股市瞬息万ⓣ变，投资难以决策？À来#A股参谋部#超话聊一聊，[点击进入超ૉ话]
α记á者/ 李惠琳 — 编辑/ 谭璐
增收不增利ਊ，水井坊ï的酒不好卖了ƒ？
7月♡27日，水井♧坊发布的财报显示，2022年上半年净利润3.70亿元，同比减少2%，而营收20.74亿元，同比增长12.89%。
作为A股白酒行业上市公司的首份半年报，水井坊的业绩差强人࠷意Γ，但并不意外。
Ξ 今年第一季度，水井¯坊的净利润就突然变脸，同比≥下滑13.5%。
受此拖累ζ，尽管第二季度的净利润同比大增117%，扭转了部分局面，也没能避›免上–半年的整体滑坡。
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白酒👽存量时代，头部效应加剧，二线白酒品牌面临更大的竞争压力。加上白酒消费场景a1;收缩，短期内，对水井坊的考验会持续。
销售费用，居高不下સÿ
净β利润ⓖ下滑的 情况，在白酒行业并不多见。
A股上市的৻20家白酒⇒公司，一季度出现净利润下滑的只有3家，另外两家是顺鑫农ખ业和伊力特。
¡ 居高不下的销售费用，是水Þ井坊利润缩水的直接原因。Ý
上半年水井坊ä的销售费用约7亿元，ε同比增长19.27%，几乎是净利润的两倍。销售费用率为33.7%，↓居行业前列。
在销售费用中，广告费和促销α费是大头，花了5.27亿元Φ。受此影响，水井坊经营活动产生的现金流降低了99%。
水井坊在营销♨上的投入毫不手软，这两年与中国冰雪大会、成都国Ņ际诗歌、《国家宝藏》等活动合作，并推出多ⓓ款联名产品。
ⓢ 重金营销的目的，是为了追▦逐高端化，并触及多元圈层。
♠ 水井坊主打的价格带⌉是次高端，核心产品是菁翠、典ਮ藏、井台、臻酿八号，终端价格横跨300元至800元。
ધ这一价位的白酒竞争最为激烈，多强并立，对手有剑南春、品味舍得、洋河梦3、汾酒等，也是受a0;环境影响最大的产品。
ફ 水井ⓨ坊ê曾提到，300元— 800元价格多是聚集型饮用场合，受疫情影响较大，800 元以上价格板块所受影响要小一些 。
ੌ 由于高端产品抗风险能力凸显，叠加消费升级趋势，一众酒企都β在抢占800元以上的价格带，水井坊Γ也跟进寻找机会，升级经典产品，借机提价。
2021年9月，水▣井坊将“典藏”升级，建议零售价提升200元至139ø9元。紧接着，2022年4月又推出52度新一代“井台”，将建议零售价提升至808元。
为了τ配合销售，水井坊更联合了25家经销商成立高端白酒销售Õ公司，专注拓展经销系统，↔发展企业团购业务，销售典藏及以上产品。
水Š井坊预计ણ，未来一两年，销售费用投放还会增χ加。
高ⓐ端之路Ÿ，道阻且长
水井坊现任副董事长、总经理朱镇豪直言，过去，公司'的高端产品表现不太好， “长远来讲，高端是品牌的主要ⓞ策略੫，以高端带动次高端。”
摸索一年ⓣ多，从成效上看，水井坊的Β高端之路，仍ϑ道阻且长。
2021年水井坊收入为46.3☺2亿元，其中高档·产品占比高达97⊕.6%，主要由次高端产品臻酿八号和井台贡献。
东方证券的研报显示，拆分结构，臻酿八号和井台合计收入约40亿元，ℑ占比88%，而典藏的收入占比约8%，约3.7亿元。
由于品牌力不足，水井坊的提价策略并未得到消费者的真正认可。在电商平台上，产品价格倒挂明显。在京东自ćb;营平台、天猫官方旗舰店中，井台和典藏的到手价格均为615元、10ϒ69元，分别比公司建议零售ò价低了约200元、300元。
