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λ 作者：林ઠ洛栩
ω 出品：全球财说♧
7月26日，白酒上市公司水井坊（600Μ77੍9. ´SH）率先发布2022年半年报。
财报披露次日，水井◯坊ϒ股价出…现下挫，发生了什么？半年考成色几何？
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二∗季度利润不足৻千万
ણ ક∀多次提价收效甚微
2022年上半年，水井坊实现营业收入20.74ÿ亿元，同比增加12.89%；实现归属净利润3.70亿元，同比ò下降2%；实现扣非净利润3∩.63亿元，同比下降6.88%。
⌋ 增收不增利，利润负增长。回顾2022年一季度，水井坊单季度便实现归属净利润3.63ੌ亿元、扣非净利润3.57亿元，也就是说二季度利润仅为600Ād;万-700万元。
《全球⇒财说》注意到，申港证券发布研报称，水井坊至暗时刻已થ过，全年目标可期，并给予水井坊买入评Ò级。
Ąe;这或源于二季度对于酒企而言属于传统淡季，2021年二季度水井坊ⓛ归属净利润还处于亏损状态，为-0.42亿元。虽然Ð600万元的单季度利润并不可观，但也属于扭亏为盈。
水井坊表示，报告期内，国内经济持续面对需求收缩、供给冲击、预c8;期转弱三重压力，同时受国ˆ内疫情反弹等超预期因素冲击，白酒消费场♥景萎缩。
并且预计称，行'业将持续面对疫情与经济放缓所造成的挑战，渠道动销困难，ν社会库存增加，现金Ï流紧张。
那么，水井坊如今的困境，究竟是受行૮业大势所影响，还是♣因为自身策略出现了问题‚？
水井坊在半年报中表示，公司将继续执行“产品升级创新À、品牌à高端化、营â销突破” 三大策略。
ξ 自成立Ċa;以来，“高端化”便始终是水井坊∑的发展核心，围绕高端化这个关键点，在产品、营销、渠道进行变革。
目♪前，水井坊生产的白酒产品主要以水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号Ú为核心。
经营数据显示，2022年上半年，水井坊高档酒带来营业收入1.9Ο8亿元，¦同比增长11.41%，占总营收比例超过95%ⓗ。
按照划分，“ò高档♦”主要代表品牌为水井坊品ν牌系列，“中档”主要代表品牌为天号陈、系列酒。
自2021年起，各大酒企纷纷将产品对准500元-800元价格带。水井坊于2021年推出全新ⓥ典藏作为高端大单品，市场建议零售价再度提升，38度和52度分别定为999元、1399元。
竞争日趋激烈，多家酒企也૮纷纷∫上调售价。ઍ
据∉悉，2022年4月，水井坊刚刚完成新一½轮调价，52度新一代井台建议零售价808元、38度建议零售价768元，较此前均上♪涨70元。
而就在半年前，2021年9月末，水井坊જ宣布井台全ñ系列建议૦零售价格每瓶上调30元，水井坊臻酿八号全系列建议零售价格每瓶上调20元。
再往前追à溯，2019年ì、2020年水井坊也曾对主力产品进⊥行多次提价。
虽然提价是紧跟竞品、维持高端品牌形象的一ࢮ种措施，但对于业绩的助力¿并不明显，一定程度上这与高端化的营ળ销策略有关。
存货再઼度♪ⓘ攀高
ã Ąf; 扩产项目进度缓慢░
比利润下滑更为糟←糕的是，截至2022年6月30日，水ν井坊经营活动产生的现金流量净额仅为144.64ⓤ万元，同比下降99.48%。
水井坊表示，主要À源于支付的市场广告费等其他经营活动现金流ર出的增长所致↔。
2022ϑ年上ξ半年，水井坊的销售费用高达6.96亿元，再度同比增加19.2▨7%，远高于净利润水平。
目前☜来看←，白酒头部阵营基本已经确立，市场格局长期处于固化状态å，水井坊错失时机若想追赶，或已不是大力投入宣发可以解决的。
