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出品：新▥浪财经上市公司研હ究φ院
ⓐ作者：χ昊
7月27日，明阳智能发布公告，全球存托凭证相关行使超额配售权及稳定价格期结束⋅，对应的新增基础证券☺A股股票上市。
此前，明阳智能宣布将首次公开发行全球存托凭证（GDR）并在伦敦证券交易所上市，最终募资7亿美元。其中，约60%的募集资金用提升集团风机制造和销憨售能力；约20%的资金用于促进集团的国际化战略；约10%的资Ï金用于提升集团的光伏、储能和氢能实力；剩余约10%的资金用于营运资金和一般企业用途。õ
实际上Á，在2020年和2021年连续两年定增后，明阳智能并不缺钱。此次发行GDR融资，为公司未来出海以及向光伏、氢能等其他新能源领域拓展做准备的意图ਫ就显得尤为明显。而这背后，极大带动公司业绩的海上风电业务红利期将尽，或许是公司迫切寻求开辟新战场的重要原因。
并ô网电价意外新低 海੧风最大红利期将•尽
受益于新能源大潮，近年来风机龙头ó明阳智能业绩不断攀高，其中海上风电是推动公司高速增长的重要动力。
国家能源局的数据显示，2021年，全国风电新增并网容á量47.57GW，同比下降33.6€3%。其中，陆上风电新增并网容量30.67GW，同比下降55.3%；而海上风电新增并网υ容量16.9GW，同比大幅上升452.29%。
2021年明阳智能海风产品的销售容量占比为39%，相比于2019年15%的比例大幅提高。此外，CWEA统计数据也显示，2019年明阳智能国内海风ƿ市占率约为19%，2021年提升至26%。根据国金证券ζ的测算，预计2022年明阳智能海风市占率将进一步提升至43%。৻
由于海上风电风机对可靠性的要求更高，毛利率也高于陆上风机。凭借更具优势的半直驱风机，明阳智能在202ε1年迎•来了高光时刻。
2☞021年，明阳智能实现营业收入271.58ⓒ亿元，同比增长20.93%⇑；实现归母净利润31.01亿元，同比大增125.69%。
◐ 然而，好日子正在过去。2021年海陆风机抢装结束之后，受平价压力和竞争等因素影响，新增海ક陆主机招标价格均出现了较大幅度的下降。而近期国内海上风电的申报电价创下0.2元/千瓦时的历史新低，更是加重了市场的担忧。
7月13日À，福建省发改委公示2022年首批海上风电竞争性配置项目结果。其中，连江外海项目优先中选者为华能集团与福建省投资开发集团有限责任公司联合体，该联合体投出了约0.2元/度的申报电价，为国内海上风电有ϒ史以来报出的હ最低中标价。
◘而此前，海上风电享受国家政策补贴，上网标杆电价一度达到0.85元/♦度。在海上风电快速发展的四年里，并网电价从0.85元/度ੋ连续下调至0.2元/度，降幅超过75%。
如此低价不仅震动了风♥电板块，在一系列连锁反应下，甚至会将风电行业拖入更激烈的价格战Ï之中。
据了解，在海上风电成本构成中，风机叶片、传动系统以及塔筒分别占比为6%、18%👽、8%，ઽ安装成本为20%，海上电力设施以及海上风电基座等成本占Ċb;比25%。在如此剧烈的并网电价降幅面前，风电整机降价首当其冲。
实际上，明阳智能的业绩已'显现ƒ出增幅趋缓的ૣ颓势。
7月7日，明阳智能发布业绩预增公告，预计公司2022年上半年实现归母ćb;净利润22-25.3亿元，同比增░长111.25%-142.94%⊃，实现扣非归母净利润21.5-24.8亿元，同比增长110.10%-142.34%。
值得注意的是，分季度来看，公司第二季ਭ度预计实现归母净利润7.92-1©1.22亿元，同比仅增长0.76%-42.75%，—增速明显下滑。
欲借GDR开辟ë新战场 风机龙头突围胜算几࠹何？ખ
Ċb; 此Ó次GDR的发行，明阳智能最终募资额将达7亿美元。实际上，通过前两年的连续定增融资，明阳智能并不缺钱。
2020年，明阳智能完成了上市后ી的首次定向增发，以14.02元/股的价格，募集资金57ૡ.†72亿元，投向新县红柳100MW风电项目、汕尾海洋工程基地明阳智能海上风电产业园工程等多个项目，并偿还13亿元银行贷款。
上述定增刚刚完成半年，明阳∗智能再次筹划新定增事项，以13.×52元/股的价格，向公司大股东明阳新能源投资控股集团融资19.93亿元。所â得资金全部用于补充公司流动资金。
接连融资之下，公司资Þe;ⓘ金状况得到明显改善ς。
最新财报显示，截至今年一季度末，明阳智能在手货币资金120.88亿元，同期有息ćd;负债仅50多亿元，资产负债率从201શ9年末的近80%，下降至64ćc;%。
资金状况大幅好转，明阳智能却又发行GDR，背后动机▨显然不是单纯融资这么简单。通过融资计划也可以看到，走向国际化和拓展光伏、氢ª能等新领域，∨是推动发行此次GDR的重要目的。
不过，无论是抢Ó占国际🙀市场还是切入ੑ光伏等新领域业务，都并非易事。
数据显示，2015年年底，全国新增安装风电机组16740台，新增装机容量30753MW；其中，中国风电机组制造商出口的风电机Ë组148台，新增装机容量274.5MW。当年出口风电机组占新增安装风电机组的比ટ率仅为0.88%´。
这一情况至今未得到改观。2021年，明阳智能271.58亿元营收中，来自于海外的收入为1.72亿元，√占比仅仅0.63%，且毛利率为Ε-2.89%，甚至未实现盈>利。
È 涉足风电之外的其他新ਲ਼能源દ领域也绝非易事。
以光伏行业为例。2021年，国内光伏业迎来了“大年”，全行业量价齐增，可谓赚的ⓙ盆满钵满κ。但这一情况并非常态。⊕
从天风证券的统计可以看到，在2020年之前的多年时间，光伏各主要环节价格长期处于下·降趋势હ，持续的降本和技术路线的不断变革才是行业的主流。而这两点对于明阳智能这样一个新手来说，无疑都是难以逾越的巨大挑战。
值得注意的是，无论是迈向国际市场还是ⓤćb;涉足新领域，都需要强大的ß研发用来支撑。
Ċc; 数据显示，2019年至2021年，明阳智能研发投入占同期营业收入比例分别为4.45%、3.30%和3.88%，近两年研发投入的力度低于金风科技Η。
对于明阳智能而言，业绩的高光时刻之后，ઙ更大的挑战还在后面。 
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