ા 阿ćf;尔法″工场研究院
a0; 导语õ：新茶饮赛道不太会出现超级垄断者，作为给“卖水者卖水”的供应商，反而⊆有出现巨头的可能。
¥ 给卖水者卖Ì水
卖奶茶▥，不赚钱，是常ૣ态。
2021年，“新茶饮”第一股奈雪的茶（2105.HK）经调整后净亏损√1.45亿，同比由ä盈转亏。喜茶也传闻业绩不佳，IPO进程一推再推。
他们背后的ℑ供▥应商，却一个个盈利可观，开એ始密集上市。
调配一杯♣奈雪的水果👽茶，果汁饮料浓浆必不可少。它家的饮料浓浆供应商—☏—德馨食品，也已进入上市队列。
2021年7月19日，德馨食品与安信证券签署上市辅导协议，启动A股上市。一年后，也就是今年▩7月5日，德馨食品预披露招股书，拟于深市主¶板上市。
本次预计发行不超过1682.3万股股票，募集9亿元。募集资金将用于▧年产3.8万吨饮品配料生产基地项目、饮品配料和烘焙产品生产线项目和植物੭基饮料生产线项目等。
ਪ 作为现制饮品配料供应商，º德馨食品提供的主Σ要产品分为三个系列：饮品浓浆、风味糖浆和饮品小料。
∈
¯具体包括有：·
ੋ
饮品浓浆：果蔬汁饮料浓浆、植物蛋白饮ζ料浓浆、NFC 茶汤等；
ψ风味‡糖浆：咖啡调味糖浆、竹蔗冰糖浆、黑糖糖浆、零卡糖浆ઞ等；
饮品小料：饼干碎、寒🙀天晶球、果冻等。👽ૄ
招股书显示，德馨食品已发φ展成为诸ⓑ多食品饮料连锁品牌的供应商，包括百胜中国（YUMC.N）、麦当劳、星巴克（SBUX.O）、7分甜、蜜雪冰城、瑞幸咖啡（LKNCY.OO）、奈雪的茶（2105.H≈K）、书亦烧仙草、呷哺呷哺（0520.HK）、宜家、华莱士、阿华田、乐乐茶、海底捞（6862.HK）、永和大王和三只松鼠（300783.SZ）等。
2019年、2020年和20Γ21年，该公司营业收入分别为3.93亿元、3.57亿元和5¯.29亿元，同期净利润分别为0.82亿元、0μ.67亿元和0.96亿元。
尽管营业收入和净利润呈上升态势，利润率却੫逐年降低，从20.84%下降了2个多点。造成净利润ⓚ率下降的原因，公司称，主要是新ι冠疫情带来的系统性风险。
食ã品饮料原材料行业，专业门槛极高。能在这个行业立足、并抓住风口谋求发展，往往得益于«创始人的专业判断力θ。
←
德馨食品的创始人林志勇σ，是食品ⓠ工程相关专业“科班”出身。
1997年，林志勇Þ硕士毕业后，进入宝洁P&G（PG.⇒N）公司工作。直到2008年，林志勇走的路，一直是光鲜的外企高¬管职业生涯。
2009年，林志勇看到了果汁行业的风口。2„008年金融风暴后，严重依赖出口的中国果汁企◊业，出口量和િ价格齐跌，果汁原料巨头不得不将重点转向国内，使得原料成本大幅下降，为下游企业扩张创造良机。
那一年，ϖ行业"龙头汇源果汁因可口可乐（KO.N）并购一事被否，加之连年亏损૩，让出了市场份额。
统一（¶1216.TW）、可口可乐、康师傅控股（0322.HK）、农夫果园等，纷纷加码果汁板ਜ块，浓缩果汁原浆成为当时§的热门产品。
2008年6月，上海德馨饮料有限公司（后更名为上海德馨õ实业有限责任公司ô，以下简称德馨实业）成立。“
2009年4月，林志勇担任德馨实业ⓢ执行❄董事。Ú2009年，德馨推出珍选果蔬汁浓缩系列产品。
2012年，德馨食品的前身——德馨有限成立，并首次推出自己研发的BIB果汁和饮料现调机。2014年之后，德馨食品开发出固体饮料、无菌利乐装浓缩果汁产品、风味糖浆和&#ffe0 ;NFC茶Ã࠹汤等产品品类。
2019年，瑞É幸咖啡∨、星巴克和其ઐ他新茶饮品牌，已成为德馨食品的大客户。
Οⓒ估ੜ值没有惊喜
