①地缘政治危机推动金价阶⁄段性走高ð
在信用货币时代，一旦事件发生国的政治或社会经济运行◘机制被打乱，政府稳定性发生动摇，货币的稳定性就会受到质疑，市场会迅速转向具有保值功能的黄金Η进行避险。
地缘政Λ治风险指数通常与金价呈正相关关系。恐慌情绪一般推动金价上涨，如“9·11∈事件”后仅5个交易日，金价大幅上涨了6.52%。而今年ઍ所发生的俄乌冲突，也在今年年初快速推动金价升高至历史高位。
不过金价的表现在历次地缘政治中并不完全一致，要取决于事件影响的广度和ઘ深度。近20年来局部地缘政治频发，如伊拉克战争期间，金价表现平稳，俄罗斯格鲁吉亚战争期间Ú金价👽反而大幅下跌。可见地缘政治能否推升黄金价格需要看整个事件的广度和深度，如果有如中美俄这样的大国参与，金价可能短期被大幅推高；但如果只是局部或小国之间的事件，金价则可能表现平淡。
②高通胀+低实际利率¼支撑金ÿ价中长期中枢维持高位
黄∪金作为一种特殊的大宗商品，凭借其稀缺性和难获取性，对比普通金融资产享有更高保值价值。在商品价格大幅上涨的时期，黄金抗通胀作用凸显。尽管如此，华安证券ζ研究发现，金价与通胀水平仅呈微弱的正相关关系Æ。通胀和美联储加息进程对金价有一定的影响，但部分时期金价并不单一随着通胀水平的提高而同步上涨。
因为在这背后，影响黄金价格的核心因素其实是实际利率，金价与实际利率呈明显的负相关性。从理论分析来看，一方面，名义利率下降会使实际利率下降，从而使得黄金持有成本降低，ˆ金价因此上升；另一方面，黄金作为具有抗通胀能力的资产，其价格与通胀上升也有一”定关系：通胀上升使得实际利率下降，因此金价上⌊涨。
总之¿，金价的核心驱动因Ν素是实际利率，名义利率、美元指数、通胀等因素都是通过实际利率来达到对金价的影响机制。
当下，美联储为了对抗近40年来的高通胀开启快速加息，这将使得实际利率有φ效提升，对金价短期形成打压，♫这也是近期金价跌破1700美元关口的主要原因。但需要注意的是，从目前公布的数据来看，通胀水平似乎很难被快速降低，这也意味着美联储的加息节奏难以对实际利率有较大的向上推动力。
加上当前美国经济似乎处于滞胀状态，再加快加息速度☎恐拖累美国经济陷入衰退，这反而又会引发黄金的避险需求。未来需提振经济时，美联储将再度放松货币政策，降低实际利率，又推升金价走高。因此，黄金未来中长期的中枢Í价格，或维持在相对高©位。
二、股市里⁄的“黄ੇ金标的”∫
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除了¹黄金本身作为大宗商品在市场交易外，许多公司也从事着和黄金相关的业务，并且这些公司上市后投资者也可以进行投资。虽然都与黄金有关，但这些ਲ਼公司其实大不相同。
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总的来说，与黄金相关的概念股，可分为上游概念股和下游概念股。而其产品结构具备一定的差异，因此对金价的敏感度是不同的。普通投资者较为熟悉½的，一般都是黄金下游概念股，如周大福 $01929.HK 、周生生 $00116.HK 、中国黄金 $02099.HK 、周大生 $002867.SZ 等从事黄金饰品业务的消费型公ćf;司。
由⇓于其处于下游，对黄金价格波动有一定的敏感性，于是各公司会采取套期保值等ⓑ方式来对冲风险，或者暂时销售之前囤积的库存黄金，因此ñ公司整体受金价波动的影响是较小的。
