短期债务承压下

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　　Û本次收购完成后ⓠ，健之佳ࢵ资产负债率将大幅上升至76.85%，高于同行业可比公司水平

　　《投资时报》研究Œ员σ &#256d;余飞

　　一家在新三板登陆一年终止挂牌，后续IPO未果∋的企业，被云南健之佳ચ健康连锁店股份有限公司（下称健之佳，60ੌ5266.SH）当成了香饽饽。

　　ઢ日前，健之佳披露公告称，公司拟通过支付现金方式收购河北唐人医药有限责任公司（下称唐人医药）80%股权，交易作价总额为20.7ਜ4亿元，收购资金主要来源于自有资઒金及自筹资金。

　　值得注意的是，此次交易唐人医药100%股权评估值为20.76亿ૉ元，增值率为344.96%，交易市盈率倍数达到24.25，远高于上市公司当前υ市盈率。â

　　从健之佳自身财务状况来ਯ看，如此规模收购将带来较大压力。财务数据显示，健之佳2021年末‡货币资金余额9.83亿元，资产负债率63.69%且主要为流动负债，本次收购完成后，该公司资产负债率ય将大幅上升至76.85%且高于同行业可比公司水平。

　　公告披露后，上交所向健之佳下发问询函，要求上市公司结合公司及标的目前货币资金情况、日常经营所需资金、有息负债规模、利息费用等进一步说明相关财务安排的合理性，本次收购是否会使得公司面临短期偿债风险及流动性风险²，并&#25a0;对资产负债率上升风险&#256d;进行重点提示。

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　　上市公司新增÷商誉18ફ亿元

　　‰健之佳2020年12月在上交所主板上市，主ਠ营业务从事药品、保健食品、个人护理品、家庭健康用品、便Ν利食品、日用消耗品等健康产品的连锁零售业务。

　　从年度业绩表现来看，健之佳近年来维持一定增速。2019年至2021年，公司分别实现营¿业收入35.29亿元、44.66亿元和52.35亿元，分别实现净利润1ö.68亿元、2.51亿元和3.੣01亿元。

　　但进入2022年，健之佳净利润同比下降较为严重。2022年一季度æ，公司实现营业收入14.5亿元，同比增长24.28%，净利润仅为2936.54万ω元，同比τ下降54.64%。

　　健之佳的大本营在西南地区，而健之佳此次收੝购的唐人医药主要在ળ☼华北区域，跟公司此前的优势地域较远。

　　根据’安排，健之佳拟通过支付Θ现金方式，分两阶段购买唐人医药100%股权，实现对唐人医药连锁药房品牌及直营门店、各项经营资产、经营资源及其经营权益的ü并购。

　　第一阶段੧，健之佳拟以自有资金及自筹资金16.6亿元，购买唐人医药3位股东持有的80%股权。交易完成后，唐人医药将成为健之佳મ控股子公司。第二阶段，业绩承诺期间届满后，健之佳根据标的公司业绩承诺期业绩完成情况，以4.1亿元的价格购买剩余20⇐%股权。

　　《投资时报》研究员注β意到，按照健之佳☞的目前的体量，此次收购将给上市公司带来较大压力⊆。

　　截至2021年末，健之佳货币资金余额为9.83亿元。到2022年一 季度末，健之佳的੪货币资金余额仅6.25亿元，与此同时短期借款3શ.38亿元，一年内到期的非流动负债4.3亿元。

　　对此，上交所在问询函中，要求健之佳进一步说明相关财务安排的合理性，本次收购是否会使得公司面临短期偿债风险及Ù流动性⇐风险，并对૎资产负债率上升风险进行重点提示。

　　此外，本次交易完成后，Ο健之佳的新增商誉17.94亿元，公司商誉总额将达到22.09亿元，并远高于净资产规模。同时，唐人医药于2017年、2018年收购辽宁区域各子公司后，导致其在2018年末账面形成商誉原值2.49亿元、商誉减值准备1.6亿元，除葫芦岛大药ૢ房外，其余6家并购标ψ的几乎均为全额计提商誉减值准备。

　　根据问询函要求，该公司需要就本ણ次交易形成商誉的具体计算过程，并结合标的公司及其各子公司经营情况、未来市场环境变化等♬æ，对大额商誉减值风险进行重点提示。

　　收购标的净利润持ç‏续下滑

　　成立于200ਫ਼3年的唐人医药曾于20ૠ16年10月登陆新三板，2017年10月ý终止挂牌。

　Χ　此前，唐人医药进行‚了股改、引进投资者，Ò准备独立IPO登陆主板市场。但后期药品零售行业的毛利率持续下降，叠加随之而来疫情影响，唐人医药未能成功IPO。

　　收购草案显示，截至2021年12月31日ˆ，唐人医药在河北及辽宁拥有659家直营门店。⊗按659家门店计算，平均单间药店的收∗购价格达314.72万元。

　　这种背景也引>起监管高度关注，在问询函中૪，上交所要求公司说明唐人医药此前的上市安排和具િ体进展，以及选择终止上市的时间和原因，是否不符合上市条件及具体情形。

　　੬从此次收购对价来看Ð，唐人医药的估值并不低。截至去年底，唐人医药100%股权评估值20.76亿元，增值率高达344.Ÿ96%。

　　而且从业绩来看，唐ઽ人医药则处Ü于下滑态势。2020年，唐人医药净利润为1.026亿元，2021年ϑ净利润为8550.55万元，下滑16.68%。2022年1—5月，唐人医药净利润再度同比下滑27.74%。

　　或是鉴于净利润૦下滑态势，根据本次交易约定，唐人医药2022年、2023年应实现的承诺净利润数仅为੏8576.3万元、 ∏8629.78万元，并约定了相应补偿标准。

　　同时，交易还约定标的公司承诺期门店数较上年末增长均不低于5%，营业收入较上年同期增长分别不低于3%、8%，但并未约定未实现相应增长时的补偿安排。根ૡ据评估报告　，唐人医药2022年门店数量预测增长率仅为2Ξ.73%，与承诺指标存在较大差异。

　　针对这种情况，在问询函中，上交所要求健之佳结合疫情影响、市场状况等说明唐人医药2020年至今业绩持续下滑&#256f;的原因，相关影响因素是否已消除，并结合当前经营情况、门Δ店扩张计划等进一步说明标的公司业☎绩承诺的可实现性。

　　唐人医药ઠ2022年ⓕ1—5月未经审计财务数据

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