水井坊将希望寄托在ਫ਼新渠道上，新典藏上市至今，企业团购数量增ࢮ长到2000多家，可追踪团购销量占比提升到5à0%，井台的企业团购客户超过1100家。
2મ022年上半年，ς水井坊的团购和电商新渠道收入为1.2亿元，业绩贡″献较小。
高端动销提升‰尚需时间，水井坊的销售和存货压力凸λ显。
合同负债是白酒企⁄业的一个关键指标，多为酒企的预收款，数额越高，动销越好。202◑2年初，水井坊合同负债为9.59亿元，Ąe;到6月底减少了1亿元，。
另一个显性指标是ੋ存货。2021年底，水井坊存货21.97亿元，到2022年Í6月š底仍高达23.21亿元。
“存货状态与公司产能有一定关系，但销售费用与存货金额同时增多，大致说明产品动销率√有一定问题。੫”白酒行业分析师蔡学飞提到。
水井坊将此归咎于大势不利，“下半年，行શ业预计将持续面对疫情与经«济放缓所造成的挑战，¯渠道动销困难，社会库存增加，现金流紧张 。”
ય 外资管φ理，水土不服？
过去一઼年，白′酒板块持续调整，加上业绩萎靡，水井坊的股价持续下挫੩，较2021年7月160元/股的高点腰斩，市值跌回370亿元左右。
∇ 除了环境因素，不少χ投资者将水井坊的颓势░，归咎于外资管理的水土不服。
水井坊ੜΕ起源于憨四川成都，大股东却是外资，是唯一由外资控股的国内白酒上市公司。
2006年，洋酒巨头帝亚吉欧首次盯上水井坊，出∂资5.7亿↓元拿下当时的第一大股东Ι全兴集团43%的股份，从而间接持有水井坊16.87%股份。
此后，帝亚吉欧不断增持，2010ø年成为水井坊的实际控Τ制人。截至2021年末，帝亚吉欧持有水ⓐ井坊的股份增至63.16%。
2015સ年起，帝亚吉欧开始启用本土职业经理ℑ人，刚好遇上白酒量价齐升的黄એ金期，水井坊逐步扭转颓势。
直到2020年，水井坊的业绩再次出现波动，营收、净利润分别下滑15%和12%。2021年尽管实现回ο正，第二ક季度仍出现单季亏损，这样的波动延续至2022年。
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入主水井坊之初，帝亚吉欧曾表态，要利用国际销售网络，把水⊗井坊打造成国际品牌。十多年过去，水井坊的国际业务不大，今年∈上半年的收入只有3000多万元。
朱镇豪在2021年7月上任，曾是帝亚吉欧大中华区董事总经理，此ç前曾在喜力啤酒担í任中国区总经理。
朱镇豪掌à舵后，水井坊的营销投入明显增加，热衷于体育营销，诸如高尔夫、网球赛、乒乓球等ⓔ，不同于其૦他白酒品牌，偏爱传统文化。
这个方向引来一些投资者人的质疑。有股民在´深交所互动平台↵直言，高尔夫、冰雪、乒乓球等竞技文化，ੑ与白酒文化气质不符。
此外，在Τ部分股民看来，高管的高薪酬与水井坊的Āe;业绩表现不匹配。2021年，水井坊董事长、总经理的薪酬分别为523.7万元ੋ、851.3万元。
蔡学飞提到，其他酒企大都具有国资背景，而水井坊具⊥有外资背景，制ફ定薪酬标¸准和考虑因素会不一样。
水井Ξ坊在2021年年报中曾乐观预计，20♫22 Β年收入增长15%左右，净利润增长15%左右。
现在看来，<若要ચŸ完成该目标，只能寄望于下半年的复苏。
ζ（ৄ题图来源：视觉中国♩）
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