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不过由于黄金的特殊属性，使得黄金饰品成为了具备投Ν资属性的消费品，这种双重属性的身份使得黄金饰品的需求较为稳定。这也意味着，黄金价格处于高位或者上涨，事实上是有利于黄金饰品的消费的，而相关公司做好相关套保有效降低自身成本后，将受益于金价的上涨。
而从根本上来看，黄金下游的金饰Û品公司的主要属性仍是消费，当下更多的是受到疫情扰动。在疫情之前，我国黄金首饰消费量持续攀升，基本稳定在每年700吨左右。但疫情之后消费被明显限制，黄金首饰的消费量急剧下滑至500吨以下。因此，在当前æ国家刺激消费政策频发、疫情整体受控等背景下，黄金的抗通胀▨保值属性+消费属性或使得消费者更为偏好。
再看看黄金的上游公司，其更容易受到金价波动的影响，且较高的金价明显有利于上游公司释放利润。上游公司基本上都是金矿开采类企业，这类公⊇司基本在美股上市。包括巴里克黄金 $GOLD 、伊格尔矿业 $AEM 、金田 $GFI 、纽曼矿业 $NEM 等。当然，投资整个金矿开采行业的ETF，如黄金矿业EFT $GDX 、每日两倍做多金矿指数 $NUGT 等，可以让投资者免ćf;去选股的烦恼。
复盘金矿公司（以巴里克黄金为δ例）股价走势，可以清楚地看到其与金价走势ⓡ呈高度相关性。当然，由于二者体量不一样，公司股价的走õ势也相比金价更具波动性，这也意味着二者之间可能存在较大的套利空间。
不过仍需注意的是，投资黄金公司的股票不仅会受到金价走势影响，更多的还是在于公司经营、业绩等方面。因此，如果投资者只是单纯想要投资黄金价ੋ格波动，可以考虑黄金ETF $GLD ，这是流动性最强的ⓠ商品ETF之一。港股这边的对应标的是 ફ$02840.HK ，还有恒生人民币金ETF $83168.HK 等。
三、黄金股能否跑赢κ大Ξ盘？
对于黄金股的分析，我们仍需要区分上游股和下છ游股。通过对比上游股（巴里克黄金）和下游股（周大福）股价走势，我们发现二者有趋同，也'有背离，其中的逻辑是不一样的。
2020年初期，由于疫情突发导Þ致全球封闭，我们可以看到巴里克黄金先是有大幅走高之势（避险），而同期周大福则出现明显下跌。随后由于股市大跌，巴里克黄金也跟随下跌。但在这之后一直到2021年初，由于全球放水对抗疫情，股市活生生被拉起来了，且当时由于∀避险情绪高涨，金价也升▧至2000美元上方，二者就呈现趋同的上涨之势。
第二阶段自20ⓩ21年6月后，巴里克黄金震荡走低，而周大福则呈现高位震荡状态。这里走的逻辑就不一样了，周大福的消费属性开始അ显现。而金价则±自高位调整，巴里克黄金股价自然也震荡走低。
在第三阶ৄ段背离之前，二者再度趋同有过一段上涨，当时俄乌冲突爆发，金价再度走高带动二者股价均走高。但之后二者明显背离，巴里克黄金大幅下跌。主要是因为美联储开启੬加息周期对抗通胀，美元指数大幅拉升打压金价走势。而周大福则继续凭借消费属性，表现强于巴♥里克黄金。
可以看出，下游金饰品企业的代表周大福，整体表现要更稳，也强于同期ੈ的大盘指数。而上游ι企业则更容易受到金价波动和市场环境波动的双重影响，其ભ自身的波动率也要更高。
此外，周大福等金å饰品企业盈ࢵ利能力也更为稳定，连续多年均稳定分红派Ç息，使得股票走势也较为突出。
兴业证券认为，长期来看由于黄金具备强流动性和货币锚等属性，其价格将持续上行。与此同时，Η随着社会◘经济发展，财富积累效应也会使得对于金饰品等需求抬升。因此，不管是避险、收藏、œ或是交易，黄金价格可能长期处于牛市环境。
而在金价ćf;中ü枢高企的背景下，兼具消费属性和高股息率的黄金饰Þe;品公司，可能是跑赢大盘的选项之一。
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