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李👽平 | 作者৻
ƒ 华⌋生 ਭ| 编辑
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砺石财经 |∏ 出⌋品
福无双至，祸不单∝行。美股市值缩水80%之À后，二次赴港上市的名创优品不仅迎来“破发bd;”的尴尬，也遭到海外机构做空。
b3;7月13日，名创优品正式登陆港交所，开盘价为13.22港元/股，直接跌破发行价（13.80港元）。截至当日收盘，名创优品报收于13.38港元，首个交易日全天都未મ能触及发行价。
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名创优品本次赴港上市属于“双重主要上ૄ市”模式。在此之前，名创优品已于2020年10月登陆纽交所，发行价格为20美元/股。2021年2月，名创优品曾创下34.8美元∗/股的历史高点，总市值突破百亿美元大关，创始人叶国富也凭此问鼎“湖北十堰首富”。
但好👽景不长的⋅是，自2021年3月以来，名创优品股价开始掉头向下。截至7月24日收盘，名创优品ćd;美股股价报收于5.76美元，区间跌幅超过80%。
美股暴跌与港股破发的背后，是名创优品陷入滞胀的营收和巨额的ખ亏损。财务数据显示，2019财年至2021财年（截至2021年6月30日），名创优品ૄ营收分别为93.95亿元、89.79亿元及90.72亿元，营收增速明显陷入停滞；净亏损分别为2.ü94亿元、2.6亿元、14.29亿元，近三年累计亏损近20亿元。
è另外，近日名创优品还遭到海外做空机构蓝鲸的做空。在做空报告中蓝Ã鲸指出了名创优品的三个核心问题：
1．虚假陈述商业模式，名创优品并非是“轻资产、高利润的独立特许经营⊇模式”，其数百家门店由⁄名创优品高管或与董事长关系密切的个人秘密拥有和经营，并δ非独立特许经营，实际利润率要低于其市场披露的数据。
2．董事长叶国富通过与上市公司名创优品合资建立企业¢，转移了上市公司IPO时的数亿元募集∝资金。名创优品另外四个地产开发项目，包括一个价值100亿元的物流੍和研发中心，并非由名创优品实际拥有，而是由叶国富通过一个分层的BVI离岸控股结构控制。
3．名创优品是一个衰落的零售商，৻其收入下降、特许经营费Ç用下降，以及众–多门店关闭。
从美股上ਲ਼市后ય的风光无限到港股上市当日破发，再到被做空机构做空，名—创优品只用了不到2年时间。
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ઘ “最可î怕的竞争对手”ા
资料显示，名创优品Ċa;成立于2013年，创始人为叶国富。在创ö办名创优品之前，叶国富凭借化妆品店赚到人生第一桶金，此后又在广州创立了名为⊥“哎呀呀”的小饰品连锁店。
据官网报告，2013年，叶国富携家人前往日本旅行时，发现当地有很多生活家居专营店销售的日用生活百货‡不仅质量Â好、设计美观，价格还很实惠，而且绝大多数都是“中†国制造”。叶国富因此获得商业灵感，并在中国广州创办了“生活好物集合店”——名创优品。
与♤无印良品、大创百元'店等日本品牌类似，早期的名创优品主打“十元店”市场，产品以生活小百货为¶主。
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在渠道布局上，名创优品主要选择在一二线城市的核心商圈、购物中心开设实体店面。由于所售产品具有客单价低、购买频率高、易消耗且即用即买等特征，名创优品凭借着Ë精美的包装、低廉的价格迅速受到消费者尤其是年轻人的青睐。’
从经营模式☻上看，名创优品在国内采取了一种“合作伙伴投资开店，名创优品管理”的“名⊂创优品合伙人模式”。在这种类直营的加盟模式下，合作伙伴只需投入200万左右的开店资金（包括店租、店铺装修与货款等），每天就能收到前一天店铺交易额的38%（食品为33%）的投资回报，而门店的配货与销售管理则由名创优品进行统一管理。
