李超：总量结构皆向好

　　文/意见领≅袖℘专栏作家ê 李超、潘高远

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　　௄工业利润拾‍级而上，中下游改善积极

　　1-6月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增长1.0%，6月规上工业企业利润同比增长0.8Α%，较上月回升7.3个百分点，主因疫情受控生产和消费两端均修复，减η税降费支撑营收利润率较高中枢。一方面，工业增加值ƿ增速6月持续回升，社零数据超预期回升体现产销修复顺畅，6月企业营业收入增长8.6%，均连续两个月回升。另一方面，据我们测算，6月工业营收利润率为6.83%，较上月略降0.1个百分点，仍远高于历史中枢水平，减税降费、纾困帮扶政策作用显现，其中制造业、电力热力燃气及水的供应业环比均回升。

　　6月新增利润结构失衡有所改善，中下游占比均扩大。6月上游原材料价格有所回落，对中下游挤压程度略有改善，如前期报告提示，随着6月消费场景逐步复苏ö，下游行业利润占比积极修复。据我们测算，6月上游工业企业新增利润当月占比约为38%，较上ψ月下降约9个百分点，中游、下游比重较上月分别扩大约3和6个百分点。（图2）

　　ã装备制造回暖&#25d3;已现，消费੒利润改善可期

　≈　6月份装备制造业回暖显著，拉动规上工业利润增速4个百分点。受益于上下游产业链供应链持续协同恢复，装备制造业利润6月增长4.1%，前值ⓗ-9.1%。因上海、吉林等汽车主产地加快复工复产，汽车制造业利润大幅反转为增长47.7%，是拉动工业企业利润回升作用最大的行业。仪器仪表、通用设备、专用设备、电气机械行业均向好。▩

　　6月份随∪着人的流动积极恢复੦、消费场景较好修复，消费品行业恢复势头良好。消费品制造业利润降幅较上月收窄6.7个百分点。其中纺织服装、家具、印刷、农副食品加工行业利润由降转增。酒饮料茶、文教工美行业利润保持较快增长，分别为21.0%、15.4%。我们认为，随着常态化核酸检测、防疫要求时长缩短等新防疫措施的推进，国内人的流动仍和线下消费场景仍将持续修复，下游消费Ο品行业利润积极向好。

　　名义及实际库存ટ双降δ，主动去⊕库序幕开启

　　6月末规模以上工业企业产成品存货同比增长18.9%，较前值19.7%回落，本轮受疫情扰动的被动补库已在上月∀达到高点，符合前期报告的判断。据我们测算，Á6月末剔除价格因素后，实际库存增速为12.1%，前值12.5%。可见，除价格因素影响名义库存回落外，实际库存在6月消费场景加快复苏，且需求端环比修复力度强于生产端的作用下亦开始下降ⓒ，消费端复苏有助于企业主动消化过高的库存。（图3）

　　展望下半年，我们认为在常态化核酸检测、经济常态化‚恢复背景下，国内需求环比修复力ઠ度或有强劲表现，工业企业进入主动⇔去库阶段是主要趋势，但仍存在由于疫情阶段性反弹带来的被动补库扰动可能性。

　　Ψ(本文作者介绍：浙商证券首席પ经济学家。多所ξ知名大学校外导师。曾长期供职于中国人民银行。)

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浙商证券首席经济学家。多所知名大学校外导师。曾长期供职于中国人ષદ民银行ο。

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