水井坊表示，将‡以品质升级为基础，辅之以有效的圈层ⓓ营销，ρ继而带动品牌高端化。
所谓的圈层营销，水井坊以体育营销和文化营销为主，启动了与中国冰雪大会、WTT世界乒联、国家宝藏等∉大IP的深度合作。此前，∅还曾与业余π网球赛事、成都国际诗歌周等活动进行合作。
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就在2022年7月，水井坊又è文艺了一把。
7月8日，水井坊于成都创办了“以桌会友·成就美好城市∩论坛”系列活动，并邀请著名导演贾樟柯监制《以桌·会友》微电影，邀请亚乒联终身名誉主席李富荣、ਫ਼中国酒业协会理事长宋书玉、御风集团董事长冯仑作为讲述者，从球桌、酒桌、圆桌三个视角阐述全્新IP的理念。
只是，上述如此多的努力，就ৄ像石头扔进水中，ા即便有所反应也只是短暂的水花，圈层突破尚未实现，也无法真正意义上带动销售。
截至2022年上⇔Î半年末，水井坊存货占总资产比例高达∈38.96%，再度攀升至23.21亿元，较上年末增长5.65%，较2021年同期的19.21亿元更是增长明显。
同时િ，存货周转天数为1291.88天，达到阶段高点。随着存货变现能力越来越慢，资金流动性停滞，整体竞争力处于‰严º重下滑态势。
反观合同负债，作为白酒企业的“蓄水池”，也是衡量销售情‰况的关键指标。截至∫上半年末，水井ąc;坊的合同负债却仅为8.57亿元，较上年末下降10.61%。
就在此◐种情况下，∠水井坊仍然坚持扩φ产。
截至2022年上半年末，水井坊投资活动产生的现金流量净额为-5.15亿元，较上年末的-1.63亿元શ大ਜ਼幅减少，其表示主要源于本期邛崃全产业生产基地项目等投入增加所致。
早在2018年6月4日，水井坊就发布了关于与邛崃市政府签订《水井坊邛崃全产业链基地项目投资协议书》的公告。公告显示，公司ઘ计划在邛崃进一步扩大产业规模，拟在邛崃市绿色食品产业园内分期建设“水井坊邛崃全产业链基地项目”。该项目预计占地面积约1000亩，预计总投资额约30亿元¦。
2022年5月9日，水井坊再与邛崃市人◯民政府在成都签署了《水井坊邛崃全产业链基地项目第二期投资意∉向书》，拟在成都邛崃投资4ી0.48亿建设邛崃二期项目，进一步提升公司产能。
ࣻ 值得注意的是，截至2022年6月末Μ，邛崃全产业生产基地项目历经四年时间a1;，工程进度仍仅为45.56%，进展十分缓慢。
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此前2021年3月，水井坊曾在投资者互动平台回复称，邛崃基地¨预计二年内竣工投产。项目完成后，预计Ñ将形成20000千升每年的原酒生产力。
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存货积压、不断⊕提价，水井坊也深知酒企将面临“渠道动销困难”的困境，目前来看bd;水井坊相关产品已处于供过于求的状态，不断提价更有可能带来价格倒挂风险，此时还在不断扩张，又有何用意？
或许，水井坊外资控股背景不走寻常路吧，但作为全⌊球最大的酒业集团的帝▥亚吉欧，也会面临水土不服的问题。
同样，水井坊在二级市场表现也并不乐观。7月27日，受财报影ζ响单ઝ日跌幅为4.65%，报收75.52元/股，年内跌幅达36.67%。
并且，香港中央结算有限公司、明星基金经Ε理侯昊管理的招商中证白酒指数在2022年二☼季度均对水井坊进行了¤减持。
水井坊越发文艺的高端化突围何•时才能成功？《全球财说Ν》将持续关注。»
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