德馨食品在申„报上市前Κ进行过一轮Ψ融资。
2021年5月13日，中信资本背景的金仑投资和瞪羚三号等出资人，按照每股51.31元的价格，合计2💼.6亿元入股ⓩ德馨食品，占总股份比例为10.04%。据此估算，德馨食品上市前一轮的投后估值约为26亿元。Æ
据招股书ø，本次IPO募”资不超过1682.3万股，占发行后总股本比例不低于25%。因此，预计德馨食品募资后的市值，将超过36亿元。按2021年净利润0.96亿૮元计算，发行市盈率约为37.5倍。
લ
德馨食品招股书将千味央厨（001215.SZ）、安记食品（603696.SH）和日辰股份（603û755.SH）列为可比公♬司。这三家食品公司，主营复合调味料和速冻米面。
Λ
î 实际上，以饮料品牌为主要ý客户的公司，对德馨食品来说更具估值参考性。
德馨食品的收◑入利润ε规模，与植脂奶油供应商海融科技（300੫915.SZ）类似，可以将后者作为估值参考。
海融科技静态市盈率为35.34倍，接近ਰ德∂馨食品的发行市盈率。ⓡ目前，海融科技市值近40亿。
≈ 这样看来，德馨食品IPO募资后的36亿估值，从同行角度看，还是比ਊ较ι合理的。
ν亏钱的估值更♠b3;高
A股饮ï品配▒料供应商企业不少。ਊ
比如，给元气森林供应代糖赤藓糖醇的三元生物（301206.SZ）和ⓕ保龄宝（002286.SZ）；植脂末“专家”佳禾食品（605300.SHΕ）；µ给乐乐茶和COCO奶茶供货的海融科技；最近“爆红”的空刻意面母公司宝立食品（603170.SH）等等。
另外，做纸杯包装a1;材料的恒鑫生活（A22099.SZ）已于今年5月预披露招股书。“深度绑定”沪上阿姨的果汁供应商——田野股份（832023.NQ）ÿ，在申请辅导备案后，也计划登陆北交所。«
在上面这个Σ表里，估值过百亿的供应商，还没出♦现。
‡与之相对比的是，新茶饮品牌亏得厉害，õ但估值ν/市值却动辄上百亿。
据天眼查APP，2021年7月，喜茶完成D轮融资，Š金额高达5亿美元（约合33.78亿元Θ人民币Β）。
这轮融资过后，喜茶估值达到了60Ë0亿元人民币。2020年3月，喜茶C轮估值据传只有160亿元人民币。仅Τ16个月，估值暴增2.75ૌ倍。
奈雪的茶2ⓠ021年净亏μ损€1.45亿，市值依然过百亿。
2021年1月，蜜雪冰城获得来自高瓴资本、美团龙珠和CPE源峰等头部机构投资，Pre-IPO👿轮融资20亿元。融资完成后，蜜雪冰š城估值已超200亿元。
2022年1月，书亦烧仙草融资6亿元。根据测算，估值也👽已达百亿元。
究其原વ因，新茶饮品牌连锁店，本质上的卖点是C端ਊ“流量入ê口”，和面向B端的供应商，竞争格局的结构不同。
品牌连锁店，争的是市场优势地位，Α拼的是谁先跑出来。一级市场投资人愿意为未来能"垄断市场Μ的“头马”付高溢价。
此外，品牌加盟一旦做起来规♤模，轻资产的杠િ杆优势非常明显&#ffe1;。
而上游原材料供应商虽然抓住了市场高速成长的机会，但赚的是真金白银Ü辛苦钱，但与品牌客户相ੇ比，估值依然不可‘同日而语。
需求刚ਫ਼性Ù
一个问题是，品牌客户不赚钱甚至亏损得厉害，为何却能容忍上游供应商超¶过10%的净利率？
这需要从两方面će;说起†。ϒ
一是ਜ਼品牌不断推新对上游供应链的˜考验。2021年，▩奈雪的茶共推出了105款新品，推新周期平均3天半。喜茶也并没有落后太多，2021年推出了近80款新品， 平均4天半上新。
推新，要求供应商的生产链条β必须有足够弹性，才有能力响应客户⊥迅疾变化Ι的采购需求。
હ
今年6月30日，佳禾食品在接受85家机构调研时也提到，茶饮产品的Ε推新速度非常快α。