不难看出，“名创合Ι伙人模式”本质上是将新开门店相关的资本开支和运营费用交由加盟商（合伙人）负责，名创优品只需要在门店运营提供指导，并不需要投入过多资金。因此，在这一轻资产模式之下，名创优品得以快速扩张，在不到2年的时间内全球开出超过110ઢ0家店，营业收入突破50亿元，迅速抢占10元店在中国的窗口期，名创优品也因大部分商品售价为10元被称为±“最牛10元店”。
对此，《名创Ād;优品没有秘密》一书中曾认为，“2015ૄ年在国内实体零售行业哀鸿遍野、实体经济艰难的时刻，名创优品却逆势而上，堪称现代商业奇迹。”
据称，无印良品常务副社长清水曾到访名创优品参观时评价称，“名创优品用5年的时间完成了无印良品近30年才实现的业绩”。而在无ਬ印良品的内部会议上，也d0;经常以名创优品作为案例进行讨论，将其ζ视为“最可怕的竞争对手”。
2020年10月ૢ，名创优品成功赴美上市，此时的名创优品已经进入到全球80多个国家，门店数量超过4200个。根据独立研究机构Frost & Sullivan的报告，2019年全球自有品牌综合零售Gćf;MV达到☎520亿美元，名创优品以27亿美元（约合190亿人民币）、5.2%的市场占比成为全球规模最大的自有品牌综合零售商。
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øî三œ年巨亏20亿，海外收入持续下滑
赴美¾上市之后，名创优品的门店↑扩张仍在继续。截至2021年12月31日，名创优品门店数量达到5045家，其中，国内门店3168家，海外门店1877家。
不过，这距离叶国富的“百国千亿万店”计划还有较大距离。资料显示，早在2019年年初，叶国富在名创优品年会上高调☞宣布了一个“百国千亿万店”计࠽划，也就是到2022年，名创优品实现在100个国家开设1万家门店，其中海外门店7000家，年营收达到人民币1ü000亿元。
不难看出，无论是门店数量还是销售金额，现阶段的名创优品都与叶Μ国富当初的规划相ⓖ去甚远。而在新冠疫情冲击之下，名创优品新店开设进度明显b3;放缓。
数据显示，2020财年、2021财年，名💼创优品每年新开门店分别为497家、527家，较之前的近700家的扩张速度明显放缓。目前看，在新冠疫情α的持续影响之下，名创优品单店销量出现明显下滑，加盟商的信心明∑显受到冲击。
从销售渠道上看，名创优品90%以上营收来自于线下，疫情的反复导致名创优品门店客流量流失严重，单店营业额的下滑也是名创优品经营亏损的一个主要原因。数据显示，2019-2021财年，名创优品同店销∝售额એ分别为270万元、220万元和190万元，下滑趋势较为明显。由于房租、人员工资等费用的刚性支出，名创优品同店销售额的下滑必然导致亏损的加剧。
单店销售额的下滑以及开店速度的放缓ⓓ对名创优品的盈利能力也造成了明显的冲击。从营收构成上看，名创优品的收入来自于δ商品销售收入（占比约为90%）以及加盟管理服务费、特许权使用费两大部分。一方面，店面销量的下滑直接影响名创优品的销售分成（68%）；另一方面，新店ફ数量的放缓又将影响加盟费、特许权使用费等费用收入。
ⓨ数据显示，名创优品2019财年ï、2020财年亏损金额分别为2.9亿元和2.6亿元。刚刚过去的2021财年，名þ创优品亏损金额达到14.29亿元，2019-2021财年累计亏损高达19.83亿元。
对此，名创优品在招股书中表示，疫情导致海外市场约4%的门店暂时关闭，公司海外营收降低；此外，国内物流及运输服务供货ς商运营中断，也对公司产品的发货和交付产生了负面影响。
国外市场方面，名创优品主要通过和拥有丰富当地资源及零售经验的代理商合作，来扩大门店销售网络。 截至2021年12月3≠1日，名创优品在国际市场拥有130࠷家直营店，名创合伙人及代理商模式下的门店超1700家。
数Ð据显示，2019-2021财年，ⓦ名创优品海外市场收入分别为30.31亿元、29.35亿元及17.81亿元，海外业务呈持续下滑趋势。但另一方面，在过去的三个财年中，名创优品海外门店数量由1414家增加至18છ10家。
由í此计算，名创优品海外门店单店产出由214.36万元下降至þ98.ú38万元，三年内降幅高达54%，海外门店经营压力可想而知。
通过叶˜国富“百国千亿万店”计划不难看出，海外市场本应成为名创优品∼未来发力的重点，因此制定了7000家的新开设计划，但在疫情冲击之下，名创优品对海外加盟商的吸引力明显下滑。2021财年，名创优品海外门店仅仅增加121家。从某种意思上说，名创优品的“千亿万店”已经宣告失败。