这种需求驱动下，客户对原材料供应商配合研发的程度，要求就会比较高。Ç客户如能寻找ⓥ到一个在应变、产能、品质等方面综合性强的供应商，肯定会优先“战略采购”其ਬ产品。
二是，材料需求本身弹性小，足够“刚性”。以奈雪的茶为例，2021年Ó，奈雪的茶材料成本达14亿，占主营收入的32.6%，同比增ਖ਼长20.8ⓤ%。
◙ 材料成本↔居高不下，新茶饮品牌也开始谋求在原产地自建生产基地，向产业链上游延λ伸。
但受制于水果产地分散、采ⓡ购半径大、季节天气变化大和损耗率高¦，针对某些原材料，品૮牌不得不选择专业供应商，哪怕后者的价格高得吓人。
为了适应开店速◐度和产能需求，新茶饮品牌非常依赖原材料供应商，哪怕背负更高成»本。所≡以，不管新茶饮品牌自身是否盈利，都得“让中间商赚差价”。
当然，这种情况的出现，与新茶饮品牌比较强的融资能力有¤关，当下的关注点是业务的扩张，对能支撑自己扩☎张的稳定供应商，就没Ąf;那么苛刻了。
原料供应商未来ਫ能跑多远？શ‰
估ⓙ值લ是个账面数字，能赚钱才是 保持企业竞争力的砝码。
ϒ
长期处于“盈利焦虑”之中的新茶饮‾品牌，日子并不好☼过。
2021年，市场偏好开始“向下”。据《2020—2021中式新茶饮行业发展报告》，202૪1年中国新式茶饮单价20元以下产品的市场，占比超过八成；近六成消费者只能接受单价为10元至15元ૉ的茶饮。
或许是ο顺应૩这一趋势，头Í部品牌纷纷降价。
2022年ⓙ开▧始，喜茶率先打响了降价内卷大战，60%以上的产品售价在15-25元区间，已经接近♥中端市场的价格。
奈雪的茶也只能选ⓤ择跟进，将身段下放到与蜜雪冰城平齐，推出“9元起π”产品。而低♥单价，意味着低毛利。
另一方面，成本端也在不断挤压¬盈利空间。
据2020年及2021年财报，奈雪的茶各项成本和费用合计，占营收比已超过10ઘ0%。奈雪的茶˜距离总体盈利，还Ε有相当大的距离。
Ù
还有一个值得关注的现象是，为减少资本开支，新ફ茶饮店越开越小。以奈雪为例，其门店分为标准店、一类PRO店和œ二类PRO店。相比标准店高达180万的开店成本，PRO店面积更小，开店成本也降到了100万。
Ċb; 这一变化¿，导致单店收入和利润†下降。财报显示，第二类PRO店的经营利润率仅为标准店的约1/3。
第二类¨PRO茶饮店，每天经营利润仅为682元。按新开一家门店100万投入计算，回收期至少四年。新冠疫情阴’云笼罩之下，开满360天的假设，可谓非ñ常乐观。
无≅论是降价、开店数量减缓，还ਮ是更多小面积直营店出现，售卖杯数乃至单店日均收入的天花板越来越低，这些对原材料供应商的营收也会产生影响。
新茶饮દ品牌只有挤进头部阵营，才有机会获得投û资人青睐。但是，在种种不确定因素影响下，关店和倒闭也将成为这个行业常态。
近几年，新茶饮品牌一直在不断经历着洗牌，和上游供应商的生存“赔率”，亦ⓗ不可等ϑ量Η齐观。
值得关注的是，由于餐饮的特性，新茶饮赛道里，不太会出现超级垄断者，也就≥是说这个市场可能会是一种极度分散型市场，“你方唱罢我登场”将是常态。这样ⓛ，作为给“卖水者卖水ⓐ”的供应商，反而有出现巨头的可能。
−
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，⁄更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance੍）
b3;
新‰浪财经意α见反馈留言板
All Riઙghts Reserved 新浪公司 ²版权所有