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难觅ੋ第二ÿੑ增长曲线
在新冠疫情仍在多点散发的背景下，名创优品海外市场扩张只能按下暂停键£。为了寻℘找企业的第二增长曲线，名创优品决定在潮玩领域开辟新的战场。
2020ৄ年12月，名创优品旗下潮玩集合店TOP TOY成立，一⋅年时间内开店89家。2021年下半年，TOP TOY收入2.4亿元，营收占比4Τ.4%。
根据弗若斯特沙Āe;利文报告，2021年，TOP TOY市场份额约为1.1%，按GMV计，在中国潮流玩具市场参与Ý者中排名第七Ąe;。
近年来，随着潮流文化产业迅速发展，中国的§潮玩市场规模迎来快速增长期。Frost & Sullivan数据显示，中国潮玩市场整体规模由2017年的108亿元增至2021年的345亿元，复合年增长率达33.17%。在消费升级、居民可支配收入不断提升的背景下，ąc;预计2022年中国潮玩市场规模将达465亿元，未来成长空间较Āf;为广阔。
从市场份额上看，泡泡玛特无疑是国内潮玩市场的领跑者。自2010年成立以来，泡泡玛ã特打∪造了Molly、Pucky等知名IP，并依靠盲盒破圈。但从最新数据上看，作为行业龙头的泡泡玛特也遇到了成长的烦恼。
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7月15日，泡泡玛特发布的中报业绩预告显示，公司上半年预期收入ઢ增速下滑至30%，净利润同比负增长接近35%。受此消息影响，7月18日泡泡玛特股价大跌13%。而自去年2月创下106ö港元历史最高股价以来，泡泡玛特市值从1500亿港元跌至300亿港元，总市值缩水幅度达到80%。
如同名创优品一样，泡泡玛特将其业绩下滑归咎于新冠疫情这一不可控因素。一方面，公司线下门店较多ਭ分布于一二线城市，因而相较于去年•同期，Ρ今年上半年受到疫情影响较大，部分区域暂停了若干线下店铺和机器人商店的运营；另一方面，疫情影响部分地区物流的时效性，从而影响线上销售；此外，疫情影响客流量及消费者消费意欲减弱，进而影响业绩增速下滑。
从渠道上看，潮玩消费极为需要线下消ૄ费带来综合沉浸式体验服务，短期来看其仍将受到疫情带来的冲击，泡泡玛特目前所面临的困境同样也会是名创优品TOP T OY品â牌未来将面临的问题。
另外，相比欧美等成熟市场，我国潮玩市场集中度较低。与此同时，腾讯、哔哩哔哩、红杉资本、创业工场等企业也ⓥ在加快入局国内潮玩市场。统计数据显示，现阶段我Ã国已有超过千家ੜ企业名称中含有“潮玩、潮流玩具”。可想而知的是，行业竞争将日趋激烈。
此外，随着国内潮玩市场的快速发展，诸如创意不足、形象雷同、过度依赖头部IP效应等ࢵ问题也愈发突出，进而导致消费者对品牌的忠诚度不高，产品复购率较ૡ低。
在原创IP方面，TOP TOY与泡泡玛特等头部玩家存在较大差距。2021年年报数据显示，泡泡玛特原创IP营૮收为25.87亿元，收入占比为57.6%。对比来看，TOP TOY仍是以第三方品牌以及授权IP产品为主，自研产品占比仅为30%，且是以漫威、Hello Kitty等知名大IPΠ联名合作款为主。
IP自研能力的不足也体现在盈利能力方面。招股书显示ⓚ，2021财年，TOૡP TOY毛利率仅为11.7ï%，截至2022财年中报，TOP TOY毛利率进一步下滑至3.2%。对比来看，2021年泡泡玛特毛利率高达61.43%。
按照公司规划，TOP TOY品牌致力于潮流玩具平台的建立，进而与“名创优品”品牌形成互补，进而实现更高的产品溢价，并bc;由此抓住由Œ年轻人主导的“第三次消费࠽浪潮”。
但从现实状况来看，TOP TOY品牌短期还无法为名创优品贡献太多营收，过低的毛利率则ø说明品牌仍处于培育期，无法改变名创优品持续亏损的现状。对于业绩陷入Āf;滞胀困境，同时在资本市场也受到巨大质疑的名创优品来说，未来是否还能重回良性增长，实属难料ⓡ。
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